公司三季報(bào)顯示,公司2011年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為84077298.23元,同比增長(zhǎng)191.55%;基本每股收益0.8843元 /股,同比增長(zhǎng)191.56%。其中,7-9月,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為206455530.19元,同比增長(zhǎng)106.51%;基本每股收益 0.3772元/股,同比增長(zhǎng)106.57%。
　　分季度看,公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%,銷售毛利率逐季遞增;前三季度單季分別實(shí)現(xiàn)EPS0.20元、0.306元、0.377元。環(huán)比來(lái)看,第2季度銷售收入環(huán)比增加31.63%、凈利潤(rùn)環(huán)比增加52.56%;而第三季度較第2季度銷售收入基本持平司前兩個(gè)季度,但營(yíng)業(yè)成本較低季度環(huán)比下降-7%,在營(yíng)業(yè)收入不變的情況下,營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)下降可能是公司自產(chǎn)礦比例提高所致。而公司在上半年自產(chǎn)礦比例一度有所下降,如自產(chǎn)金比例下降16.57%,導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加100.82%,鎢自產(chǎn)比例下降 4.38%。另外公司第三季度期間費(fèi)用合計(jì)1.058億元,較第二季度環(huán)比下降-8%,也是導(dǎo)致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品黃金價(jià)格在三季度波動(dòng)劇烈,CMX金價(jià)在9月初創(chuàng)出歷史新高1920美元/盎司,目前從高位回落10%左右,但三季度均價(jià)環(huán)比上漲10%左右,與去年同期相比上漲20%左右;長(zhǎng)江1#銻錠價(jià)格、APT價(jià)格三季度從高位回落10%左右,而與去年同期相比三季度均價(jià)分別上漲22%、46%左右?？梢钥吹奖M管公司的主導(dǎo)產(chǎn)品金、銻、鎢價(jià)格從高位有所回落,但這與銅、鉛鋅等金屬價(jià)格在三季度大幅下跌不可同日而語(yǔ)。公司獨(dú)有的金銻鎢產(chǎn)品組合保障了穩(wěn)定的盈利能力。
　　目前,公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個(gè),其中:探礦權(quán)21個(gè),面積359.31平方公里;采礦權(quán)18個(gè),面積40.0036平方公里。2010年底公司保有資源儲(chǔ)量:礦石量2,113萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.49%;金屬量金41,643千克,同比增長(zhǎng)13.05%,銻194,252 噸,同比增長(zhǎng)11.18%,鎢44,828噸,同比減少1.56%。公司目前的幾個(gè)探礦項(xiàng)目目前進(jìn)展均不理想。2009年轉(zhuǎn)讓新邵坪上探礦權(quán),2010年注銷白沙溪探礦權(quán)。公司全資子公司新疆托里縣鑫達(dá)黃金礦業(yè)旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想,已停止對(duì)該礦的坑道探礦工程; 公司持股80%的托里縣大地寶貝8號(hào)礦業(yè)因探礦效果不理想,目前已停止探礦工作。公司資源開拓屢屢受挫,制約了公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)及敏感性分析。公司盈利能力對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格高度敏感,敏感性分析顯示金價(jià)變動(dòng)10元/克,公司EPS變動(dòng)0.0357元、銻價(jià)每變動(dòng)1000元(相當(dāng)于目前銻價(jià)1%),EPS變動(dòng)0.018元、APT每變動(dòng)10000元,EPS變動(dòng)0.03元。
　　鑒于公司主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格在三季度有明顯下降,我們調(diào)低公司產(chǎn)品全年銷售均價(jià),下調(diào)2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益預(yù)計(jì)分別為1.36、1.57元,按28日收盤價(jià)計(jì)算,市盈率分別為22.98、19.68、17.95,在有色行業(yè)中估值水平處于下端。
　　推薦邏輯。由于政府對(duì)銻鎢供給端持續(xù)收緊,銻鎢價(jià)格盡管會(huì)有所回落,但仍將保持在高位,尤其是與銅、鉛鋅價(jià)格從7月底以來(lái)大幅下跌相比,黃金、以及銻鎢價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。且公司資源自給率高。因此相對(duì)其他有色上市公司(尤其是基本金屬類的上市公司),公司未來(lái)的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業(yè)下端,具有較高的安全邊際,因此我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn):貨幣從緊力度不減;經(jīng)濟(jì)硬著落,主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。（愛(ài)建證券）