7月14日，A股依靠“煤飛色舞”重登2800點(diǎn)，中國(guó)五礦集團(tuán)公司（下稱五礦集團(tuán)）并購(gòu)湖南有色集團(tuán)（下稱湖南有色）之后收編的株冶集團(tuán)(600961)高開(kāi)高走，收?qǐng)?bào)18.22元，漲4.53%；受此影響，同門(mén)港股湖南有色金屬（02626.HK）也以漲1.394%遙相呼應(yīng)，收?qǐng)?bào)2.91港元。
　　6月21日，湖南有色金屬宣布，將以2.27元/股的價(jià)格，向控股股東湖南有色定向增發(fā)13.24億股，募集資金30億元，用于擴(kuò)產(chǎn)新項(xiàng)目、收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及股權(quán)等。完成后，湖南有色控股地位由53.08%增至65.52%。
　　5月初，五礦集團(tuán)2億元援手湖南一家沒(méi)落的鋁型材企業(yè)湖南經(jīng)閣集團(tuán)（下稱經(jīng)閣），早已引發(fā)關(guān)注。
　　“拯救經(jīng)閣，這并非市場(chǎng)化行為，只是五礦完成并購(gòu)湖南有色時(shí)，對(duì)湖南相關(guān)方面的承諾。”接近五礦集團(tuán)的人士如是揭示內(nèi)幕。
　　這個(gè)承諾的源起，是2009年底五礦集團(tuán)旗下五礦有色控股（下稱五礦有色）以55.59億元拿下湖南有色51%股權(quán)，當(dāng)時(shí)這一并購(gòu)曾引發(fā)“湖南有色被賤賣(mài)”的質(zhì)疑。
　　前述人士透露，五礦集團(tuán)入主后，加緊控制湖南有色的礦產(chǎn)資源，對(duì)旗下上市公司的重組則停滯不前：暫停上市的*ST中鎢（000657.SZ）復(fù)牌依然無(wú)期，長(zhǎng)期微利的株冶集團(tuán)今年一季度陷入虧損，湖南有色金屬回歸A股其路漫漫。
　　“五礦做黑色金屬貿(mào)易起家，對(duì)有色金屬行業(yè)生產(chǎn)和管理并不在行，遠(yuǎn)不如湖南省國(guó)資委熟悉湖南有色，而管理半徑過(guò)大，決策環(huán)節(jié)增加等國(guó)企通病，也阻礙了整合進(jìn)程。”湖南資本人士如是剖析湖南有色整合進(jìn)程遲緩的原因。
　　但是，并購(gòu)后的湖南有色已成為五礦集團(tuán)重要資源地，而有色金屬和黑色金屬是其未來(lái)發(fā)展的核心主業(yè)，如果失去成功整合湖南有色關(guān)鍵一環(huán)，五礦集團(tuán)將何以順利重組改制，貫通產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市夢(mèng)想？

　　“抄底”湖南有色
　　2009年12月，五礦有色以55.59億元增資湖南有色，輕取后者49%股權(quán)，加上湖南省國(guó)資委無(wú)償劃轉(zhuǎn)的2%股權(quán)，五礦有色共控制湖南有色51%股權(quán)，湖南省國(guó)資委持股49%。
　　公開(kāi)資料顯示，五礦集團(tuán)成立于1950年，是中國(guó)最大的冶金工業(yè)原材料集成供應(yīng)商，位列世界500強(qiáng)第331位，公司以黑色金屬貿(mào)易起家，2010年?duì)I收2550億元，利潤(rùn)總額70億元。
　　但五礦集團(tuán)有色金屬板塊相對(duì)較弱，一直謀劃打造全球鉛鋅工業(yè)龍頭，有色資源豐富的湖南是其繞不過(guò)的一塊陣地。
　　彼時(shí)湖南有色正因金融危機(jī)身陷困頓。有色控股財(cái)報(bào)顯示，公司2008年、2009年?duì)I收分別為155.88億元、180.39億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為-6.56億元、-3.13億元，兩年連虧。
　　“五礦抄底湖南有色，撿了大便宜。”前述人士稱，五礦有色拿下湖南有色51%股權(quán)的投入，參照的是市值處于低谷的湖南有色金屬，外加湖南有色部分資產(chǎn)，而湖南有色旗下柿竹園、錫礦山有相當(dāng)一部分未確權(quán)礦產(chǎn)資源未計(jì)入其中。
　　他透露，湖南有色金屬2006年H股上市時(shí)，包括的資產(chǎn)有株洲硬質(zhì)合金公司（下稱株硬）、湖南湘鋁公司、黃沙坪鉛鋅礦、長(zhǎng)沙礦山研究院等，以及柿竹園和錫礦山的部分確權(quán)資產(chǎn)，而柿竹園、錫礦山的礦產(chǎn)中有一部分探礦權(quán)證和采礦權(quán)證沒(méi)有辦下來(lái)，所以這些礦產(chǎn)未進(jìn)行評(píng)估，因此注入湖南有色金屬的柿竹園和錫礦山資產(chǎn)僅為其實(shí)際資產(chǎn)的一部分。
　　“也就是說(shuō)，當(dāng)時(shí)進(jìn)入湖南有色金屬的殼內(nèi)資產(chǎn)遠(yuǎn)低于湖南有色的實(shí)際資產(chǎn)，像柿竹園、錫礦山的一些礦產(chǎn)，都是在H股上市后辦理相關(guān)權(quán)證，才全部計(jì)入湖南有色的資產(chǎn)范圍。”他詳細(xì)解析道。
　　不過(guò)五礦集團(tuán)2009年入主時(shí)，對(duì)這些經(jīng)過(guò)確權(quán)、已計(jì)入湖南有色的資產(chǎn)視而不見(jiàn)，并未重新評(píng)估，仍按2006年H股上市時(shí)的原價(jià)計(jì)算，導(dǎo)致湖南有色資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估，五礦集團(tuán)得以低廉對(duì)價(jià)輕取控股權(quán)。
　　資料顯示，柿竹園礦石資源量達(dá)3.6億噸，金屬儲(chǔ)量161.69萬(wàn)噸。其中鎢74.7萬(wàn)噸，占世界已探明儲(chǔ)量的20.7%，如以2009年鎢價(jià)5萬(wàn)元/噸計(jì)算，柿竹園僅鎢礦資源一項(xiàng)，價(jià)值已超350億元。及至2011年6月，鎢價(jià)已達(dá)15萬(wàn)元/噸，柿竹園鎢礦價(jià)值超1100億元。柿竹園網(wǎng)站表明，公司2010年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超10億元，利稅總額2.48億元。
　　此外，湖南有色控股旗下“世界銻都”錫礦山的資產(chǎn)體量也很大。媒體報(bào)道顯示，錫礦山2010年銷(xiāo)售收入為20億元，利潤(rùn)9000萬(wàn)元。
　　“實(shí)際上，湖南有色并非陷入絕境，只是遇到行業(yè)低谷。”湖南有色人士透露，五礦集團(tuán)入主前，湖南有色的生產(chǎn)、管理、銷(xiāo)售和資金并無(wú)太大問(wèn)題，隨著資產(chǎn)價(jià)格的回暖，完全可以渡過(guò)難關(guān)。
　　這位人士還分析說(shuō)，湖南國(guó)資背景的本土企業(yè)，并不缺乏經(jīng)營(yíng)能力。如同樣經(jīng)營(yíng)鎢、銻等有色金屬的辰州礦業(yè)(002155)，業(yè)績(jī)也頗為亮麗。

　　整合力不從心？
　　五礦集團(tuán)低價(jià)抄底前，湖南有色就對(duì)旗下資產(chǎn)整合有通盤(pán)計(jì)劃：除*ST中鎢賣(mài)殼重組，湖南有色金屬將回歸A股，并將水口山、柿竹園等資產(chǎn)注入回歸后的湖南有色金屬，然后由湖南有色金屬吸收合并株冶集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)整體上市。這一計(jì)劃當(dāng)時(shí)被視為最優(yōu)方案。
　　但五礦集團(tuán)入主導(dǎo)致該方案中止，而其未公布對(duì)新的整合計(jì)劃。內(nèi)部人士透露，五礦集團(tuán)入主后，大力控制湖南有色資源，將投資、財(cái)務(wù)、人事等大權(quán)上收至五礦集團(tuán)，生產(chǎn)性投入未見(jiàn)大手筆，至于資產(chǎn)整合更是力不從心。
　　如今時(shí)過(guò)經(jīng)年，湖南有色旗下*ST中鎢、株冶集團(tuán)依然重組前景不明。*ST中鎢因三年連虧，于2010年4月9日暫停上市，公司如不盡快資產(chǎn)重組，極可能摘牌退市。
　　2009年10月，五礦集團(tuán)入主前，湖南有色曾牽線湖南建工集團(tuán)借殼*ST中鎢，彼時(shí)*ST中鎢殼資源價(jià)值1億-2億元。知情人士稱，當(dāng)時(shí)因重組消息提前泄露，建工集團(tuán)借殼流產(chǎn)。而五礦集團(tuán)至今未拿出重組方案。
　　“公司正在籌劃重組，但方案沒(méi)有出來(lái)，何時(shí)復(fù)牌現(xiàn)在還不知道。”7月12日，*ST中鎢董秘李俊利在電話中回復(fù)記者。
　　作為國(guó)內(nèi)鉛鋅加工龍頭，株冶集團(tuán)2008-2010年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為83.76億元、118億元、126.18億元和1923萬(wàn)元、7008萬(wàn)元、1751萬(wàn)元，常年在微利徘徊。
　　據(jù)其內(nèi)部人士透露，五礦集團(tuán)入主后，曾幫株冶集團(tuán)償還部分貸款，因公司主要產(chǎn)品鉛和鋅一直價(jià)格低迷，毛利率分別低至4.04%和1.92%，故業(yè)績(jī)提升困難重重。
　　此前，市場(chǎng)傳聞五礦集團(tuán)會(huì)將水口山鉛鋅礦注入株冶集團(tuán)，解決水口山和株冶集團(tuán)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，據(jù)株冶集團(tuán)董秘劉偉清透露，五礦集團(tuán)“十二五”規(guī)劃還沒(méi)出臺(tái)，株冶集團(tuán)將扮演何種角色不得而知，“因此我們短期內(nèi)不可能資產(chǎn)重組”。
　　至于湖南有色金屬向A股回歸計(jì)劃，也在五礦入主后被擱置。
　　湖南有色人士透露，權(quán)力上收后，湖南有色所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須層層上報(bào)，有時(shí)一個(gè)報(bào)告送到五礦集團(tuán)數(shù)月后，遲遲得不到批復(fù)，管理半徑拉長(zhǎng)無(wú)疑影響湖南有色整合。
　　“五礦應(yīng)該不想看到現(xiàn)狀，但它以工業(yè)材料貿(mào)易商身份，跨界進(jìn)入有色金屬生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行業(yè)，經(jīng)驗(yàn)有所欠缺，力不從心并不奇怪。”市場(chǎng)人士直言分析道。

　　黑金帝國(guó)野心
　　相比于湖南有色整合的延宕，五礦集團(tuán)對(duì)湖南黑色金屬資產(chǎn)五礦集團(tuán)的老本行的整合重組進(jìn)程顯得頗為積極，典型例子是五礦集團(tuán)收購(gòu)長(zhǎng)沙礦冶研究院（下稱長(zhǎng)沙礦冶院）。
　　資料顯示，長(zhǎng)沙礦冶院是國(guó)資委直管央企，作為國(guó)內(nèi)最大電解金屬錳生產(chǎn)基地，擁有約530萬(wàn)噸錳礦資源，年產(chǎn)電解金屬錳約3萬(wàn)噸。
　　2009年，國(guó)資委力推央企整合，長(zhǎng)沙礦冶院也在吸收合并之列。當(dāng)年10月，長(zhǎng)沙礦冶院被整體并入五礦集團(tuán)，成為后者全資子公司，而長(zhǎng)沙礦冶院旗下的金瑞科技(600390)成為五礦集團(tuán)錳系資產(chǎn)整合平臺(tái)。
　　“五礦原來(lái)并沒(méi)有錳礦，要向金瑞科技注入錳礦，也是拿長(zhǎng)沙礦冶院的錳礦注入。”針對(duì)近期有關(guān)五礦將注入錳礦的傳聞，金瑞科技董秘劉丹予以否認(rèn)。
　　中銀國(guó)際研究報(bào)告稱，金瑞科技錳礦投產(chǎn)礦區(qū)礦石品位較低，而公司在電解金屬錳行業(yè)并非行業(yè)前列，未來(lái)需要進(jìn)一步提升錳礦資源儲(chǔ)量。
　　目前，五礦集團(tuán)旗下已擁有五礦發(fā)展(600058)、五礦資源（1208.HK）、五礦建設(shè)（0230.HK）、*ST關(guān)鋁（000831.SZ，已暫停上市）、金瑞科技、湖南有色金屬、*ST中鎢、株冶集團(tuán)及澳大利亞OZ礦業(yè)（ASX：OZL）9家上市公司。
　　收編湖南的二十三冶建設(shè)集團(tuán)、長(zhǎng)沙礦冶院和湖南有色后，五礦集團(tuán)有色金屬、黑色礦業(yè)、黑色流通、科技、金融、地產(chǎn)建設(shè)六大業(yè)務(wù)中，有色金屬、黑色礦業(yè)、地產(chǎn)建設(shè)三大業(yè)務(wù)已布局湖南。
　　整合長(zhǎng)沙礦冶院背后隱藏的，則是五礦集團(tuán)打造黑金帝國(guó)的野心。
　　這已不是五礦集團(tuán)第一次在湖南黑色金屬領(lǐng)域出手。早在2008年初，五礦集團(tuán)即通過(guò)五礦發(fā)展兼并重組湖南鐵合金有限公司，獲得20萬(wàn)噸鐵合金產(chǎn)能。
　　收購(gòu)湖南鐵合金公司和長(zhǎng)沙礦冶院，只是五礦集團(tuán)布局黑色金屬帝國(guó)上下游的動(dòng)作，擁有錳礦的長(zhǎng)沙礦冶院是產(chǎn)業(yè)鏈上游，湖南鐵合金公司則屬產(chǎn)業(yè)鏈中游。
　　而五礦集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈還在向下游延伸，目前已將眾多地方中小型鋼鐵廠鎖定為并購(gòu)目標(biāo)，以建立覆蓋“鐵、錳礦產(chǎn)鐵合金鋼鐵廠”上中下游環(huán)節(jié)的黑金產(chǎn)業(yè)鏈。而湖南，只是五礦集團(tuán)打造黑金產(chǎn)業(yè)帝國(guó)的一個(gè)環(huán)節(jié)。