有色金屬在10月下旬再探新低后展開(kāi)了一波較為強(qiáng)勁的反彈，因市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貨幣政策放松的預(yù)期急劇升溫，再疊加對(duì)歐盟救市方案的樂(lè)觀和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性回暖。然而，筆者認(rèn)為，宏觀環(huán)境在四季度還不容樂(lè)觀，弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還未徹底解除、金融監(jiān)管和需求不足四大因素相互交織，再加上四季度處于有色金屬的消費(fèi)淡季，供應(yīng)保持較快增長(zhǎng)而需求端延續(xù)減速勢(shì)頭，這“一增一減”恐怕導(dǎo)致有色金屬還將再探前期低點(diǎn)。
　　宏觀環(huán)境依舊令人擔(dān)憂
　　不穩(wěn)定、不確定因素明顯增多，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)新的困難時(shí)期，11月初，歐美反映經(jīng)濟(jì)景氣程度的先行指標(biāo)都紛紛“入冬”，全球制造業(yè)PMI絕大多數(shù)陷入50以下的收縮范圍，國(guó)際貿(mào)易也不斷萎縮。在上周G20峰會(huì)達(dá)成的《增長(zhǎng)與就業(yè)行動(dòng)計(jì)劃》中，各大經(jīng)濟(jì)體二十國(guó)集團(tuán)成員承諾在短期內(nèi)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危弱性，恢復(fù)金融穩(wěn)定，在中期加固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。一方面暗示全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)刻不容緩，另一方面由于協(xié)議不具備強(qiáng)制約束性，恐怕最終結(jié)果將大打折扣。目前，美國(guó)陷入“無(wú)就業(yè)”復(fù)蘇陷阱，而歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯已成定局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)頭還未結(jié)束。
　　歐債危機(jī)還未根除，不確定性和政治風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致危機(jī)正向第二階段深化。從根源上看，歐債危機(jī)不是短時(shí)間能夠解決的，歐盟一攬子救市方案草案也僅僅是提供了時(shí)間緩沖和構(gòu)建危機(jī)擴(kuò)散的“防火墻”,但不能解決歐洲邊緣國(guó)家的償債能力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。目前，歐債危機(jī)發(fā)展的模式是公共部門(mén)債務(wù)危機(jī)-銀行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)-金融危機(jī)，由于缺乏有效的方法遏制債務(wù)危機(jī)在蔓延，銀行等金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)正在上演。
　　供應(yīng)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　對(duì)比歷年的有色金屬數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，銅、鋁和鉛鋅價(jià)格要進(jìn)入不管是趨勢(shì)性的漲勢(shì)還是階段性漲勢(shì)，供應(yīng)題材必不可少，而目前，有色金屬的產(chǎn)量還保持較快增長(zhǎng)，就算受限電沖擊的鉛鋅也因龐大的庫(kù)存導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩格局延續(xù)，何況鉛鋅產(chǎn)量受到的沖擊還比較有限。
　　銅方面，銅礦新增產(chǎn)能將在2012至2015年釋放，從而銅礦供應(yīng)瓶頸問(wèn)題將在2012年得到緩解。數(shù)據(jù)顯示，2009年銅價(jià)“V”型反轉(zhuǎn)并不斷沖擊新高刺激礦山加大投入，2010年全球礦業(yè)項(xiàng)目總投資比2009年增長(zhǎng)21%，全球礦業(yè)已經(jīng)走出低谷，全球新登記100多個(gè)礦業(yè)投資項(xiàng)目，總投資額超過(guò)600億美元，預(yù)計(jì)銅礦即將投產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)到200萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)方面2011年前三季度，中國(guó)礦業(yè)領(lǐng)域投資2.60萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.9%。且中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能也在不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2011年至2013年間，我國(guó)每年的銅粗煉新增產(chǎn)能都將超過(guò)60萬(wàn)噸，精煉產(chǎn)能超過(guò)100萬(wàn)噸。
　　電解鋁方面，四季度產(chǎn)能將集中釋放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)正在上馬的電解鋁項(xiàng)目多達(dá)23個(gè)，新增產(chǎn)能770余萬(wàn)噸，主要集中在青海、新疆、內(nèi)蒙古等電力成本較低省份。10月31日，寧夏能源鋁業(yè)公司400kA電解系列288臺(tái)電解槽比原計(jì)劃提前三個(gè)月投產(chǎn)完畢，從而其產(chǎn)能擴(kuò)大到150萬(wàn)噸。
　　鉛鋅方面，8月份甘肅地區(qū)部分規(guī)模較大冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修完畢，9月份精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加10.44%。盡管9月鋅價(jià)走低，對(duì)國(guó)內(nèi)鋅精礦采選企業(yè)的出貨積極性造成挫傷，但主產(chǎn)區(qū)大多數(shù)采選企業(yè)生產(chǎn)基本維持正常，僅部分企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)。鉛礦和精煉鉛方面，云南地區(qū)原生鉛產(chǎn)量10月份因限電而減少，但得益于內(nèi)蒙古與湖南兩大鉛精礦主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的增加，全國(guó)鉛礦產(chǎn)量受到的影響不大。
　　需求進(jìn)一步放緩，去庫(kù)存壓力加大
　　下游加工企業(yè)的開(kāi)工率在繼續(xù)下降，只有供應(yīng)電力電纜和銅桿線方面的開(kāi)工尚可，銅板帶箔和銅管開(kāi)工率降至年內(nèi)新低。9月份銅板帶箔和銅管開(kāi)工率分別為69.3%和58%。在10月份，由于國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)訂單交付完畢，電力電纜開(kāi)工較10月份回落了10個(gè)百分點(diǎn)左右，而12月份開(kāi)工會(huì)受天氣影響陷入低谷，暗示獨(dú)立支撐銅需求的電力電網(wǎng)建設(shè)需求在四季度消退。對(duì)于精煉銅而言，消費(fèi)替代也將導(dǎo)致需求進(jìn)一步放緩，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，總體計(jì)算2010年銅消費(fèi)市場(chǎng)合計(jì)銅替代量約為66萬(wàn)噸。
　　下游鋁材開(kāi)工率也明顯放緩。上海有色網(wǎng)近日調(diào)研顯示，10月國(guó)內(nèi)鋁型材企業(yè)開(kāi)工率為65.88%，較9月下跌約5%；10月鋁板帶企業(yè)開(kāi)工率為54.4%，環(huán)比下降5.8%，因出口訂單的繼續(xù)下滑和內(nèi)需的下降。目前不少鋁板帶企業(yè)的產(chǎn)品庫(kù)存占當(dāng)月產(chǎn)量的1/2以上，個(gè)別企業(yè)庫(kù)存甚至超過(guò)當(dāng)月產(chǎn)量。
　　鉛鋅方面，由于汽車產(chǎn)銷保持低速的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而鐵路等基建也在下半年大幅放緩，使得鍍鋅在汽車和基建方面的消費(fèi)很是疲弱，而氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率在10月份為59%，環(huán)比降8個(gè)百分點(diǎn)。鉛酸電池方面，盡管環(huán)保整頓導(dǎo)致訂單向大型企業(yè)轉(zhuǎn)移，但是，89%以上的鉛酸電池企業(yè)還處于被整頓的狀態(tài)，部分企業(yè)采購(gòu)難以彌補(bǔ)對(duì)鉛錠總量采購(gòu)的下滑，按照新的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，估計(jì)超過(guò)500鉛酸電池企業(yè)被淘汰。
　　終端行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)入深水區(qū)，盡管市場(chǎng)預(yù)期信貸調(diào)控在四季度放松，但是溫家寶總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)下調(diào)房?jī)r(jià)政策不動(dòng)搖，而保障房開(kāi)工超預(yù)期，預(yù)計(jì)2012年保障房開(kāi)工將下降至800萬(wàn)套，且保障房由于資金等原因工期較長(zhǎng)，對(duì)金屬的拉動(dòng)不會(huì)太大。汽車行業(yè)由于補(bǔ)貼等政策到期，預(yù)計(jì)2011年汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)只有3%，而且還需要去庫(kù)存；家電行業(yè)，隨著年底家電以舊換新政策、部分地區(qū)的家電下鄉(xiāng)政策的結(jié)束，“政策紅利”正在逐漸消失。
　　總之，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏內(nèi)生動(dòng)力，政策方面的利好預(yù)期只能推動(dòng)金屬階段性反彈，但是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)跌宕起伏和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩導(dǎo)致需求前景暗淡，有色金屬底部還不能過(guò)早確認(rèn)，不排除再次測(cè)試底部的可能。