如何在涉礦狂歡中大浪淘沙――涉礦投資五大要素
　　1. 涉礦牛股的背后邏輯
　　雖然我們看到涉礦個(gè)股都跑贏了市場(chǎng)，但其中的表現(xiàn)差別還是比較大的。其中表現(xiàn)最好的兩個(gè)標(biāo)的股是西藏發(fā)展（000752）和長(zhǎng)征電氣，這兩只個(gè)股恰好都是我們上半年曾經(jīng)出過(guò)報(bào)告點(diǎn)評(píng)過(guò)的公司，也代表了涉礦公司的兩種投資思路。
　　其一，是涉足的資源其價(jià)格是否處于市場(chǎng)看好階段。西藏發(fā)展之所以漲幅第一，與其參與標(biāo)的礦業(yè)品種有直接關(guān)系，稀土作為中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源的價(jià)值重估行情可謂如火如荼，公司參股的稀土礦無(wú)疑是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，另外，公司未來(lái)的儲(chǔ)量還有較大的提升空間也是看點(diǎn)，與此類似的是，鼎立股份的稀土收購(gòu)，也是涉足了當(dāng)下最熱門(mén)的稀土礦資源，由此可見(jiàn)，稀土類資產(chǎn)作為某一階段價(jià)格上漲空間最大的資源，得到市場(chǎng)的認(rèn)可度是最高的。
　　其二，資源數(shù)量增長(zhǎng)的彈性是否足夠大。我們看到長(zhǎng)征電氣的漲幅居于第二位，其整合的資源為鎳鉬礦，并非市場(chǎng)最熱門(mén)的資源品種，其漲幅居前的理由就是彈性，長(zhǎng)征電氣整體市值較小，每次資源注入的市值重估彈性很大，并且公司未來(lái)整合當(dāng)?shù)劓囥f礦的空間非常大，給市場(chǎng)一個(gè)明確穩(wěn)定的整合預(yù)期非常重要。
　　從某種意義上來(lái)說(shuō)，第一種情況也可以隱含在第二中情況之中，資源價(jià)格有較大上漲預(yù)期也就意味著公司隱含價(jià)值彈性比較大，只不過(guò)一方面是從價(jià)格彈性來(lái)看，另一方面是從數(shù)量彈性來(lái)看。

　　2. 價(jià)格彈性邏輯
　　我們?cè)?季度策略報(bào)告中提出了底部金屬的概念，也就是說(shuō)，在目前市場(chǎng)中，還有哪些金屬還存在較大的上漲空間，我們看的不是現(xiàn)在時(shí)，而是未來(lái)時(shí)。從品種來(lái)看，我們最為看好的是一些小金屬的價(jià)格，這是相比較基本金屬來(lái)說(shuō)的，尤其是一些處在價(jià)格底部區(qū)域的小金屬，我們特別看好：釩、鈦、銦、鉬、鋯。
　　基本金屬方面，我們長(zhǎng)期繼續(xù)看好銅，主要理由是基于銅供求關(guān)系中，銅的供給短期依舊緊張，而需求端保持穩(wěn)定。
　　中短期看好鋁，主要理由是電力成本上升和電力緊張帶來(lái)的短期供給約束，從上海期貨交易所的庫(kù)存變化來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷明顯的去庫(kù)存化過(guò)程。但從長(zhǎng)期來(lái)看，鋁的供給依舊充裕，不具備大幅上漲的可能。從中國(guó)今年前四個(gè)月的情況也可以看出，鋁下游增速繼續(xù)下降，同時(shí)電解鋁的產(chǎn)量也出現(xiàn)同步減少，我們預(yù)計(jì)在5、6月份隨著電荒的發(fā)展，產(chǎn)量受到限制的力度會(huì)更大，加上保障房對(duì)鋁材消費(fèi)的快速增加，鋁的去庫(kù)存過(guò)程應(yīng)該會(huì)持續(xù)一到兩個(gè)季度。
　　貴金屬方面，我們認(rèn)為黃金的長(zhǎng)期向好因素仍未改變，黃金長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)還將延續(xù)，我們?cè)?010年10月的報(bào)告《黃金牛市仍將加速，金價(jià)極限或在2000以上》中就做出了判斷，2011年上半年黃金價(jià)格有望沖擊1600美元，全年有望沖擊2000美元，我們目前依然維持這個(gè)判斷。
　　從黃金的供需結(jié)構(gòu)可以看到，供給方面，無(wú)論是礦產(chǎn)金、再生金還是官方售金，都處于明顯的下降趨勢(shì)，而需求方面，珠寶首飾依然需求旺盛，工業(yè)和牙科以及電子業(yè)基本保持需求平穩(wěn)，上升最為明顯的是金條囤積，下降最多的是ETF，黃金的需求明顯的從金融工具向?qū)嵨锘l(fā)展，同時(shí)，ETF由于是金融工具，受到金融市場(chǎng)的影響比較大，因此，未來(lái)ETF需求的變數(shù)也是比較大的，黃金上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)未來(lái)仍將延續(xù)的話，黃金ETF的需求仍有可能大幅回升，因此，我們認(rèn)為，黃金的大牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，黃金長(zhǎng)期看漲的趨勢(shì)仍將會(huì)得到強(qiáng)化，即使未來(lái)貨幣流動(dòng)性的支撐有所減弱，但全球經(jīng)濟(jì)遇到的眾多困境仍將讓黃金成為一個(gè)不可或缺的抵抗通脹和避險(xiǎn)的工具。

　　3. 資源量彈性邏輯
　　涉礦公司之所以受到市場(chǎng)的關(guān)注，更多的因素是看到了公司資源價(jià)值量重估后的相對(duì)應(yīng)的市值重估空間，這個(gè)彈性不是由業(yè)績(jī)決定的，而是由涉礦的資源價(jià)值量規(guī)模決定的，因此，一些市值小的公司即使裝入的礦并非規(guī)模較大的礦，但對(duì)市值的提升空間也是很大的。
　　市場(chǎng)對(duì)資源價(jià)值量重估的邏輯是有一定分歧的，但從傳統(tǒng)意義上的礦業(yè)權(quán)評(píng)估角度來(lái)看，其實(shí)質(zhì)都是對(duì)于都是對(duì)未來(lái)收益的折現(xiàn)，但由于折現(xiàn)所涉及的具體數(shù)據(jù)很難從上市公司信息披露層面獲得充分獲取，因此，用可比公司資源價(jià)值量與市值的關(guān)系來(lái)評(píng)估涉礦公司的市值重估空間將變得更加可行，也更加流行。
　　我們?cè)?010年的3季度，曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)《礦業(yè)借殼重組的價(jià)值重估》的專題，對(duì)于涉及借殼重組的公司，以可比資源價(jià)值量為依托進(jìn)行了測(cè)算，在后來(lái)的兩個(gè)季度里，不少個(gè)股都獲得了超過(guò)200%的收益。我們?cè)?011年策略報(bào)告中再次重申了這個(gè)思路，當(dāng)然，在2011年5月之前，我們的年度投資組合也一直笑傲行業(yè)，最高收益達(dá)到了31%，是全行業(yè)年度投資組合收益率的冠軍。就是因?yàn)?，我們不看好依托于資源價(jià)格的傳統(tǒng)資源股的投資機(jī)會(huì)，選擇了重點(diǎn)配置借殼重組類公司。如果這些重組公司的重組預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，我們相信我們今年有色投資組合的收益率應(yīng)該會(huì)非常好，但是，由于管理層二季度提高了借殼的門(mén)檻，使得礦業(yè)借殼的難度增加，一些借殼重組公司暫時(shí)遇到了一些困難，影響到了我們組合的收益，但重組類公司的重組風(fēng)險(xiǎn)始終都是存在的，在一開(kāi)始推薦的過(guò)程中，我們一直在提示風(fēng)險(xiǎn)。
　　2011年中期，我們對(duì)行業(yè)策略進(jìn)行一些調(diào)整，我們?nèi)匀徊豢春没窘饘俚拇筅厔?shì)，對(duì)于資源價(jià)格的論述，在上面已經(jīng)進(jìn)行了闡述。在此要調(diào)整的是，從借殼重組獲得超額收益的方向轉(zhuǎn)向更加關(guān)注涉礦公司的投資價(jià)值。用自有資金購(gòu)買(mǎi)礦業(yè)資產(chǎn)，不涉及到增發(fā)新股和重大資產(chǎn)重組方案，政策風(fēng)險(xiǎn)較小，主要的風(fēng)險(xiǎn)是收購(gòu)的礦業(yè)資產(chǎn)是否存在風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們更加關(guān)注的是涉礦公司收購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量和未來(lái)能夠持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)的能力。

　　4. 長(zhǎng)征電氣模式的啟示
　　提到涉礦企業(yè)的資源整合，不得不提到長(zhǎng)征電氣模式，我們認(rèn)為，該模式將成為資本市場(chǎng)資源整合的經(jīng)典范例。
　　首先，長(zhǎng)征電氣的資源整合的能力足夠強(qiáng)。公司得到了當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，我們知道，很多涉礦公司收購(gòu)資源都是依托于市場(chǎng)行為，我們不是說(shuō)市場(chǎng)行為不好，而是要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)收購(gòu)的難度顯然要更大。
　　2011 年1 月24 日，長(zhǎng)征電氣收到遵義市人民政府遵府函【2011】25 號(hào)《市人民政府關(guān)于貴州長(zhǎng)征電氣股份有限公司鉬鎳礦開(kāi)發(fā)問(wèn)題的批復(fù)》，批復(fù)主要內(nèi)容為：“1、市人民政府支持公司依法開(kāi)展鉬鎳礦資源收購(gòu)或整合等工作，將協(xié)調(diào)省、市有關(guān)部門(mén)予以支持。2、同意將公司新建鉬鎳礦資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目納入遵義市“十二五”工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，享受相關(guān)優(yōu)惠政策。”從整合當(dāng)?shù)刭Y源開(kāi)始，地方政府就將公司作為整合當(dāng)?shù)劓囥f礦的平臺(tái)來(lái)定位，這在資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是不多見(jiàn)的。
　　遵義當(dāng)?shù)貜?008年開(kāi)始就停止發(fā)放采礦證和探礦證，當(dāng)?shù)啬壳坝?0多個(gè)證，公司目前已經(jīng)收購(gòu)其中的4個(gè)采礦證和5個(gè)探礦證，未來(lái)有望把當(dāng)?shù)氐V證全部收入囊中。
　　其次，長(zhǎng)征電氣收購(gòu)資源的質(zhì)量足夠好。公司整合遵義的鎳鉬礦品位高，經(jīng)濟(jì)價(jià)值大。遵義當(dāng)?shù)氐逆囥f礦品位相當(dāng)高，鉬礦平均品位為5%，國(guó)內(nèi)其他礦山的鉬礦品位均在1%以下，鎳礦平均品位為3%，也達(dá)到了特富礦的標(biāo)準(zhǔn)。
　　再次，長(zhǎng)征電氣資源收購(gòu)價(jià)格足夠便宜，不涉及增發(fā)股份，非常有利于股東利益。我們測(cè)算了一些礦業(yè)重組公司公告收購(gòu)方案的收購(gòu)價(jià)格與資源價(jià)值量對(duì)比系數(shù)，長(zhǎng)征電氣的收購(gòu)價(jià)格相對(duì)應(yīng)資源價(jià)值量來(lái)說(shuō)，十分便宜。
　　其四，長(zhǎng)征電氣資源價(jià)值重估的彈性足夠大。隨著公司三次礦業(yè)整合，公司資源量不斷增長(zhǎng)，相對(duì)應(yīng)的市值重估空間不斷提升。
　　其四，長(zhǎng)征電氣資源價(jià)值重估的彈性足夠大。隨著公司三次礦業(yè)整合，公司資源量不斷增長(zhǎng)，相對(duì)應(yīng)的市值重估空間不斷提升。
　　從長(zhǎng)征電氣這個(gè)典型案例來(lái)看，如果能夠滿足這四大要求的涉礦公司，將會(huì)是一個(gè)非常理想的投資標(biāo)的。我們借此總結(jié)出涉礦公司資源量彈性邏輯投資的四大要點(diǎn)：政府或強(qiáng)力股東支持、資源質(zhì)量、收購(gòu)價(jià)格及收購(gòu)方式、市值重估彈性。

　　5. 涉礦公司投資的五大要點(diǎn)
　　此前我們討論了資源價(jià)格彈性和資源量彈性兩大邏輯，從中得到了五個(gè)投資要點(diǎn)：資源價(jià)格未來(lái)上漲空間、政府或大股東支持、資源質(zhì)量、收購(gòu)價(jià)格及融資方式、市值重估彈性。

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