綜合考慮，我們推薦包鋼稀土、中色股份、安泰科技的組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格過(guò)快上漲對(duì)需求形成抑制，并導(dǎo)致偷采走私嚴(yán)重
　　包鋼稀土:行業(yè)龍頭地位不可撼動(dòng)
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.79億元，同比增長(zhǎng)156.81%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)39.15億元，同比增長(zhǎng)432.15%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)19.77億元，同比增長(zhǎng)458.51%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.63元， 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　稀土價(jià)格上揚(yáng)、成本下降，支撐毛利率大幅提升。今年二季度稀土價(jià)格繼續(xù)大幅上升，采用加權(quán)方法（氧化鑭25%、氧化鈰50%、氧化鐠5%、氧化釹20%）算出的混合稀土氧化物的上半年均價(jià)同比上漲288.07%； 隨著北方稀土資源整合完畢，公司對(duì)所屬礦區(qū)進(jìn)行一體化管理，在營(yíng)業(yè)收入提升的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本下降，使得公司上半年稀土原料產(chǎn)品毛利率達(dá)到79.79%，同比提升33.74個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　稀土價(jià)格短期調(diào)整，長(zhǎng)期仍將維持高位。由于投機(jī)者離場(chǎng)以及部分下游廠商停產(chǎn)觀望，7月初以來(lái)稀土氧化物價(jià)格上行的趨勢(shì)放緩，并出現(xiàn)小幅回調(diào)。盡管如此，由于未來(lái)國(guó)內(nèi)稀土供給將繼續(xù)縮減，而國(guó)外稀土產(chǎn)能2年以后方可釋放，下游稀土永磁材料的旺盛需求使得稀土價(jià)格長(zhǎng)期仍將維持高位。另外，國(guó)土資源部將于下半年出臺(tái)指令性計(jì)劃的管理辦法和稀土準(zhǔn)入條例等措施，加大對(duì)企業(yè)稀土產(chǎn)量的控制力度，提高市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，并在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)專項(xiàng)整治。此舉將進(jìn)一步抑制國(guó)內(nèi)稀土產(chǎn)量，支撐稀土價(jià)格。
　　加速完善產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。隨著北方稀土資源整合完畢， 公司將提升產(chǎn)業(yè)鏈縱深作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，并先后進(jìn)入釹鐵硼磁材、稀土永磁共振成像、拋光材料以及鎳氫電池等稀土深加工領(lǐng)域，相關(guān)募投項(xiàng)目相繼投產(chǎn)；不僅如此，公司將在安徽建立合資公司，建設(shè)年產(chǎn)4000噸釹鐵硼速凝薄帶合金片項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后公司稀土磁性材料產(chǎn)能將達(dá)到1.9萬(wàn)噸。另外，公司與廣晟有色強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將加強(qiáng)兩公司的信息資源共享，加速推進(jìn)公司稀土深加工領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，鞏固其行業(yè)龍頭地位。由于目前稀土原料在下游產(chǎn)品成本中占比較高，公司向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴(kuò)張具有無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)，稀土深加工業(yè)務(wù)將為公司提供業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR 各為20.28%、10.95%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.12元、3.51元和3.84元，動(dòng)態(tài)PE 分別為20倍、17倍和16倍；維持強(qiáng)烈推薦_A 評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。稀土價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，海外復(fù)產(chǎn)早于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　廈門(mén)鎢業(yè):鎢鉬、稀土交相輝映
　　廈門(mén)鎢業(yè)公告 2011年上半年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)135.5%至4.58億元（折合每股盈利0.672元）。公司主要鎢鉬產(chǎn)品（鎢粉、APT）及稀土冶煉產(chǎn)品價(jià)格大幅上揚(yáng)，而成本同期相對(duì)滯后是公司盈利顯著提升的主要原因，公司有色金屬產(chǎn)業(yè)毛利也同創(chuàng)歷史最高水平。我們認(rèn)為作為我國(guó)占有資源優(yōu)勢(shì)的鎢（用于高端制造業(yè)）和稀土（用于新能源、節(jié)能環(huán)保）將會(huì)長(zhǎng)期受益于新興產(chǎn)業(yè)政策紅利，供需前景較為樂(lè)觀，產(chǎn)業(yè)景氣度將持續(xù)提升。就2011年下半年而言，我們認(rèn)為稀土業(yè)務(wù)盈利可能會(huì)受到價(jià)格回落影響，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則會(huì)成為公司盈利重要來(lái)源。出于對(duì)公司有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣度的樂(lè)觀判斷，以及公司戰(zhàn)略發(fā)展的認(rèn)可，我們上調(diào)公司11-12年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至60.00元，并重申對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中色股份:公司資源控制量明顯提升
　　中色股份持TZN公司的股權(quán)比例將由目前的14.38%增至19.86%，繼續(xù)保持第一大股東位置。中色股份擬以每股0.37澳元的增發(fā)價(jià)格認(rèn)購(gòu)澳大利亞特拉明公司向中色股份增發(fā)的1230萬(wàn)股，交易金額為455.10萬(wàn)澳元。該項(xiàng)交易尚需獲得澳方及中方相關(guān)政府部門(mén)的認(rèn)可或批準(zhǔn)。
　　本次增資TZN將有效提升公司鉛鋅資源儲(chǔ)備，同事有利于協(xié)助TZN公司在其項(xiàng)目上的開(kāi)發(fā)與執(zhí)行。TZN本次增發(fā)募集紫金將主要用于該公司兩個(gè)項(xiàng)目澳大利亞安格斯鉛鋅礦生產(chǎn)礦山生產(chǎn)建設(shè)與阿爾及利亞的正在開(kāi)發(fā)的塔拉哈姆扎大型鉛鋅礦的開(kāi)發(fā)。
　　公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)目前經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定:目前鉛鋅鋁板塊:公司目前擁有白音諾爾鉛鋅礦52.3%的權(quán)益，該礦山年產(chǎn)鉛鋅精礦3.3萬(wàn)噸左右；擁有蒙古圖木爾廷-敖包鋅礦項(xiàng)目51%的權(quán)益，該礦山年產(chǎn)鋅精礦6.5萬(wàn)噸左右；擁有澳大利亞特拉明公司14.33%的股權(quán)（上述交易完成后，股權(quán)比例增加至19.86%），該公司目前年產(chǎn)鋅精礦6.5萬(wàn)噸、銅鉛精礦2.4萬(wàn)噸；還在資源豐富的內(nèi)蒙古地區(qū)擁有多個(gè)采礦權(quán)，未來(lái)資源儲(chǔ)量有望增加。另外，公司老撾鋁土礦的開(kāi)發(fā)也將成為未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　稀土板塊:稀土冶煉產(chǎn)能將成為稀缺資源、冶煉產(chǎn)能的擁有也是涉足上游資源領(lǐng)域的有利基礎(chǔ)。公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈的延伸仍是公司較大的看點(diǎn)。公司此前與宜興新威集團(tuán)在緬甸礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)上進(jìn)行了合作、同時(shí)在國(guó)內(nèi)稀土冶煉業(yè)務(wù)上進(jìn)行了一系列的合作。我們認(rèn)為，這些合作的進(jìn)展，有望使得公司稀土業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸。
　　裝備制造與工程承包業(yè)務(wù):隨著巨額工程承包合同的取得，工程承包業(yè)務(wù)收入及盈利能力將逐步恢復(fù)；同時(shí)，依托工程承包、公司裝備制造業(yè)務(wù)取得了較快的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)將齊頭并進(jìn)。
　　公司資源擴(kuò)張的能力仍是公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要基礎(chǔ)。自身很強(qiáng)的資源獲取能力以及強(qiáng)大的集團(tuán)北京使得公司在資源獲取方面具有同行業(yè)企業(yè)難以企及的優(yōu)勢(shì)。
　　維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)?？紤]本次交易對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小，維持11-13年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.33元、0.45元和0.61元（不考慮實(shí)現(xiàn)對(duì)st威達(dá)的巨額投資受益），公司當(dāng)前在稀土產(chǎn)業(yè)整合的重大、實(shí)質(zhì)進(jìn)展，以及一旦稀土上游領(lǐng)域突破，公司業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬價(jià)格大幅下跌。

　　安泰科技:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充足
　　核心觀點(diǎn)
　　中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.47億元，同比增長(zhǎng)15.65%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)56.68%；利潤(rùn)總額1.75億元，同比增長(zhǎng)54.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)49.84%，全面攤薄每股收益0.15元。
　　材料主業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1H2011公司材料主業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.40億元，同比增長(zhǎng)36.33%，符合我們之前的判斷；材料主業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)主要系公司新建及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的釋放及價(jià)格上漲帶動(dòng)，公司的難熔材料、高速工具鋼、釹鐵硼永磁、焊接材料、非晶材料的營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，報(bào)告期超硬及難熔材料制品（金剛石鋸片、高速工具鋼、鎢鉬制品等）、功能材料制品（非晶帶材、稀土永磁等）、精細(xì)金屬制品（藥芯焊絲、粉末冶金等）三大主要材料業(yè)務(wù)各實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.10億元、3.61億元、3.60億元，分別同比增長(zhǎng)34.24%、49.28%、31.62%。分季度來(lái)看，2011年2Q/1Q營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)40.38%、81.98%、90.32%。
　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提升盈利能力。公司通過(guò)剝離盈利能力較低的國(guó)際貿(mào)易（毛利率在5-6%）業(yè)務(wù)，及擴(kuò)大鎢鉬難熔制品、高速工具鋼、稀土永磁、非晶/納米晶帶材等應(yīng)用市場(chǎng)高端、盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)規(guī)模與比重，使得1H2011毛利率、凈利潤(rùn)率各達(dá)17.32%、8.16%，分別同比提升了1.44、2.04個(gè)百分點(diǎn)；2Q2011則分別進(jìn)一步提升至17.53%、9.00%。
　　內(nèi)外兼修策略化技術(shù)優(yōu)勢(shì)為規(guī)模效益。作為國(guó)內(nèi)金屬新材料技術(shù)龍頭，去年起公司已投擴(kuò)建了多個(gè)新材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，包括非晶超薄帶材、高速工具鋼、高檔聚晶金剛石、釹鐵硼永磁、LED配套難熔材料、特種焊接材料、納米晶超薄帶及高端粉末冶金制品等先進(jìn)金屬材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。為突破公司之前各項(xiàng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品規(guī)模較小、盈利不強(qiáng)的發(fā)展瓶頸，公司今年起已重點(diǎn)采取整合內(nèi)外資源，采取引入戰(zhàn)略合作伙伴或OEM生產(chǎn)外包來(lái)做大新材料主業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模。2011年4月受讓并增資天津三英焊業(yè)50.27%股權(quán)，使得公司藥芯焊絲產(chǎn)能躍升至8萬(wàn)噸/年，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額15-20%列第一；2011年7月控股子公司河冶科技引進(jìn)法國(guó)Erasteel等戰(zhàn)略投資者，以開(kāi)拓高速工具鋼海外市場(chǎng)及開(kāi)發(fā)高端粉末高速鋼。
　　維持”推薦_A”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.40元、0.58元、0.83元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為47X、32X、22X；公司依托新材料技術(shù)優(yōu)勢(shì)并已逐步整合內(nèi)外部資源，以做大材料主業(yè)規(guī)模與提升經(jīng)濟(jì)效益，業(yè)績(jī)釋放可能超預(yù)期，維持“推薦_A”投資評(píng)級(jí)。提示新材料項(xiàng)目產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度可能不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格波動(dòng)之風(fēng)險(xiǎn)。

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