經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)拉動鉛鋅產(chǎn)品需求。隨著世界經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，鉛鋅消費需求增長迅速，從2009年年初起，LME現(xiàn)貨鉛價和鋅價逐步上漲。近5年，中國鉛鋅礦及冶煉產(chǎn)能均以兩位數(shù)的增速增長。
　　鍺基本面逐步轉(zhuǎn)好，聯(lián)手夜視集團打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。世界鍺資源比較匱乏，保有儲量僅8600金屬噸，中國儲量占比41%，供應(yīng)全球72%的需求。未來5年鍺在PET催化劑領(lǐng)域消費將保持穩(wěn)定，在光纖領(lǐng)域穩(wěn)定增長，在紅外和太陽能電池領(lǐng)域的消費則快速增長。我們預(yù)測鍺的總消費將由2010年的130噸上升至2015年的236噸。公司此次與夜視集團聯(lián)手打造全國最完整的鍺產(chǎn)業(yè)鏈將大大降低對外依存度，確立競爭優(yōu)勢。
　　礦產(chǎn)資源拓展迅速，資源儲量有望達到1400萬噸。公司不斷執(zhí)行資源戰(zhàn)略，資源儲量實現(xiàn)跨越式發(fā)展。根據(jù)現(xiàn)有及新礦山探礦開采情況，我們保守預(yù)測公司“十二五”期間資源儲量將有望達到1400萬噸，自產(chǎn)金屬量50-60萬噸/年。
　　冶煉產(chǎn)能快速擴張，“十二五”目標100萬噸。曲靖現(xiàn)有鉛鋅冶煉產(chǎn)能20萬噸，會澤16萬噸，永昌、瀾滄和大興安嶺三家企業(yè)7-8萬噸。我們預(yù)計明年上半年呼倫貝爾20萬噸項目全部投產(chǎn)后，公司共計擁有64萬噸鉛鋅冶煉產(chǎn)能。遠期來看，如果大興安嶺15萬噸產(chǎn)能全部投產(chǎn)、曲靖產(chǎn)能實現(xiàn)翻番、昭通10萬噸鋅冶煉進展順利，那么公司“十二五”末將擁有超過100萬噸的冶煉產(chǎn)能。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們認為，鉛、鋅、鍺等金屬價格在需求的帶動下將不斷走高，公司資源、冶煉產(chǎn)能不斷擴張將最大程度的享受行業(yè)高景氣度，因此，我們預(yù)測公司2011-2013年EPS分別為0.61元、0.80元和1.08元，對應(yīng)的營業(yè)收入增長率依次是29.30%、87.95%以及9.09%?？紤]到公司未來礦山和冶煉產(chǎn)能擴張進度，我們認為公司應(yīng)該享有一定的溢價，給予公司2011年45-50倍PE，對應(yīng)價值區(qū)間為27.46-30.51元。
　　風(fēng)險提示。資源開拓具有不確定性；鉛、鋅、鍺、銀、硫酸等價格具有不確定性；與夜視集團合作時間具有不確定性。