浙江省諸暨市店口鎮(zhèn)，汽車(chē)站附近難分居民樓還是廠房。在這個(gè)充斥著低附加值產(chǎn)業(yè)的工業(yè)小鎮(zhèn)，露笑科技甚至擁有一條以它之名命名的馬路。即將登陸資本市場(chǎng)的身份，在當(dāng)?shù)匾泊_實(shí)算得上顯赫。
　　但翻開(kāi)發(fā)家史，它極高的資產(chǎn)負(fù)債率、背離于行業(yè)的低毛利、多達(dá)15個(gè)家族成員交叉持股等問(wèn)題卻使其剝離了光鮮外表，更多真相暴露于空氣中。
　　由于盈利模式較為單一，電解鋁等上游原材料供不應(yīng)求的大趨勢(shì)又為公司平添了更多利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)。更令筆者困惑的是，露笑科技的“環(huán)保賬”似乎同樣曖昧不清。

　　追問(wèn)1原材料之困何解？
　　在極大依賴(lài)資源價(jià)格的露笑科技手中，緊握的從來(lái)就不是它的命運(yùn)，而是一場(chǎng)靠天吃飯的游戲。從公司招股說(shuō)明書(shū)上可以看到，電磁線(xiàn)產(chǎn)品普遍具有“料重工輕”的特點(diǎn)，鋁、銅等直接材料占到了各年公司生產(chǎn)成本的94%以上。
　　這就意味著，基于公司“以銷(xiāo)定產(chǎn)、購(gòu)銷(xiāo)對(duì)應(yīng)”的基本經(jīng)營(yíng)模式和“銅/鋁價(jià)格+加工費(fèi)”的基本定價(jià)模式，上游原材料市場(chǎng)的供給情況極大程度牽扯著公司的成本和利潤(rùn)。
　　據(jù)長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)報(bào)價(jià)，6月以來(lái)，鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格漲幅已超過(guò)8%。此輪上漲又被機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為并非資金炒作，而是真實(shí)需求的發(fā)力。有資料顯示，目前國(guó)內(nèi)鋁資源只可支持10年消費(fèi)，中國(guó)卻是最大的鋁消費(fèi)國(guó)，資源價(jià)格的攀升勢(shì)必成為定勢(shì)。
　　而以國(guó)內(nèi)電磁線(xiàn)行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)態(tài)看，上游電解鋁等成本的抬升很難“理想”地轉(zhuǎn)嫁于終端產(chǎn)品，因此最終受困的只能是中間制造環(huán)節(jié)。2008—2010年，公司毛利率依次為7.35%、6.88%、6.27%，逆勢(shì)呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢(shì)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比高達(dá)61.49%的耐高溫復(fù)合銅線(xiàn)的毛利率目前更是只有4.71%。

　　追問(wèn)2高科技OR高污染？
　　露笑科技的IPO主打的是“高科技”招牌，但其高新科技的資質(zhì)卻備受質(zhì)疑。據(jù)悉，公司技術(shù)人員占員工人數(shù)比例為10.48%，與30%的要求相去甚遙；近三年研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占銷(xiāo)售收入總額的比例依次為2.63%、2.84%、2.42%——全部低于高新企業(yè)3%的認(rèn)定要求。
　　此外，在公司申請(qǐng)高新企業(yè)的2008年，公司沒(méi)有獲得任何一項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，不滿(mǎn)足近三年必須擁有專(zhuān)利的規(guī)定；在剛公布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》中，“電子專(zhuān)用材料制造”也已從新興產(chǎn)業(yè)“鼓勵(lì)類(lèi)”中剔除，與高新企業(yè)的“產(chǎn)品(服務(wù))屬于《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍”直接沖突。
　　除了這塊招牌本身可能搖搖欲墜外，露笑科技還可能貼上“高污染”的標(biāo)簽。筆者查閱了由浙江省環(huán)境保護(hù)科學(xué)研究院出具的一份上市前的環(huán)評(píng)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，公司生產(chǎn)過(guò)程中環(huán)己烷排放超標(biāo)的問(wèn)題尚未完全得到解決。
　　據(jù)報(bào)告描述：“露笑科技在生產(chǎn)過(guò)程中環(huán)己烷的無(wú)組織排放量較大，建議露笑科技和露笑特種線(xiàn)有限公司設(shè)置無(wú)組織收集設(shè)施，對(duì)無(wú)組織排放的環(huán)己烷進(jìn)行收集處理。”而對(duì)于公司的整改進(jìn)度，截止報(bào)告期末未有明確時(shí)間表。

　　追問(wèn)3借款度日能幾時(shí)？
　　由于電磁線(xiàn)產(chǎn)業(yè)是傳統(tǒng)污染產(chǎn)業(yè)，巨大的環(huán)保支出與日益膨脹的上游成本一樣，也成為扼住露笑科技利潤(rùn)“咽喉”的利器。招股說(shuō)明書(shū)顯示，近三年公司及子公司環(huán)保投資直線(xiàn)飆升，從43827元飆升為172248元和429924元，環(huán)保相關(guān)成本費(fèi)用支出更從2008年的9677元攀到去年的155700元。
　　但令人感覺(jué)驚險(xiǎn)的是，即使不考慮背負(fù)著未來(lái)成本繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)，露笑科技目前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)水平。2008—2010年，露笑科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.96%、83.73%、72.81%。而蓉勝超微、精達(dá)股份、上風(fēng)高科2010年的資產(chǎn)負(fù)債率分別只有51.3%、66.13%、51.89%。
　　根據(jù)招股書(shū)的表述，近年來(lái)，露笑科技幾乎是依靠著銀行貸款度日。截至目前，露笑科技仍然在冊(cè)的銀行貸款就有22個(gè)之多，涉及金額高達(dá)5.06億元。由于不少貸款合同的利率為浮動(dòng)利率甚至是基準(zhǔn)利率上浮15%，這使得公司背負(fù)著不輕的財(cái)務(wù)費(fèi)用。截至2010年底，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)4054.5萬(wàn)元，相當(dāng)于當(dāng)期凈利潤(rùn)的65%。招股書(shū)也將之視作公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重大阻礙：“報(bào)告期內(nèi)，公司資金來(lái)源主要依靠自身積累、商業(yè)信用和銀行短期借款，缺乏長(zhǎng)期資金的融資渠道、資產(chǎn)負(fù)債率偏高，目前的財(cái)務(wù)狀況已無(wú)法滿(mǎn)足公司日益增長(zhǎng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，更無(wú)法對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)保證。”