明泰鋁業(yè)公司作為鋁加工企業(yè)，從事鋁板帶箔產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括印刷鋁版基（CTP版基、PS版基）、合金板類、復(fù)合鋁板帶箔（釬焊料）、電子箔、包裝箔及其他鋁板帶箔材等。公司產(chǎn)品廣泛用于印刷制版、電子家電、電力設(shè)施、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、食品和醫(yī)藥包裝、汽車制造等領(lǐng)域，產(chǎn)量超過28萬噸/年。近年來，公司一直位居中國鋁板帶箔行業(yè)前3強(qiáng)，是國內(nèi)鋁軋制行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。
　　1.管理層對公司控制力較強(qiáng)公司本次發(fā)行前的總股本為34100萬股，本次擬發(fā)行不超過6000萬股人民幣普通股，本次發(fā)行的股份占發(fā)行后總股本的比例為14.96%。公司控股股東及實(shí)際控制人為馬廷義先生。發(fā)行前，馬廷義先生持有公司10591.68萬股股份，占總股本的31.06%，發(fā)行后占公司總股本的26.41%。公司擁有的唯一一家控股子公司鄭州明泰（75%）主要從事鋁箔、合金板、印刷用PS版的生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。
　　2.我國鋁板帶箔生產(chǎn)能力增長迅速，但規(guī)模優(yōu)勢并不明顯我國鋁板帶箔生產(chǎn)情況呈現(xiàn)出總產(chǎn)能在世界范圍內(nèi)占比高，但企業(yè)平均產(chǎn)能低，規(guī)模優(yōu)勢不明顯的特征。截至2010年，我國鋁板帶產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為725萬噸和630萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量分別約占全球的27.4%和25.4%；鋁箔產(chǎn)能和產(chǎn)量分別達(dá)到213萬噸和190萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量分別約占全球的37%和43%；全國240家鋁板帶軋制企業(yè)平均產(chǎn)能僅為2.63萬噸，143家鋁箔企業(yè)平均產(chǎn)能僅為1.33萬噸。可見，我國鋁軋制企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模明顯低于全球平均水平，更低于工業(yè)發(fā)達(dá)國家。
　　3.國內(nèi)鋁板帶箔消費(fèi)旺盛從消費(fèi)量來看，隨著國內(nèi)建筑、交通、包裝、機(jī)械、電子、電器等下游行業(yè)的需求旺盛以及各種采用鋁板帶箔制作的制品出口的大幅增長，鋁板帶箔的消費(fèi)持續(xù)增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年，我國鋁板帶、鋁箔消費(fèi)量分別達(dá)到577萬噸、145.5萬噸，2001-2010年均增長率分別為25.2%和19.2%。
　　在鋁板帶的消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，普通的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，如五金鋁制品、耐用消費(fèi)品、建筑裝飾以及鋁箔坯料合計(jì)占據(jù)其總消費(fèi)量的近一半。隨著鋁軋制技術(shù)裝備水平的提升，高精鋁板帶國產(chǎn)化進(jìn)程的加快和高端應(yīng)用市場的開發(fā)，以汽車為代表的交通運(yùn)輸業(yè)、以CTP版基為代表的印刷版基和以易拉罐為代表的包裝容器用鋁板帶消費(fèi)比例開始有所提升。
　　在鋁箔的消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，其主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)闊醾鬏敭a(chǎn)業(yè)、包裝行業(yè)、電力電子行業(yè)等。從中國鋁箔消費(fèi)發(fā)展趨勢看，隨著下游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)材料升級換代和鋁箔質(zhì)量提升與生產(chǎn)成本降低，鋁箔在包裝業(yè)、電力電子、家用箔制品的比例仍將繼續(xù)上升。
　　4.公司加速向高附加值的產(chǎn)品發(fā)展近年來，公司不斷加大設(shè)備優(yōu)化和技術(shù)研發(fā)投入力度，致力于高附加值、高精度、高成長性、高性能產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)公司新增產(chǎn)品包含CTP版基、電子箔、復(fù)合鋁板帶箔等幾種代表鋁軋制行業(yè)尖端技術(shù)的產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司技術(shù)含量高、附加值大、競爭力強(qiáng)的高精產(chǎn)品比例不斷提高。從主營業(yè)務(wù)收入來源看，公司收入主要集中在PS版基、合金板等高精產(chǎn)品。從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成變化趨勢來看，PS版基、合金板等高精產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中所占比例有明顯提高。公司不斷開發(fā)附加值更高、市場前景廣闊的新產(chǎn)品如CTP版基、復(fù)合鋁板帶箔、電子箔、包裝箔等。普通鋁板帶材、鋁塑板板基及低檔次的其他部分鋁箔等低端產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中所占比例則有明顯降低。
　　同行業(yè)上市公司中與公司業(yè)務(wù)類似的企業(yè)包括寧波富邦（600768）、棟梁新材（002082）、常鋁股份（002160）和魯豐股份（002379）。寧波富邦主要生產(chǎn)鋁板帶產(chǎn)品，棟梁新材除了生產(chǎn)鋁板帶產(chǎn)品，也生產(chǎn)鋁型材、從事鋁錠貿(mào)易業(yè)務(wù)。從下表可以看出，公司鋁板帶產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)上市公司基本相當(dāng)。常鋁股份和魯豐股份主要生產(chǎn)鋁箔。與這兩家上市公司相比，公司毛利率略低，主要原因是公司采取薄利多銷、規(guī)模效率型的經(jīng)營策略，以規(guī)模優(yōu)勢降低單位產(chǎn)品成本，提高資產(chǎn)使用效率。因此，雖然毛利率水平略低，但是綜合盈利能力超過同行可比公司。
　　5.公司募投項(xiàng)目分析本次募集資金投資項(xiàng)目是鋁板帶箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)能10萬噸，其中新增年產(chǎn)能5萬噸，升級換代產(chǎn)品年產(chǎn)能2萬噸，結(jié)構(gòu)調(diào)整替代產(chǎn)品年產(chǎn)能3萬噸。本次募集資金項(xiàng)目是圍繞公司的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，用于擴(kuò)大公司CTP版基等高附加值、高精鋁板帶箔的生產(chǎn)規(guī)模。本次募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)期1.5年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第三年完全達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將搶占市場先機(jī)，占領(lǐng)鋁深加工的制高點(diǎn)，伴隨著毛利高的CTP版基高附加值、高精鋁板帶箔產(chǎn)品的批量生產(chǎn)，公司綜合毛利率將明顯提升，盈利能力將明顯增強(qiáng)。
　　6.盈利預(yù)測我們預(yù)測2011-2013年，公司EPS分別為0.86元、1.17元和1.61元，結(jié)合同行業(yè)的估值水平，我們給予公司2011年25-30倍的PE，對應(yīng)的價(jià)值區(qū)間為21.50-25.80元。
　　7.風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目能否按時(shí)達(dá)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。