有色金屬價(jià)格在5月中下旬展開一波相對(duì)強(qiáng)勁的反彈，似乎此輪大規(guī)模調(diào)整的勢(shì)頭得到遏制，并完成了筑底的過程。然而筆者認(rèn)為后市依舊不容樂觀，諸多矛盾依舊突出，宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、貨幣政策走向和供需面依舊傾向于給有色金屬價(jià)格施壓。特別是通脹預(yù)期升溫、電荒和資金荒引發(fā)的中國(guó)需求題材逐漸淡化，而銷售電價(jià)上調(diào)對(duì)下游的沖擊甚于對(duì)上游企業(yè)的沖擊，從而有色金屬價(jià)格很可能將回吐上周反彈的幅度。

　　電價(jià)上調(diào)對(duì)下游沖擊更大
　　6月1日起全國(guó)包括山西、青海、甘肅等共15個(gè)省市提高非居民用電電價(jià)的消息刺激有色金屬中的鋁價(jià)在周一一度直線拉升。因電解鋁耗電每噸達(dá)1.45萬(wàn)度，電價(jià)上調(diào)將增加電解鋁的冶煉成本。
　　不過筆者認(rèn)為銷售電價(jià)上調(diào)對(duì)下游的沖擊甚于上游電解鋁冶煉行業(yè)。實(shí)際上，除了湖南、江西、安徽3省以外，其余12省已在近兩個(gè)月內(nèi)上調(diào)了上網(wǎng)電價(jià)，而6月1日起是調(diào)整銷售電價(jià)。
　　從有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)結(jié)構(gòu)或類型看，上游冶煉企業(yè)大多是國(guó)企或大型企業(yè)，而國(guó)企是電網(wǎng)優(yōu)先供電或者享受優(yōu)惠電價(jià)的重點(diǎn)照顧對(duì)象。換一個(gè)角度看，就算冶煉廠取消了電價(jià)優(yōu)惠或者遭遇了限電，但是很多冶煉廠自行配備了柴油或者火力發(fā)電機(jī)，因而成本對(duì)其影響有限。而下游很多有色金屬加工企業(yè)大多是民營(yíng)企業(yè)，是政府限制高耗能產(chǎn)業(yè)的第一梯隊(duì)，電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)其也首先遭殃。金屬加工企業(yè)自己用柴油發(fā)電保持開工率卻得不償失，自行發(fā)電導(dǎo)致電力成本是電網(wǎng)輸電成本的兩倍，從而下游企業(yè)不得不繼續(xù)承受電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)的成本壓力。

　　去庫(kù)存化壓力凸顯
　　觀察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)減速越發(fā)明顯，尤其是中國(guó)和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“火車頭”減速，而通脹形勢(shì)指標(biāo)繼續(xù)攀升，滯脹風(fēng)險(xiǎn)大增。對(duì)比歷史上的滯脹，我們發(fā)現(xiàn)滯脹特征逐步增多，表現(xiàn)在原材料和勞動(dòng)力成本上升，政府財(cái)政和貨幣政策逐漸失靈。而供給曲線上移和供給結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致企業(yè)先是要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存化，從而去庫(kù)存給有色金屬帶來(lái)下行的壓力，稍后才是姍姍來(lái)遲的通脹帶來(lái)的保值需求。結(jié)合近期的有色金屬走勢(shì)，那么回吐前期反彈的漲幅是大概率事件。
　　雖然有機(jī)構(gòu)稱4月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱是短暫現(xiàn)象，但是31日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，此輪經(jīng)濟(jì)疲態(tài)明顯不是短期顯性，而是周期性的走弱。美國(guó)3月份住房?jī)r(jià)格指數(shù)證實(shí)美國(guó)大部分地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)二次探底；5月芝加哥地區(qū)制造業(yè)活動(dòng)意外跌至2009年11月以來(lái)的最低水平；5月消費(fèi)者信心指數(shù)也意外下滑至去年11月以來(lái)最低水平。

　　中國(guó)需求題材褪色
　　中國(guó)數(shù)據(jù)也顯示出通脹壓力繼續(xù)攀升，而經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)頭在延續(xù)，從而中國(guó)需求這個(gè)支撐了商品近10年的題材在褪色。近期長(zhǎng)江中下游嚴(yán)重干旱導(dǎo)致蔬菜價(jià)格大幅上漲，連大米價(jià)格也悄然跟隨，占食品權(quán)重最大的豬肉價(jià)格也不甘落后。5月中旬，生豬價(jià)格和豬肉價(jià)格雙雙創(chuàng)下2008年8月以來(lái)的新高，有人戲稱“豬在飛”。而1日公布的中國(guó)5月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)繼續(xù)回落至52點(diǎn)，降至9個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)降幅在1個(gè)百分點(diǎn)以上，暗示企業(yè)訂單下滑、再投資活動(dòng)收縮和終端消費(fèi)遲滯。
　　另一方面，此輪有色金屬反彈也有政策緊縮放松的預(yù)期在發(fā)揮作用。此前經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致市場(chǎng)適度放松貨幣緊縮呼聲不絕于耳。然而鑒于通脹壓力攀升，調(diào)控力度或強(qiáng)于預(yù)期，加息可能性加大，從而成為有色金屬價(jià)格又一打擊。央行表示雖然面臨經(jīng)濟(jì)放緩可能，但由于通脹仍然嚴(yán)峻，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)收緊貨幣政策，同時(shí)提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的承受力，否則會(huì)使調(diào)控半途而廢，矛盾繼續(xù)積累。
　　總之，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速越發(fā)明顯的宏觀大背景下，對(duì)于有色金屬價(jià)格反彈周期和強(qiáng)度需持謹(jǐn)慎態(tài)度。再加上夏季用電高峰的來(lái)臨和銷售電價(jià)的上調(diào)將導(dǎo)致下游活動(dòng)受到的沖擊遠(yuǎn)甚于上游企業(yè)，去庫(kù)存化艱難，反彈的漲幅容易遭遇獲利了結(jié)式的回調(diào)。有色金屬目前缺乏強(qiáng)勁的做多動(dòng)能，而市場(chǎng)滯脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策比較謹(jǐn)慎，因而有色金屬6月份繼續(xù)演奏“反復(fù)筑底”進(jìn)行曲。