五礦發(fā)展:業(yè)績進入穩(wěn)定釋放期
　　1.事件
　　我們對公司進行跟蹤研究。
　　2.我們的分析與判斷
　　作為國內(nèi)最大的鋼材經(jīng)銷商和冶金原材料集成供應(yīng)商,公司原有的經(jīng)營模式受制于市場環(huán)境。這就造成公司經(jīng)營規(guī)模、盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險都處于波動的狀態(tài),并可能由于環(huán)境變化而迅速放大,例如2008年金融危機引發(fā)鋼鐵產(chǎn)品價格暴跌,使公司計提23.41億元資產(chǎn)減值損失。公司通過戰(zhàn)略調(diào)整發(fā)展以鋼鐵流通供應(yīng)鏈為核心的增值服務(wù)體系,實現(xiàn)由商品貿(mào)易向流通服務(wù)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,減少了環(huán)境變化對公司經(jīng)營的影響。
　　(1)盈利能力大幅提升。在目前波動的市場環(huán)境下,公司2011年一季度毛利率和凈利率同比分別提高0.64%和0.41%。在營業(yè)收入同比僅增長6.30%的情況下,歸屬于母公司凈利潤同比增長53.83%。我們認(rèn)為隨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的不斷深入,公司業(yè)績增長將由規(guī)模推動轉(zhuǎn)向效率推動。公司著力構(gòu)建面向客戶的"三大體系和三大平臺"(冶金原材料集成供應(yīng)體系、鋼材加工配送體系、工程鋼材配供體系,電子商務(wù)交易平臺、原料/鋼材商貿(mào)物流中心整合平臺、行業(yè)協(xié)會協(xié)作平臺)將成為公司新的業(yè)務(wù)架構(gòu)。
　　鋼鐵貿(mào)易行業(yè)由于市場集中度低,經(jīng)營普遍較為粗放。公司正逐步由低附加值、高風(fēng)險的貿(mào)易領(lǐng)域向高附加值、低風(fēng)險的服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變,在從資源到產(chǎn)品完整服務(wù)體系的支撐下通過電子商務(wù)交易等平臺實現(xiàn)對行業(yè)資源的整合,從而從單純的鋼鐵貿(mào)易商轉(zhuǎn)變?yōu)殇撹F供應(yīng)鏈服務(wù)商,創(chuàng)造貿(mào)易商可持續(xù)發(fā)展的新模式。
　　實際上日本專注于提供加工配送服務(wù)貿(mào)易商的盈利能力大大高于國內(nèi)平均水平。而國內(nèi)鋼鐵流通服務(wù)領(lǐng)域還處于相對空白的狀態(tài),例如國內(nèi)還沒有立足全國的鋼鐵物流服務(wù)商,加工配送業(yè)務(wù)還未形成規(guī)模效應(yīng)。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)新模式必然引發(fā)資本市場對公司的重新認(rèn)識和定位。
　　(2)經(jīng)營風(fēng)險逐步降低。自公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來,毛利率水平呈現(xiàn)穩(wěn)定向上的趨勢,庫存保持相對合理的水平, 而計提的資產(chǎn)減值損失規(guī)模大幅下降。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險能力顯著加強。自2009年以來冶煉業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績的拖累。2010年冶煉業(yè)務(wù)出現(xiàn)營業(yè)虧損5.33億元,并呈現(xiàn)逐季放大的趨勢。但從一季度分析我們預(yù)計2011年冶煉業(yè)務(wù)有望大幅減虧。
　　3、投資建議
　　公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已顯現(xiàn)成效,盈利能力大幅提升,業(yè)績穩(wěn)定性顯著增強。我們認(rèn)為公司經(jīng)營模式日趨成熟,經(jīng)營業(yè)績正進入穩(wěn)定釋放期。我們預(yù)計2011-2013年公司營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤復(fù)合增長率分別為8.86%和19.71%。維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"評級。

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