9月份大宗商品市場的一波大幅震蕩，將部分參與套保業(yè)務(wù)的上市公司的風(fēng)險再次暴露出來。
　　10月中旬，羅平鋅電(10.32,-0.14,-1.34%)和摩恩電氣(12.25,-0.01,-0.08%)先后發(fā)布公告，提示其套保業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大損失，并影響到三季度業(yè)績。事實上，受影響的遠不止這兩家公司。根據(jù)已披露的三季報，數(shù)十家公司的套保業(yè)務(wù)在該波行情中遭受損失。
　　本為鎖定風(fēng)險的套保業(yè)務(wù)，為何反而導(dǎo)致巨額虧損？“套期保值發(fā)生巨額虧損，要么是操作中沒有守規(guī)矩，要么是套保模型設(shè)計得不對。”一位期貨界高管向記者表示。
　　然而，在調(diào)查采訪中，記者卻發(fā)現(xiàn)多家上市公司將原因歸咎于現(xiàn)行的會計制度。按照他們的說法，期貨套保上的損失都將在現(xiàn)貨市場給找回來，只不過財務(wù)報表上沒能進行對沖處理，部分公司不得已需要進行公開披露。
　　制度不完善成了逃避責(zé)任的最好理由。有學(xué)者對12家參與套保業(yè)務(wù)的上市公司做調(diào)查，發(fā)現(xiàn)全部12家公司都將套期浮動盈虧記入當期損益。本報記者查詢60余家參與套保業(yè)務(wù)的上市公司年報后發(fā)現(xiàn)，九成以上公司都在財務(wù)報表上表明：“本公司套保業(yè)務(wù)并非高度有效套保”，公司套保業(yè)務(wù)的損益也全部列在非經(jīng)常性損益欄下。
　　“根據(jù)現(xiàn)行會計制度，非高度有效本是用來界定套保與投機的，但這個方法有自身的局限性，這給監(jiān)管帶來難度的同時，也給企業(yè)創(chuàng)造了掩藏實質(zhì)信息的空間。”一位業(yè)內(nèi)專家介紹，“套保損益在財報里以投資損益的形式出現(xiàn)，更是在一定程度上助長了投機。”
　　正如這位專家所言，除了極少數(shù)大公司，目前多數(shù)參與套保業(yè)務(wù)的公司對其套保信息披露都非常有限。然而，詳細分析卻不難發(fā)現(xiàn)，過度套保的情況確實存在，部分公司的套保業(yè)務(wù)變成了投資工具。

　　套保時現(xiàn)“賭一把”心態(tài)
　　在這波大宗商品市場的大幅震蕩中，最早發(fā)出風(fēng)險預(yù)警的是羅平鋅電。10月11日，羅平鋅電發(fā)布提示性公告稱，截至9月30日公司鋅期貨套期保值業(yè)務(wù)累計平倉虧損1046.03萬元(其中上半年虧損525.97萬元)。目前，公司仍持有交割期限為2011年12月的買入合約150手(合計750噸)，以9月30日的結(jié)算價為準，持倉合約浮動虧損159.13萬元。
　　就在公司發(fā)布公告后，期鋅市場繼續(xù)出現(xiàn)下跌，其持有的150手多單境況頗受關(guān)注。羅平鋅電相關(guān)負責(zé)人在接受本報記者采訪時表示，不清楚目前具體的持倉情況，但公司近期曾召開專題會議進行總結(jié)討論，決定以后做套期保值時要以“穩(wěn)健”為主。
　　從絕對金額來看，公司的損失并不大，然而和公司大額的資產(chǎn)減值計提聯(lián)系起來，卻不難發(fā)現(xiàn)公司套保業(yè)務(wù)存在的問題。在三季報里，公司對2011年9月30日合并會計報表范圍內(nèi)存貨資產(chǎn)計提減值準備1.08億元，這直接導(dǎo)致公司前三季度巨虧1.7億元。截至三季度末，公司總資產(chǎn)為14.2億元，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益2.9億元。1.7億的虧損對公司來說顯然已是“傷筋動骨”。
　　高額的跌價計提對應(yīng)的是高存貨。截至三季度末，公司存貨的賬面價值超過6億元。擁有大量庫存的羅平鋅電，做套期保值業(yè)務(wù)時為何還要做買單？
　　在接受記者采訪時，公司相關(guān)負責(zé)人解釋，套保業(yè)務(wù)做買單是為了防范原材料漲價的風(fēng)險。依據(jù)財務(wù)報表，公司近年來庫存一直在增長，也正是高庫存給公司帶來了災(zāi)難性損失。
　　既然參與套保業(yè)務(wù)，在防范原材料進一步漲價的同時，公司就沒有預(yù)想過存貨可能跌價？存貨跌價和原材料漲價相比，哪個對公司的影響更大？
　　“公司存在明顯的誤判，在鋅價一路下跌的過程中，沒有對其存貨進行賣出套保防范跌價風(fēng)險，反而通過期貨市場進一步買入原材料，放大了虧損。”一位長期設(shè)計套保方案的期貨分析師告訴記者，從目前公開的信息看，公司對賭的心態(tài)比較明顯。
　　查詢羅平鋅電2010年年報即可發(fā)現(xiàn)公司確實有“賭一把”的沖動。年報提到的2011年生產(chǎn)經(jīng)營計劃顯示，公司2011年擬實現(xiàn)銷售收入19.6億元，該目標比2010年增加61.82%。公司當時給出的解釋是，2010年末公司庫存量較大且2011年度計劃生產(chǎn)鋅錠達10萬噸，2011年鋅錠計劃銷售量將大幅增加，并預(yù)測銷售價格也比2010年銷售均價高?，F(xiàn)在看來，公司的誤判在當時即已發(fā)生，且一直未能得到有效修正。

　　“非有效套保”普遍存在
　　羅平鋅電的非有效套保并不是孤例。
　　10月14日，摩恩電氣發(fā)布業(yè)績預(yù)警公告稱，9月下旬歐債危機全面暴發(fā)，期銅產(chǎn)品價格呈單邊下跌走勢。截至9月30日公司銅期貨套期保值業(yè)務(wù)平倉累計產(chǎn)生較大損失，導(dǎo)致公司累計利潤大幅下降。隨后公布的三季報顯示，公司期銅套保損失約800萬元。
　　公司董秘張樹祥在接受記者采訪時透露，今年9月下旬滬銅主力合約連續(xù)兩個跌停板，公司的套保買入單因此發(fā)生較大賬面虧損，不得不平掉部分倉位，這也就產(chǎn)生了實際損失，而根據(jù)相關(guān)的會計政策，該筆損失只能作為投資損益單獨列出來。
　　另一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，摩恩電氣三季報顯示，其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.19億元，較去年同期減少414.6%。公司在附注里解釋為套期保值所需的保證金增加，以及設(shè)備招標保證金增加。
　　摩恩電氣主動披露套保事宜頗有些意外。由于三季報業(yè)績和前期預(yù)測差距很大，公司不得不發(fā)布業(yè)績修正預(yù)告，而影響業(yè)績的正是套保業(yè)務(wù)。事實上，更多受影響的公司只是在三季報里簡單提到一句，“投資收益較上年同期減少，主要是公司套期保值業(yè)務(wù)形成的無效套期虧損。”如同樣參與銅期貨套保的恒邦股份(36.25,-0.30,-0.82%)、大洋電機(18.88,0.90,5.01%)等，都沒有透露更多的套保信息。
　　據(jù)本報記者統(tǒng)計，目前參與套保業(yè)務(wù)的上市公司中，超過九成的公司在報表里都表明，其所參與的套保業(yè)務(wù)“非高度有效”，損益作為投資收益計在非經(jīng)常性損益項目下，在附注說明欄里則體現(xiàn)在交易性金融資產(chǎn)(負債)名下。
　　江西銅業(yè)(27.86,-0.17,-0.61%)被稱為 “國企套保旗幟”，其非有效套保也是一直大量存在?；夭楣窘鼛啄甑呢攬罂梢园l(fā)現(xiàn)，其非經(jīng)常性損益欄目下的投資收益一直非常高，如2008年公司非有效套期保值的投資損失高達9.7億元，非有效套期保值的公允價值變動損失3.9億元；2009年情況要好很多，但不符合套期保值會計的商品期貨合約平倉損益仍達到-2.2億元，不符合套期保值會計的商品期貨合約的公允價值變動損益為2.7億元；2010年年末，非有效套期保值的余額達到-2.95億元。
　　財務(wù)報表上顯示的超大金額投資損益，一度給江西銅業(yè)帶來極大的輿論壓力，如2009年上半年就曾爆出江銅套保巨虧的“新聞”。據(jù)江西銅業(yè)一位高層事后介紹，公司2008年在期貨套保上的虧損確實高達13億元，然而其對應(yīng)的現(xiàn)貨交易卻帶來超過12億元的盈利，對沖之后的實際損失并不大，但公司卻困惑于該如何向外部解釋。
　　“套保業(yè)務(wù)的有效性判定，是個非常復(fù)雜的難題，實際操作中基本上是以交割為標準，實際交割了那就是有效套保，沒有交割就是無效套保。”一位注冊會計師向記者介紹。
　　事實上，即使認定為有效套保，其會計成本也相對要高很多。一家上市公司的董秘就告訴記者，公司所參與的套保業(yè)務(wù)都有現(xiàn)貨經(jīng)營相對應(yīng)，但在和會計師事務(wù)所多次商討之后，最終做財務(wù)報表時仍是計在投資收益里面。

　　中糧屯河(8.57,-0.06,-0.70%)演示“有效套保”
　　由于嚴格遵守現(xiàn)行的套保會計制度，中糧屯河堪稱有效套保的典范。在去年白糖市場的極端行情下，中糧屯河連續(xù)多次提高套期保值業(yè)務(wù)的保證金規(guī)模，在引起輿論普遍關(guān)注的同時，也將國企有效套保的全部過程展示在公眾面前。
　　今年1月12日，中糧屯河發(fā)布董事會公告，計劃將套期保值的資金規(guī)模從原先批準的6億元增加至12億元。此前，中糧屯河已3次提高參與套期保值的資金額度。因?qū)掖卧黾犹妆ＹY金的行為，市場懷疑其套保出現(xiàn)巨虧，并有媒體公開發(fā)文討伐。
　　隨著財務(wù)報告的公開，中糧屯河參與白糖套保的過程逐漸清晰。當白糖的期貨價格在每噸5000元上方時，中糧屯河進行了套保賣出。由于公司的白糖生產(chǎn)成本控制在3000元/噸，根據(jù)以往的經(jīng)驗，能在5000元這個價位上方賣出顯然是劃算的。
　　然而，不幸的是，2010年白糖價格一路走高，從5000元/噸左右攀升到6000元/噸，又邁過7000元/噸大關(guān)，最終達到7600元/噸的歷史高價。“糖高宗”時代，中糧屯河的套保賣單損失慘重，為了維持頭寸避免爆倉，公司不得不不斷增加保證金規(guī)模，這正是外界所看到的那一幕。最終，在充裕保證金的護駕下，中糧屯河成功實現(xiàn)了交割。
　　在2010年的年報中，中糧屯河的套保業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)進行了完全“對沖”，并沒有體現(xiàn)在非經(jīng)常性損益項目下。公司對此公開回應(yīng)，在套保過程中，公司一直沒有進行過平倉操作，而是進行了現(xiàn)貨交割，并沒有虧損。期間唯一可供挖掘的線索是，在年報里“其他流動負債”項下有3.93億元的期末余額，較期初增加3.08億元，根據(jù)附注可知正是公司參與期貨糖的浮虧。
　　中糧屯河為何要死保頭寸？對此，市場有兩種解釋：一是作為中糧集團旗下企業(yè)，做空雖然在經(jīng)濟上有損失，但可以體現(xiàn)其平抑糖價的社會效益；二是由于目前的會計制度限制，如果公司在套保過程中進行平倉操作，其浮動虧損就變成了實際虧損，而該筆損失極有可能被當作投資損益單列，在財務(wù)報表上出現(xiàn)在“非經(jīng)常性損益”欄下，多數(shù)企業(yè)特別是國有企業(yè)不愿意看到這樣的結(jié)果，所以公司寧肯不斷增加保證金，也要死撐到交割。
　　一家國有企業(yè)的財務(wù)負責(zé)人告訴記者，他所在的公司每年需要對原材料銅進行套保，雖然有相應(yīng)的經(jīng)營活動對應(yīng)，但在財務(wù)處理上一直達不到“完全有效套保”的標準，目前采取的措施是，如果套保業(yè)務(wù)是盈利的，一般就直接在期貨市場上進行平倉操作，如果套保業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損特別是虧損額度相對較大時，公司會選擇進行實物交割，并最終通過期現(xiàn)貨“對沖”掉該筆浮動虧損。

　　內(nèi)部評價機制助長投機
　　不得不參與的套保業(yè)務(wù)，遠沒有想象中的那么簡單。一家上市公司相關(guān)負責(zé)人告訴記者，做套保業(yè)務(wù)最大的困境是相關(guān)人才短缺。一位實際參與套保業(yè)務(wù)的人士則認為，目前的評價機制不利于套保業(yè)務(wù)。
　　“套保需要的是復(fù)合型人才，既要懂金融，又要熟悉所在的行業(yè)，金融方面也不僅僅是理論知識，還需要有比較豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。另外，還對個人的心態(tài)、信念都有很高的要求，套保單規(guī)模一般都比較大，一筆單子下去馬上就可能賺很多，也可能虧很多，一般人玩不了。”這位高管介紹。
　　湖北一家上市公司的財務(wù)人員也向記者證實了這種說法。他們公司產(chǎn)品中包括PVC，在PVC期貨上市的時候，多家期貨經(jīng)紀公司曾上門服務(wù)，提供各種參與貨套的建議，公司領(lǐng)導(dǎo)最終決定試一試，但在嘗試著交易了幾次之后，覺得盈虧波動太大無法控制，就沒有進一步參與。
　　“主要還是沒有相關(guān)的人才。首先，領(lǐng)導(dǎo)自己要懂，直接負責(zé)人更是要特別精通；另外，財務(wù)會計、實物交割方面也都要有配套的人才。” 據(jù)該財務(wù)人員介紹，雖然目前公司安排了人員盯著期貨價格，但主要是為現(xiàn)貨價格服務(wù)。
　　“期貨說簡單非常簡單，除了買就是賣，看漲就做多看跌就做空，但真要把套保做好，又是非常的困難，一方面需要非常扎實的金融理論基礎(chǔ)，能夠設(shè)計出理論上可行的套保方案，另一方面需要具有較長期期貨交易經(jīng)驗的交易員。雖然目前國內(nèi)的人才積累方面比前幾年要好很多，但仍然處于初級階段。”湖北一家大型期貨公司的高管告訴記者。
　　但是，正在幫助某上市公司做套保業(yè)務(wù)的楊先生則認為，對套保業(yè)務(wù)的評價機制，是制約套保業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。
　　“現(xiàn)貨市場賺，期貨市場就會虧；現(xiàn)貨市場虧，期貨市場就會賺。但現(xiàn)在的很多做法和考核辦法，其實是對套期保值的誤解。”楊先生表示，“像今年的行情以下跌為主，我們對原材料做買入套保，只可能是虧，最好的結(jié)果就是不做，但不做事也不行啊。”
　　“套保做得好不好，究竟應(yīng)該如何評價？公司對我們的考核辦法也是與我們做的結(jié)果有關(guān)，要是虧了，我們肯定沒有獎金拿。”楊先生透露，“說到底，領(lǐng)導(dǎo)還是希望這塊業(yè)務(wù)能賺錢。”
　　與會計問題一樣，不能和現(xiàn)貨市場的經(jīng)營成果結(jié)合起來考核，確實是上市公司套保業(yè)務(wù)的一大制約。
　　套保部門要想出成績，只能盡量賺錢，這樣在公司內(nèi)部才有說話的底氣，對外報表也好看。然而，這卻和套期保值的初衷相違背，也助長了投機的動力。

　　學(xué)者建議
　　借力期貨經(jīng)紀公司
　　上市公司不愿意談及而監(jiān)管層卻不得不考慮的一個問題是，目前在上市公司套保業(yè)務(wù)過程中幾乎沒有監(jiān)管。根據(jù)目前的監(jiān)管要求，上市公司參與套期保值業(yè)務(wù)之前，需要董事會討論同意，其參與額度也需要董事會批準，并制定相關(guān)的規(guī)章制度，但在實際參與過程中卻沒有監(jiān)管，投資者更是只能通過財務(wù)報表中的零星披露信息來了解和揣測，或者等到公司發(fā)生大的損失之后再通過公告了解。
　　“期貨畢竟是杠桿交易，如果沒有強有力的監(jiān)管措施，套保很容易就做成投機，大中型企業(yè)一般有比較好的內(nèi)部控制體系，出問題的概率不大，但一些小公司就很難把握。”長江期貨一研究員向記者表示，目前絕大多數(shù)公司財報里反映的“由于不符合完全套保條件”，部分就是因為投機交易。
　　事實上，目前上市公司的套期保值業(yè)務(wù)，主要靠公司內(nèi)部進行風(fēng)險監(jiān)控，但“自己管自己”并不是一件容易事。部分大公司如江西銅業(yè)，已經(jīng)形成了一整套較為完善的風(fēng)險控制體系，每天都會進行結(jié)算并有評估，但也有一些公司的風(fēng)險控制能力明顯跟不上。
　　歐美等金融發(fā)達國家如何解決這些問題呢？長江期貨研究員黃駿飛介紹，期貨經(jīng)紀公司會承擔(dān)一部分監(jiān)管責(zé)任，公司參與套保業(yè)務(wù)是否過度，期貨經(jīng)紀公司是非常清楚的，銀行等其他金融機構(gòu)如要了解這方面的情況，都會找經(jīng)紀公司咨詢。事實上，大多數(shù)銀行都有自己的期貨經(jīng)紀公司，銀行在考察一個公司的信用時，會將其參與套保業(yè)務(wù)的情況作為重要考察指標。
　　有學(xué)者建議，目前大多數(shù)保薦機構(gòu)都有下屬期貨公司，對于部分剛參加套保業(yè)務(wù)或者套保尚不熟練的上市公司，不妨委托保薦機構(gòu)下屬的期貨公司進行相應(yīng)監(jiān)管，并定期出具上市公司參與套保業(yè)務(wù)的報告。雖然短期會增加運營成本，但有利于套保市場以及上市公司的健康發(fā)展。