1997年8月開始，投資市場是瘋狂的。過去十四年的股市、匯市、金市、樓市的起起跌跌，既帶來機(jī)會，但同時破壞力也十分強(qiáng)。
　　如今，投資者對美元極度悲觀。分析界5月份時猜測，美國第二季GDP可上升3.3%， 6月份修改為2.7%，7月底公布時只有1.3%（第一季更修訂為0.36%）。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩速度十分快，證明美國自2007年起已陷入日式經(jīng)濟(jì)好也好不了，壞也壞不了。

　　全球GDP陷低增長
　　美國聯(lián)邦政府和個人皆面對減債壓力，令企業(yè)不敢招聘新人手，歐債危機(jī)亦減慢歐洲的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，加上中國面對較高通脹壓力，2011年下半年全球GDP 增長率放緩十分合理。全球GDP陷入低增長是未來大方向（不是衰退），令全球股市由高PE時代走向低PE時代。
　　2001年起人們對美元作為國際儲備貨幣的信心正在下降，但至今沒有一個國家的貨幣可取代美元的國際地位。這段青黃不接期，令國際金融市場大上大落，美國股市由2000年起步入低PE時代。
　　美債如失去3A評級地位會很麻煩，因為不少基金指定只能持有3A級債券，但上周債市表現(xiàn)十分平靜，代表No Big Deal（無大礙）。
　　上周股市又再下滑，去年11月至今，恒生指數(shù)在4000點(diǎn)內(nèi)升降，升也升不了，跌也跌不了，但個別股份升降幅度很大，買錯股份如不止蝕，損失可以很大。
　　自1997年8月至今，恒生指數(shù)過去十四年由1997年8月的16000多點(diǎn)，上升至今天的22000多點(diǎn)。十四年升幅只有約35%，所經(jīng)歷的大上大落包括：1997年亞洲金融風(fēng)暴、2000 年科網(wǎng)股泡沫、2007年10月全球金融海嘯及2010年11月開始的中小企洗倉潮，但個別股份升升降降也帶來危機(jī)及商機(jī)，能否賺錢便看你如何把握。

　　花開須折 長持過時
　　在美國“高頻交易”已占據(jù)股市50%的成交額，香港目前15%的交易額是來自高頻交易，我個人不主張買賣次數(shù)太多，但亦反對做不切實際的長線投資。“花開堪折直須折，莫待無花空折枝”。
　　由2008年11月開始的港股牛市，嚴(yán)格說只是2007年10月開始的超級大熊市中的一次大反彈，不是真正牛市。香港由1967年起的超級牛市早在1997 年8月結(jié)束（2000年起港元追隨美元貶值，令恒指在2007年10月再創(chuàng)新高點(diǎn)，但以金錢購買力計仍不及1997年8月）。未來恒生指數(shù)升穿2007年10月的31958點(diǎn)的機(jī)會不大。
　　股票市場早已成為少數(shù)人賺大錢、大多數(shù)人輸錢的地方。散戶選股水平不高，導(dǎo)致散戶日漸退出股票市場。
　　2000年，當(dāng)科網(wǎng)股泡沫爆破時有多少人棄科網(wǎng)股而投資資源股？1997年7月香港推出“八萬五”房屋政策到2003年9月的“孫九招”，又有多少人能夠做到buy when the market`s going up， sell when the market goes down（順勢而行而非逆水行舟）？
　　大部分人錯失機(jī)會，理由是當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)之時是那么平凡而不突出，只有小心觀察的人才留意到，包括2001年“9·11事件”后美聯(lián)儲改變貨幣政策，到2009年3月推出QE。
　　下半年經(jīng)濟(jì)仍是No doom and no gloom，仍玩選股不看市。中國內(nèi)地改革開放政策已推行三十多年，目前進(jìn)入類似1980年代的香港情況。
　　250多個城市、7億人口由高鐵連接起來，內(nèi)地消費(fèi)市場正以驚人速度發(fā)展，既是商機(jī)處處亦是危機(jī)處處。投資決策已不如從前那么容易，但不代表沒有商機(jī)。
　　美國推出QE1和QE2，其作用一如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carmen Reinhart 所言： 產(chǎn)生financial repression，即在金融壓力下，最后令投資者找不到任何有實質(zhì)回報的投資項目，被迫人人加入炒家行列。上述情況自1990年起在日本出現(xiàn)，1997年8月起在香港出現(xiàn)，令社會走向富者愈富、貧者受到社會福利制度保障仍可活下去、而中產(chǎn)階級成為最受壓榨的一群，社會M形化，例如80后近年已很難完成買樓愿望，成為新貧窮階級。
　　老掉大牙的問題仍是買什么、賣什么，何時做何事？很多時候不是你有多少智慧，而是你有多少勇氣。有些股份在高價時你有沒有膽加入拋空行列？有些股票在低價時你有沒有膽買入？上落市一向難玩，但股票市場有三分之二時間是上落市，因此必須訓(xùn)練自己的選股能力，不然如何在choppy market（多變的市場）生存？

　　費(fèi)雪效應(yīng) 濫發(fā)貨幣
　　影響世界經(jīng)濟(jì)三大思潮分別有兩個：
　　一、凱恩斯主義。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)因需求不足出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，政府必須制造赤字刺激需求，保持經(jīng)濟(jì)增長。結(jié)果引發(fā)1970年代的高通脹（年率15%）。
　　二、弗里德曼主義。認(rèn)為只要貨幣供應(yīng)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)可以自行調(diào)節(jié)，只會出現(xiàn)行業(yè)性盛衰，但整體經(jīng)濟(jì)可長期保持繁榮。1980年里根上臺后采取弗里德曼主義，由1982年起美國經(jīng)濟(jì)一直保持繁榮，直到2001年受9·11事件影響才出現(xiàn)一季GDP負(fù)增長。
　　2008年發(fā)生金融海嘯后，美聯(lián)儲開始全面采用“費(fèi)雪效應(yīng)”。提倡者Fisher教授認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債不斷增加令利率高企，可引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。透過去杠桿化恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長需時太久；反之，如果政府增加貨幣供應(yīng)，人為地壓低利率，令美元匯價下跌，可以迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。在2009年3月及2010年11月美國先后推出QE1及QE2。其理論基礎(chǔ)是：只要GDP不斷擴(kuò)大，財赤便不足懼假如你月入1萬元、負(fù)債100萬元，是很大數(shù)目；但當(dāng)你月入10萬元、負(fù)債200萬元就不足懼。

　　投資黃金跑輸大市
　　歐洲、美國、日本等OECD 國家的新增貨幣，大量涌到新興市場去找尋商機(jī)，資金泛濫所造成的經(jīng)濟(jì)泡沫一個接一個出現(xiàn)。
　　金價由2001年4月的256 美元，上升到今天的1620美元，升幅超過500%。今天看好金價者較2007年10月少30% ，當(dāng)時金價是650美元。1983年至2006年的23年，一盎司黃金可換4.4股費(fèi)城金銀指數(shù)（XAU），今天可換7.3 股XAU，即過去五年金礦股升幅明顯落后金價。最后是金價拉高金礦股還是金礦股拉低金價？
　　不要以為金價在過去升幅很大，其實金價只較1987年（扣除二十四年利息成本）上升20%。過去二十年如利息加多1 厘便代表金價（扣除利息后）沒有上升，和持債券結(jié)果差不多。商品價格在2010年11月QE2推出時已出現(xiàn)拉鋸局面，今年7月1日QE2結(jié)束后商品價格支持力更差，除非下半年出現(xiàn)QE3，不然商品價格上升空間十分有限。
　　Oxford Economics 研究：1970年至2010年黃金與通脹及通縮的關(guān)系，無法證明黃金可以對抗通脹及通縮。再根據(jù)以往表現(xiàn)，Oxford Economics 進(jìn)一步認(rèn)為，由2011年下半年至2015年，其他資產(chǎn)投資應(yīng)跑贏黃金，除非出現(xiàn)歐元區(qū)內(nèi)不少國家無法支付國債。換言之，2011年下半年起黃金并非絕佳投資對象。
　　上述研究證明黃金只可對沖極端事件，例如1970年代的高通脹及2001年起的美元及其他貨幣濫發(fā)潮。在投資組合中，黃金應(yīng)占5%，高于此水平不值得鼓勵。

　　表面通脹 實際通縮
　　大家請記?。弘m然股價升降同經(jīng)濟(jì)有一定關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)不是股市，股市不是經(jīng)濟(jì)；兩者既可以背馳，亦可以同步。
　　2001年中國加入WTO后本土生產(chǎn)的原材料已不足應(yīng)付出口需求，需大量入口原材料才能應(yīng)付，引發(fā)過去十年原材料漲價潮。今年美國同歐洲經(jīng)濟(jì)步入消費(fèi)回落期，加上中國成功開拓原材料新供應(yīng)來源（例如非洲）。2011年下半年起環(huán)球性原材料上升周期是否告一段落？各位在制訂下半年投資策略時應(yīng)考慮上述大方向可能已出現(xiàn)改變。
　　例如隨著大量鐵礦在未來投產(chǎn)，鐵礦石價將由今年上半年高峰期每噸174 美元，在未來五年回落到100美元甚至更低，到時能否改善煉鋼廠的邊際毛利？巴克萊估計，單單5月份投資者就從商品市場提走69億美元，包括在咖啡市場減持79.8%、銅減持77.3%、玉米減持39%、石油減持25.8%合約，是否代表商品價在今年4月見頂？
　　我們已進(jìn)入一段沒有廉價石油、沒有廉價資源的時代，隨著中國與印度冒起，日本及德國決定減少用核能，以及利比亞陷入內(nèi)戰(zhàn)，油價又怎會便宜？但美國與歐洲經(jīng)濟(jì)陷入低增長期，亦支持不了油價與資源價再大幅上升。未來要考慮如何適應(yīng)高能源、高資源價格的時代來臨。
　　傳統(tǒng)智慧是，新興市場跟隨OECD 國家之后進(jìn)入高消費(fèi)期，能取代陷入低增長期的美國及歐洲，但各位是否知道美國2010年的消費(fèi)是中國的5倍？即美國如減少10%消費(fèi)，中國必須增加200%消費(fèi)才能互相抵消。今天美國、歐洲及日本加起來，占去年全球總消費(fèi)50%。當(dāng)Kondratieff cycle（康德拉夫長波動周期）進(jìn)入尾聲，往往是通縮而非通脹，即低利率、低通脹率、低GDP增長率及高失業(yè)率，將成為經(jīng)濟(jì)主流。
　　過去十年美國政府利用減息去壓低美元匯價，以及量化寬松政策去對抗通縮出現(xiàn)，以美元計，表面上經(jīng)濟(jì)看似仍處通脹期，如以金價計全球早已進(jìn)入通縮期。
　　2001年及2002 年是美股下跌第一只腳，2008年是第二只腳，何時誘發(fā)第三只腳出現(xiàn)？
　　過去十二年中國固定資產(chǎn)投資占總GDP的50%以上，由此保持GDP高增長。上半年中國固定資產(chǎn)投資仍較去年同期上升25.8%，當(dāng)中國這個大經(jīng)濟(jì)火車頭一旦慢下來，將對資源出產(chǎn)國構(gòu)成一定影響。