來自中國(guó)海關(guān)的最新數(shù)據(jù)透露，2009年1-6月我國(guó)共進(jìn)口電解鋁100.5萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá)1564.79％。其中，6月份進(jìn)口電解鋁267,861噸，同比增長(zhǎng)24796.68％。
　　如此驚人的進(jìn)口增幅，其幕后推動(dòng)力量即來自物貿(mào)大廈，這座不過31層高、坐落在上海市中山北路2550號(hào)，在上海很普通的一棟大樓。但對(duì)于有色金屬圈內(nèi)來說，卻是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)所在地。中國(guó)主要的有色金屬交易集散地在這里，中國(guó)最主要現(xiàn)貨金屬交易市場(chǎng)主體——長(zhǎng)江有色金屬現(xiàn)貨交易市場(chǎng)也在這里。
　　“有得做，可套利，不差錢。”作為國(guó)內(nèi)最大的電解鋁貿(mào)易公司之一的負(fù)責(zé)人，劉鵬說，現(xiàn)在他的操盤量一年可以維持在30萬(wàn)噸以上，年貿(mào)易額在50億左右。
　　對(duì)于往年來說，做進(jìn)口鋁的國(guó)際套利，這幾乎是不可能的機(jī)會(huì)。唯獨(dú)今年較長(zhǎng)時(shí)間國(guó)外電解鋁價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)價(jià)格。另外資金也是一個(gè)問題，進(jìn)口鋁一次就上千噸，幾千萬(wàn)就得套一個(gè)月，要放在平時(shí)有這套利機(jī)會(huì)也不敢大做，“但現(xiàn)在我的資金非常充足，根本‘不差錢’”。劉鵬說。
　　這是一個(gè)冷熱相存的微妙時(shí)空。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)文獻(xiàn)軍則表示擔(dān)憂，“國(guó)內(nèi)鋁的需求仍很疲軟，但大量的資金入市哄抬了鋁價(jià)，再加之宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，電解鋁廠商不斷復(fù)產(chǎn)，這可能會(huì)擴(kuò)大金屬商品的泡沫。”

 
　　套利的空間
　　瘋狂套利背后，其實(shí)是一個(gè)吹起泡沫的故事。
　　由于中國(guó)本來鋁生產(chǎn)過剩，電解鋁生產(chǎn)成本的30％-40％為能源成本，是高耗能產(chǎn)業(yè)，國(guó)家禁止原鋁出口，所以近幾年基本也沒有“進(jìn)出口套利”機(jī)會(huì)。
　　機(jī)遇意外出現(xiàn)了。2009年上半年，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)維持在2000元/噸以上的差價(jià)，這大大高于正常水平，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)文獻(xiàn)軍向本報(bào)記者表示，“2009年2-5月，局部性的供應(yīng)短缺引發(fā)了國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)高價(jià)差”。
　　文獻(xiàn)軍說，諸多因素導(dǎo)致電解鋁局部性供應(yīng)短缺。從2008年底到2009年3月，國(guó)家收儲(chǔ)了近60萬(wàn)噸電解鋁，而同時(shí)又受之前國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)的影響，國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)供應(yīng)量降到歷史低點(diǎn)；
　　另外，受國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)信心恢復(fù)，相關(guān)行業(yè)對(duì)電解鋁的需求回暖，數(shù)據(jù)顯示，2009年5月份下游鋁材產(chǎn)量達(dá)137.47萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高；再加之國(guó)內(nèi)資金大量流入金屬市場(chǎng)，進(jìn)一步放大了鋁供需的矛盾。
　　中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透露，2009年1-5月，雖然我國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比在下滑，但我國(guó)鋁業(yè)下游鋁材的產(chǎn)量卻同比增長(zhǎng)5.91％，這一減一增推動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格高漲。
　　巨幅的國(guó)內(nèi)外價(jià)差引發(fā)大量的進(jìn)口電解鋁套利行為，沉寂多年的電解鋁進(jìn)口突然活躍，隨即創(chuàng)造了同比增幅高達(dá) 1564.79％的結(jié)果。
　　“亞洲早就沒貨了，這兩個(gè)月到港的基本都是歐洲的貨。”劉鵬說。
　　進(jìn)口電解鋁套利，在操作上并不復(fù)雜，就是“買進(jìn)國(guó)外的低價(jià)電解鋁，然后在國(guó)內(nèi)高價(jià)賣出，中間利用期貨鎖定利潤(rùn)”。這中間，只需“有一定的人脈來尋找貨源”。
　　“在有色貿(mào)易圈子里面混的，肯定都能找到貨源，只要你肯多出5-10美元/噸，肯定能買到貨”，而且相比于銅，鋁的庫(kù)存要大得多，“LME的銅庫(kù)存才幾十萬(wàn)噸，但鋁有幾百萬(wàn)噸，貨源不是問題”。
　　在劉鵬看來，決定貿(mào)易商電解鋁進(jìn)口套利的“可能也就錢上有點(diǎn)問題”，一個(gè)月進(jìn)上萬(wàn)噸的貨，就有1、2億的資金一個(gè)月左右動(dòng)不了，對(duì)一般貿(mào)易商來說壓力還是不小的。
“因?yàn)閺南聠蔚絿?guó)內(nèi)交易還是有一個(gè)月左右的時(shí)間，幾千上萬(wàn)噸的貨，你得有錢頂著。”劉鵬說。

　　資金通道：尋找背景
　　“現(xiàn)在，金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)里到處都是銀行的錢，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)估計(jì)最不缺的也是錢。”國(guó)內(nèi)一大型電解鋁生產(chǎn)商銷售負(fù)責(zé)人也向本報(bào)記者表示。
　　雖然國(guó)內(nèi)民營(yíng)有色金屬貿(mào)易商直接使用銀行貸款的不多，但像劉鵬這樣的貿(mào)易商可以通過其深厚的背景拿到錢。
　　上述貿(mào)易商負(fù)責(zé)人所說的背景比較復(fù)雜，他介紹說，五礦、中鋼不用說，萬(wàn)向資源后面有萬(wàn)向集團(tuán)，國(guó)內(nèi)最大的銅貿(mào)易商邁科資源跟世界頂級(jí)金屬基金紅風(fēng)箏關(guān)系密切，而劉鵬所在的公司出資我之一是國(guó)內(nèi)一大型國(guó)有上市公司，一個(gè)地方龍頭企業(yè)，還有一些貿(mào)易商背后就是大型生產(chǎn)商的供銷科。
　　劉鵬公司之所以做得比較大，即依靠背后有大型生產(chǎn)型國(guó)企合資人，使其得到了充足的資金支持，“物貿(mào)有那么多家貿(mào)易商，真正做大的，都是有背景的”。劉鵬毫不避諱。
　　深圳發(fā)展銀行上海黃浦支行企業(yè)金融部經(jīng)理何諧向本報(bào)記者透露，“那些生產(chǎn)型公司可以利用公司債、短期融資券、中期票據(jù)等融資工具，資金使用成本非常低”。
　　生產(chǎn)型企業(yè)向貿(mào)易企業(yè)提供資金的可操作性很強(qiáng)，何諧進(jìn)一步透露，“相對(duì)于金屬生產(chǎn)制造商龐大的現(xiàn)金流，金屬貿(mào)易商資金周轉(zhuǎn)快，即使占用金屬制造商的資金，其比例也非常小，如果在賬面上再做一些處理，那根本發(fā)現(xiàn)不了問題”。

　　“國(guó)民”合資：套利的財(cái)務(wù)秘笈
　　在諸多套利者的操作中，以合資模式進(jìn)行，頗為流行。
　　“與國(guó)企合資是一個(gè)公開的秘密”，劉鵬透露，合資能取得一個(gè)雙贏的局面。
　　劉鵬所在的貿(mào)易公司，雖然有國(guó)資背景的上市公司（以下稱“A公司”）出資，但多數(shù)股份仍來自民營(yíng)，這樣安排，尤其道理：可以擺脫國(guó)家對(duì)A公司的經(jīng)營(yíng)限制，保持經(jīng)營(yíng)的靈活性。 　　        事實(shí)上，A公司是生產(chǎn)制造類國(guó)有企業(yè)，按國(guó)家規(guī)定在貿(mào)易上有著種種限制，比如期貨套保，必須對(duì)應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，相應(yīng)的期貨頭寸必須有相應(yīng)的現(xiàn)貨匹配。
　　但劉鵬所在的公司因仍屬民營(yíng)，就不受上述限制，“我想做多就做多，想做空就做空，這取決于市場(chǎng)情況，我沒有期現(xiàn)貨配比的要求”。
　　他舉例說，比如在LME（倫敦金屬交易所）三月鋁1300美元/噸的時(shí)候，其在LME進(jìn)行期貨做多，同時(shí)在現(xiàn)貨上也大量買進(jìn)。“這個(gè)價(jià)格是歷史低點(diǎn)，肯定會(huì)漲上去，如果一時(shí)不漲，我就囤著，如果價(jià)格跌到1200美元/噸，那我就再買，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本都比這個(gè)高，如果一直不漲，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商肯定死得比我快。”
　　這種類似于“賭博式”的操作風(fēng)格，在國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)是不允許的。但前述股份安排，給其提供了靈活操作的空間。
       對(duì)于國(guó)企A公司來說，少數(shù)股權(quán)的安排，也大有方便靈活之處。合資公司可以迅速幫助其做大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，據(jù)本報(bào)記者了解，雖然A公司不是劉鵬所在的公司最大的股東，但可以通過實(shí)際控制權(quán)等會(huì)計(jì)概念來合并劉鵬所在公司的報(bào)表，從而把劉鵬所在的公司的貿(mào)易額轉(zhuǎn)化為A公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。
　　如果A公司自己要增加主營(yíng)收入，則必須靠擴(kuò)大自身的規(guī)模來實(shí)現(xiàn)，“這很麻煩，首先要大量的固定資產(chǎn)投資，另外產(chǎn)品線建立了，以后盈利也很難說”。
　　但利用合資擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額則便宜得多，劉鵬的公司全體員工不過二十人，但年貿(mào)易額在50億以上，這相當(dāng)于A公司主營(yíng)收入的近六分之一，“只要有錢賺就干，行情不好時(shí)一噸賺5、10元，行情好時(shí)一噸賺個(gè)200-300元，在不虧本的情況下盡最大能力跑量”。
　　A公司主營(yíng)收入不僅有利于穩(wěn)定公司的業(yè)績(jī)，使其保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，另外也有利于獲得融資等其它優(yōu)惠條件。
　　以銀行信貸為例，深圳發(fā)展銀行上海黃浦支行企業(yè)金融部經(jīng)理何諧表示“主營(yíng)收入是劃定公司等級(jí)的一個(gè)重要指標(biāo)，不同銀行會(huì)有不同的劃分，比如1億以下一個(gè)等級(jí)，10億又是另一個(gè)等級(jí)，100億又是一個(gè)等級(jí)，200億再一個(gè)等級(jí)，總體而言，等級(jí)越高越有利于其獲得資金”。 足的資金來源，讓劉鵬自信滿滿，“要是我公司沒錢了，那中國(guó)的電解鋁生產(chǎn)商估計(jì)都倒閉了，政府會(huì)讓這事發(fā)生嗎？”

　　誰(shuí)在托底
　　充足的資金給國(guó)內(nèi)鋁價(jià)注入一劑強(qiáng)心劑，不僅是貿(mào)易商，生產(chǎn)廠商也看好鋁價(jià)，由于現(xiàn)在市場(chǎng)上資金充沛，“雖然受需求制約，資金不可能把市場(chǎng)推高，但抗跌性很強(qiáng)”。
　　2009年7月上旬，本報(bào)記者采訪上述銷售負(fù)責(zé)人時(shí)，問價(jià)的電話有很多，“不過今天不打算開張（賣電解鋁）啦”。但不賣貨不是因?yàn)樗麤]貨，而是因?yàn)槠浣o出的價(jià)格比市場(chǎng)要高幾十元。
　　鋁的市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)寡頭壟斷市場(chǎng)。幾家大的電解鋁生產(chǎn)商價(jià)格對(duì)市場(chǎng)具有直接影響，一般來說，中鋁最高，其他稍微低一點(diǎn)，但比市場(chǎng)均價(jià)要高點(diǎn)。
　　“這幾天市場(chǎng)清淡，價(jià)格不好，但如果中鋁和我們這些大廠跌價(jià)，市場(chǎng)就會(huì)跟著跌，可能會(huì)狂泄，所以我們得穩(wěn)住。”上述大型鋁廠銷售人員表示。
　　他進(jìn)一步分析說，只要保持住鋁價(jià)較為穩(wěn)定的走勢(shì)，在跌一段后會(huì)馬上強(qiáng)烈反彈，市場(chǎng)上資金非常多，“跌不到哪兒去，下降到一定程度就會(huì)馬上漲一波，上漲的時(shí)候才是我們出貨的時(shí)候”。
　　同樣出于對(duì)鋁市抗跌的信心，劉鵬說他開始囤期貨，前陣他在LME以1320美元/噸買進(jìn)的期鋁現(xiàn)在仍沒有出手。“我相信那個(gè)價(jià)格將使我的進(jìn)貨成本低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的成本，以后肯定有得賺，它不漲是不可能的，即使等的時(shí)間長(zhǎng)點(diǎn)，但我有足夠的資金，囤得起。”
　　不過，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)文獻(xiàn)軍對(duì)此瘋狂的操作表示擔(dān)憂。他說，現(xiàn)在鋁價(jià)13500元/噸的價(jià)格，已經(jīng)高過國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本，但2009年上半年，仍然出現(xiàn)了“惜售現(xiàn)象”，幾十萬(wàn)噸的電解鋁并沒有按正常情況進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，而是留在貿(mào)易商和生產(chǎn)商倉(cāng)庫(kù)里。
　　“市場(chǎng)需要更多的理性”。文獻(xiàn)軍說。
　　但在瘋狂來臨之際，恐懼早已遁去，貪婪已經(jīng)再次吹起了一個(gè)大的鋁套利的泡沫。身在泡沫中，只有瘋狂，沒有理性。