下半年電網(wǎng)和保障房建設(shè)將表現(xiàn)出色
　　在3月份，我們預(yù)測中國今年的實(shí)際銅需求將同比增長9%至730萬噸。這項(xiàng)預(yù)測仍然有望實(shí)現(xiàn)，特別是我們預(yù)期下半年的電網(wǎng)和保障房建設(shè)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭，而這兩個行業(yè)對于銅價的敏感性均比較低。
　　1.在過去三個月內(nèi)，我們和五家供應(yīng)國家電網(wǎng)的電纜供應(yīng)商進(jìn)行了會談。我們的討論顯示，電網(wǎng)建設(shè)一般不會受貨幣政策收緊的影響（如上半年的情況所示），而是依賴于有關(guān)該行業(yè)的長期發(fā)展計劃。除了建設(shè)中國內(nèi)陸地區(qū)的新電網(wǎng)之外，國家電網(wǎng)公司也從2011年年初開始將現(xiàn)有電網(wǎng)升級為“智能電網(wǎng)”。我們了解到，智能電網(wǎng)需要更多電子設(shè)備來控制和分配電力供應(yīng)。銅將是這些設(shè)備的主要材料。根據(jù)主要電纜供應(yīng)商所述，在過去兩年間，國家電網(wǎng)公司通常會在銅價短暫升高時推遲訂單。然而，這并不表示電網(wǎng)公司的整體電纜需求減少，而是電網(wǎng)公司在價格下降時增加采購量，以確保滿足其年度采購目標(biāo)。在近十年中，電網(wǎng)建設(shè)一直是中國銅消費(fèi)的主要推動因素，我們估計電網(wǎng)建設(shè)約占2010年銅消費(fèi)量的17%。根據(jù)電網(wǎng)的十二五規(guī)劃，這個比重至少在未來五年將會持續(xù)。
　　2.繼2010年開始興建580萬套保障房之后，中國政府宣布了將在2011年年底之前開始興建1,000萬套保障住房的宏偉計劃，令中國今年的社會福利住房計劃引起了廣泛的關(guān)注。假設(shè)這些項(xiàng)目均已啟動，由于住宅項(xiàng)目一般需要12至24個月才能竣工，這將為基本材料（包括銅）的需求帶來巨大支持。我們估計，中國整個建筑行業(yè)約占2010年中國銅需求的10%，而由于保障房項(xiàng)目的啟動，這個比例在2011年還有可能進(jìn)一步提高。在中國，建筑項(xiàng)目需要銅纜來完成連接入戶的輸電系統(tǒng)，而布線和管道系統(tǒng)也需要用到一定數(shù)量的銅。去存貨還將持續(xù)一段時間需求強(qiáng)勁并不意味著中國需要在未來四至六周馬上補(bǔ)充銅庫存。據(jù)我們所知，當(dāng)前的庫存（包括已公布和沒有公布的庫存）遠(yuǎn)低于今年年初的水平，但這并不代表庫存不會進(jìn)一步下降，特別是當(dāng)前的庫存水平仍然高于過往年度的平均水平。截至8月4日，上海期貨交易所倉庫公布的儲量為118,000噸，比5月底上升44%，但年初至今則下降11%。這個水平遠(yuǎn)高于2003年至2010年期間的平均水平65,000噸，上海的現(xiàn)貨銅價自6月底以來一直低于近月期貨的合約價格，顯示現(xiàn)貨市場供應(yīng)充足。我們認(rèn)為，這是6月份大量進(jìn)口的直接結(jié)果。我們在7月中旬訪問的一間國內(nèi)貿(mào)易公司表示，它在6月底和7月初買入了一些在7至9月份交貨的銅。這顯示國內(nèi)的銅供應(yīng)不會在8月份立即收緊。同時，我們和一些保稅倉庫的討論顯示，上海7月底的保稅銅庫存總量約為300,000噸，比4月中旬減少約50%。然而，這仍然比過往年度的平均水平200,000噸高50%。自7月初以來，一些貿(mào)易公司增加了將銅從保稅倉庫再出口到離岸市場的交易，主要是出口至位于新加坡和韓國的LME倉庫。
　　從庫存數(shù)據(jù)可以看出，中國目前并不急于在未來四至六周補(bǔ)充庫存，而我們認(rèn)為，仍然緊縮的貨幣政策也杜絕了近期內(nèi)大幅補(bǔ)充庫存的可能。然而，我們認(rèn)為，在第3季度末，強(qiáng)勁的需求將令庫存水平進(jìn)一步降低，而市場預(yù)期第4季度的信貸環(huán)境相比
　　第3季度將略有改善，屆時中國將很有可能開始大幅補(bǔ)充庫存。我們在過去五個月聯(lián)系過的20多家貿(mào)易公司均表示，他們計劃在價格“適當(dāng)”和貨幣政策放寬的時候補(bǔ)充銅電網(wǎng)和保障房將成為下半年的兩大消費(fèi)行業(yè)年初至今國內(nèi)庫存水平持續(xù)下降，但和過往年度相比仍然處于高位我們預(yù)期中國將在第3季度末開始補(bǔ)充庫存。
　　我們認(rèn)為，他們所指的“適當(dāng)”是3個月LME銅價達(dá)到9,000-9,300美元/噸，而他們之前在第2季度預(yù)期的是8,700-8,800美元/噸，這是銅價的一個積極信號。LME三月銅價將在下半年進(jìn)一步上升
　　我們?nèi)匀痪S持對于未來五個月銅價的看漲觀點(diǎn)。我們的價格預(yù)測顯示，LME三月銅價將在第4季度達(dá)到平均10,000美元/噸。中國在2011年剩余時間的需求將可為這些預(yù)測帶來有力支持。就目前而言，令人失望的美國數(shù)據(jù)將為LME三月銅價帶來壓力，如果出現(xiàn)任何宏觀方面的負(fù)面消息，未來的銅價仍然有可能受到影響。然而，我們認(rèn)為，鑒于主要生產(chǎn)商在上半年宣布產(chǎn)量減少，銅的供應(yīng)緊張，未來五個月銅價上升的可能仍然較高，價格回落將帶來買入的機(jī)會。如果中國如我們預(yù)期補(bǔ)充銅的庫存，將會進(jìn)一步收緊供求缺口，推動LME三月銅價在第3季度末或第4季度初再次上漲突破10,000美元/噸，并在年內(nèi)剩余時間屢創(chuàng)新高。

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