5月底以來，電價的上漲和投機(jī)資金的推動讓前期低迷的鋁價出現(xiàn)了一波快速上漲，并且出現(xiàn)了現(xiàn)貨價格高于期貨價格，期貨近月價格高于遠(yuǎn)月價格的反向市場格局。
　　根據(jù)筆者追蹤調(diào)查，在市場供應(yīng)充足的情況下，由于倉儲成本的存在，市場一般處于正向市場。但當(dāng)出現(xiàn)以下兩種情況時，市場可能轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚴袌觯旱谝唬袌鼋趯υ撋唐返男枨蠓浅Ｆ惹校h(yuǎn)大于近期的產(chǎn)量和庫存，使現(xiàn)貨價格大幅提高，高于期貨價格；第二，預(yù)計將來該商品的供給會大幅增加，導(dǎo)致遠(yuǎn)期價格下跌，低于現(xiàn)貨價格。
　　我們發(fā)現(xiàn)歷史上鋁出現(xiàn)過多次反向基差，其中以2006年8月至2007年2月、2007年4月至2007年9月、2009年1月至2009年9月較為顯著。一般持續(xù)3—9個月，并且伴隨著庫存的明顯回落。例如2006年8月至2007年2月，在國內(nèi)建筑、交通和電力市場高速投資的帶動下，也在鋁加工企業(yè)大量采購鋁錠進(jìn)行簡單加工以獲取可觀的出口退稅的刺激下，國內(nèi)鋁供不應(yīng)求，上期所庫存從47650噸下降66%至16354噸低點(diǎn)，造成現(xiàn)貨大幅升水。
　　歷史上出現(xiàn)的幾次現(xiàn)貨持續(xù)大幅升水，都伴隨著國家政策影響需求的蹤影，而此次出現(xiàn)反向基差是從2011年6月初開始，隨著多頭主力借助國家上調(diào)電價、下游鋁加工企業(yè)集中采購鋁錠進(jìn)行出口退稅的契機(jī)對近月合約進(jìn)行逼空，鋁期貨市場再次出現(xiàn)了反向基差，現(xiàn)貨對期貨從貼水轉(zhuǎn)為升水100元/噸左右。
　　通過比較此次反向基差行情的特點(diǎn)，并結(jié)合鋁行業(yè)基本面分析，我們認(rèn)為，此次反向基差較難持久，不久將轉(zhuǎn)為正向市場，理由如下：

　　一、庫存仍處高位
　　雖然此次滬鋁庫存從49.8萬噸的歷史高點(diǎn)回落至當(dāng)前的30.8萬噸，但仍處于相對高位，而歷史上出現(xiàn)的幾次持續(xù)時間較長的反向市場，庫存都是低位運(yùn)行，因此，庫存對近月合約價格的支撐力度有望趨弱。

　　二、新增產(chǎn)能陸續(xù)投入
　　截至5月底，全行業(yè)建成產(chǎn)能2386萬噸，當(dāng)月電解鋁開工率83.63%。河南豫港龍泉、神火、四川其亞等企業(yè)產(chǎn)能逐步恢復(fù)。近兩個月，黃河鑫業(yè)、中青邁等企業(yè)鋁產(chǎn)能投放速度加快，另外，東方希望、天山鋁業(yè)等新疆新項目也將有部分產(chǎn)能于年底陸續(xù)投產(chǎn)。產(chǎn)量的高位運(yùn)行，對鋁價的上升空間形成制約。

　　三、鋁材出口難以持續(xù)
　　截至5月份，鋁材出口量為34萬噸，同比增長78.95%，為歷史最高點(diǎn)。據(jù)悉，國家財政部正醞釀下調(diào)部分鋁型材的出口退稅率，將從現(xiàn)行的13%下調(diào)至9%。出口退稅率下調(diào)的預(yù)期將促使鋁型材企業(yè)在政策出臺之前加大原鋁采購力度，提高鋁材產(chǎn)量并擴(kuò)大出口。但據(jù)下游企業(yè)反映,近期出口訂單積極性略有回落，預(yù)計8月以后出口量增速明顯放緩。
　　在目前的反向基差結(jié)構(gòu)下，如果按照傳統(tǒng)套期保值理論數(shù)量相等和月份相近的原則操作，賣出套保企業(yè)每次換月都要承擔(dān)基差損失，因此需要對套保策略進(jìn)行調(diào)整：一方面，由于反向基差下近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，若通過遠(yuǎn)月進(jìn)行賣出套保，潛在基差風(fēng)險較大，應(yīng)在近期合約加大套保比例。另一方面，受反向基差影響，遠(yuǎn)月合約相對較弱，在有不錯利潤的前提下，對所持遠(yuǎn)月合約可逐步平倉，以保證整體套保效果。