工信部醞釀提高黃金行業(yè)準(zhǔn)入門檻
　　記者從工信部日前在武漢召開的全國黃金行業(yè)管理座談會上獲悉，工信部正在制定黃金行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，日處理能力50噸以下采選項目將被勒令退出市場。
　　今年以來，國際黃金價格節(jié)節(jié)攀升，在全行業(yè)一片繁榮的同時，污染和浪費問題也開始凸顯。
　　由于黃金生產(chǎn)總量沒有國家指定的計劃，基本上是國內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)自己決定每年的黃金生產(chǎn)量，這造成部分黃金生產(chǎn)企業(yè)只顧眼前利益，大肆開采，忽視資源型企業(yè)的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，這在小金礦中體現(xiàn)得尤為明顯。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，國家應(yīng)該對私人亂挖金礦的現(xiàn)象加強監(jiān)管，小金礦往往會造成資源的浪費和環(huán)境的污染，大型生產(chǎn)企業(yè)能把品位很低的貧金礦有效利用起來，有利于國家對黃金開采環(huán)保方面的監(jiān)管。
　　這一思路已經(jīng)被工信部納入考量。工信部主管司局人士表示，《辦理開采黃金礦產(chǎn)批準(zhǔn)書管理規(guī)定》和黃金行業(yè)準(zhǔn)入條件（征求意見稿）正在加緊制定。
　　今后，對日處理金精礦100噸以下，原料自供能力不足50%的獨立氰化項目將限制發(fā)展；而日處理能力50噸以下采選項目將被勒令退出。
　　工信部人士表示，“十二五”是我國黃金行業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。以上措施主要是為實現(xiàn)黃金產(chǎn)量持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得成效，科技創(chuàng)新取得進展，綠色礦山建設(shè)得到廣泛推廣等目標(biāo)。因此，在對小金礦進行清理后，主管部門還將鼓勵大企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略、增加境外資源供給。
　　山東黃金:市場低估了公司的成長潛力,提升評級為“買入”
　　3季度黃金惜售導(dǎo)致存貨增加
　　從2003年至2010年,公司營業(yè)收入增長接近100倍,黃金價格和產(chǎn)量的上行驅(qū)動公司收入、市值和利潤的大幅增長。我們估計3季度黃金價格的回落,導(dǎo)致公司惜售部分黃金,導(dǎo)致公司3季度營業(yè)收入環(huán)比略有下滑和存貨上升。我們認為4季度金價走高有望刺激公司加大存貨銷售。
　　資產(chǎn)收購仍然是公司的成長動力
　　公司持續(xù)的收購和礦山擴建造成公司負債總額從2010年9月之后大幅上升,目前公司正積極推進股權(quán)融資方案。我們認為公司十二五期間將繼續(xù)通過股權(quán)融資收購礦山的形式繼續(xù)擴大金礦產(chǎn)量,黃金資源股仍將可能是金屬板塊中的成長股。
　　瑞銀看好2011-2013年黃金價格
　　考慮到經(jīng)濟前景的不確定性,瑞銀大宗商品團隊看好2011-2013年黃金價格走勢,對2011-13年金價的預(yù)測為1605、2075、1725美元/盎司(原為1665、2075、1725美元/盎司),由此我們看好具有資源擴張潛力的黃金公司。
　　估值:小幅調(diào)整盈利預(yù)測,評級提升為“買入”
　　我們對山東黃金的2011-2013年業(yè)績的最新預(yù)計為1.60、1.65和1.59元(原為1.59/1.60/1.58)。我們選取過去3年公司歷史市盈率均值(31.7x),以2011年業(yè)績、市盈率均值推導(dǎo)公司目標(biāo)價格為50.7元(原為50.4元),提升評級為“買入”。
　　中金黃金:國內(nèi)龍頭企業(yè),業(yè)績增長不俗
　　國內(nèi)黃金龍頭企業(yè),公司價值有待挖掘
　　公司目前的控股股東是中國黃金,也是行業(yè)中唯一一家央企,公司本身也是黃金業(yè)的龍頭企業(yè)。目前,公司的銷售收入排名同類型企業(yè)的前列,但公司噸/市值數(shù)據(jù)較同類公司相比處于較低水平,公司市值有被低估的可能。第三季度,營業(yè)收入為91.36億元,同比增長70.67%;歸屬母公司股東凈利潤為5.93元,同比增長101.7%。公司前三季度銷售毛利率分別為21.62%、13.19%、14.53%。
　　公司通過增發(fā)和收購不斷擴大礦產(chǎn)儲備
　　公司投資2億元收購陜西鑫元科工貿(mào)股份有限公司69%的股權(quán),增加黃金權(quán)益儲量4.5噸。此外,第三季度公司曾向不超過10名特定對象發(fā)行不超過15,000萬股,募集資金約41億元,用于收購嵩縣金牛60%、河北東梁100%及江西金山的全部產(chǎn)權(quán)。公司的黃金資源儲量從原先的463噸擴大至778噸左右。
　　國際局勢的不穩(wěn)定性凸顯黃金的避險作用
　　受到歐洲債務(wù)危機、世界經(jīng)濟復(fù)蘇腳步放緩等利空因素,黃金作為避險工具得到市場的青睞,各國都在紛紛增加黃金儲備。從實物方面看待,黃金具備保值增值的特性,在中國傳統(tǒng)文化下有著深遠的意義。
　　盈利預(yù)測與估值:
　　綜合考慮,公司在不斷擴容礦產(chǎn)資源的基礎(chǔ)上未來產(chǎn)能勢必將逐年穩(wěn)步增加,外加未來國際形勢的不確定性可能會繼續(xù)推高黃金的價格,我們預(yù)計公司第四季度業(yè)績有超預(yù)期的可能。預(yù)計2011、2012、2013年公司的EPS分別為1.016、1.280、1.561元。結(jié)合行業(yè)平均估值水平,我們給予2011年市盈率(TTM)的26倍為估值標(biāo)準(zhǔn),預(yù)計12個月目標(biāo)位為27元,并給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示:
　　國際宏觀市場的不確定性依舊存在,歐洲債務(wù)危機的趨向性不明確將直接導(dǎo)致國際金價的走勢,并將會影響市場對黃金的需求及期望。
　　紫金礦業(yè)公告點評:資源擴張持續(xù)進行,看好未來發(fā)展
　　一、事件概述
　　紫金礦業(yè)于11月08日公告投資兩個礦業(yè)股權(quán)資產(chǎn),分別斥資約11.54億元和14.38億元,收購隴省資源100%股權(quán)和金鷹礦業(yè)45%股權(quán),獲得甘肅禮縣金礦項目及西藏謝通門銅金礦項目的探礦權(quán)。在進行收購的同時,公司還通過出售Gencore可轉(zhuǎn)債回籠了約2.6億美元的資金。公司資源優(yōu)勢明顯,外延式擴張加速,看好其未來發(fā)展。
　　二、分析與判斷
　　隴南優(yōu)質(zhì)資源加速開發(fā),打造西北重要的黃金生產(chǎn)基地
　　公司資源擴張加速,紫金礦業(yè)持股60%的控股子公司甘肅亞特礦業(yè)有限公司所擁有的黃金礦山與禮縣金礦項目相鄰,收購?fù)瓿珊?將啟動該項目與甘肅亞特的重組,亞特礦業(yè)為禮縣的龍頭企業(yè),未來將建成亞特日處理6000噸尾渣綜合回收利用項目。禮縣金礦項目探礦權(quán)面積為36.38平方公里,其中甘肅隴金李壩金礦礦權(quán)面積為5.14平方公里,甘肅隴澳大莊里金礦等四個礦權(quán)面積合計31.24平方公里。禮縣金礦項目共累計礦石量為7959萬噸,礦石品位1.67克/噸,資源儲量約合133.45噸。
　　與金川集團共同開發(fā)金、銅資源,進軍雪域高原
　　紫金礦業(yè)擁有多種資源,黃金和銅資源優(yōu)勢明顯,金鷹礦業(yè)的主要資產(chǎn)是位于西藏的謝通門銅金礦項目,之前是金川集團全資孫公司。謝通門銅金礦項目包括雄村礦段勘探許可證(0.15%銅邊界品位下含銅209,200萬磅,含金431萬盎司,礦權(quán)面積12.89平方公里)和紐通門礦段勘探許可證(0.2%銅邊界品位下含銅277,000萬磅,含金230萬盎司,礦權(quán)面積109.43平方公里)。本次收購與金川集團合作強強聯(lián)手進軍潛力無限的雪域高原,結(jié)合公司最近收購了吉爾吉斯坦左岸金礦和澳洲諾頓金田公司(NGF)金礦,黃金和銅資源將持續(xù)增加,外延式擴張正加速進行。
　　特里芬難題無解,黃金價格將繼續(xù)持續(xù)高位
　　符合我們之前的預(yù)期。業(yè)績增長的原因為公司主要產(chǎn)品銷售價格大幅上漲,其中黃金價格第三季度最大漲幅為30%,9月創(chuàng)歷史新高1920.38美元/盎司。黃金價格居高不下符合我們的預(yù)期,歐美貨幣的特里芬難題無解,導(dǎo)致黃金價格持續(xù)在高位運行,目前金價雖較三季度高點有所下滑,但短期內(nèi)仍將維持在較高位置。
　　三、盈利預(yù)測與投資建議
　　紫金礦業(yè)資源優(yōu)勢明顯,未來的外延式擴張加速前進。由于黃金價格上行趨勢不明顯,公司對金價的彈性相對較弱,維持公司“謹慎推薦”評級,預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.28、0.36和0.45元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為16.95、13.25、和10.47倍。
　　四、風(fēng)險提示
　　黃金大幅下跌;海外和國內(nèi)礦產(chǎn)資源收購失敗;環(huán)保問題懸而未決。
　　榮華實業(yè):產(chǎn)品銷售滯后
　　摘要
　　榮華實業(yè)發(fā)布2011年半年報,上半年公司累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入14,280.64萬元,比2010年同期下降了18.85%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2,416.22萬元,比2010年同期增長了66.9%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1757.08萬元,比2010年同期上升了1371.88%。每股收益0.026元。
　　公司表示今年西北天氣較去年同期寒冷,部分管路被凍壞,管道維修影響了產(chǎn)量, 同時本期公司適當(dāng)增加了期末黃金的庫存。報告期,浙商礦業(yè)共生產(chǎn)黃金626.78公斤,銷售黃金463.07公斤,是銷售收入較去年同期下降的主要原因。期末黃金庫存占產(chǎn)量的27.55%。
　　公司淀粉生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)的搬遷工作進展順利,新廠區(qū)土建工作基本結(jié)束,設(shè)備拆卸、吊轉(zhuǎn)工作已經(jīng)全面展開,考慮到榮華工貿(mào)整體的搬遷進度,預(yù)計新廠區(qū)可于2012年上半年投入生產(chǎn)。
　　避險和對未來通脹的擔(dān)憂無疑是黃金投資需求大增的原因。歐美債務(wù)危機、美聯(lián)儲維持低利率至2013年中期、各國外匯儲備多元化和中國對黃金的需求將是未來黃金價格繼續(xù)上漲的動力和支撐。
　　下調(diào)公司2011年,2012年和2013年EPS 分別為0.09元,0.13元和0.15元, 考慮其資源,維持榮華實業(yè)“買入”評級。
　　風(fēng)險提示:公司主要盈利依賴于黃金,2008年以來黃金價格大幅上漲,隨歐美債務(wù)危機結(jié)束、通脹得到控制黃金價格有較大下跌風(fēng)險。
　　東方金鈺,定增鞏固上游拓展下游
　　事 項
　　東方金鈺發(fā)布了收購少數(shù)股東權(quán)益以及定向增發(fā)公告。
　　主要觀點
　　1、收購少數(shù)股東權(quán)益約增加1000 萬元凈利潤
　　2、定增鞏固上游拓展下游,降低財務(wù)費用
　　3、建議:維持“強烈推薦”
　　風(fēng)險提示
　　過高的資產(chǎn)負債率、庫存質(zhì)量問題等
　　大元股份:打造沙漠中的黃金企業(yè)
　　公司目前的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷售PVC 板材和碳纖維制品。由于PVC 板材等公司現(xiàn)有產(chǎn)品受到宏觀調(diào)控和國際市場變化影響較大,公司09 年出現(xiàn)虧損。為提高資產(chǎn)質(zhì)量、增強持續(xù)盈利能力,公司希望通過非公開發(fā)行股票,收購珠拉黃金100%的股權(quán),實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型,增強公司持續(xù)盈利能力。
　　黃金作為貴金屬和天然貨幣,同時受其商品屬性和貨幣屬性影響。當(dāng)商品屬性主導(dǎo)時,黃金價格與一般大宗商品價格走勢相近;當(dāng)貨幣屬性主導(dǎo)時,因為黃金主要用于對抗信用資產(chǎn)(紙幣)貶值,所以高通脹及經(jīng)濟危機嚴重的時候,會有較好的表現(xiàn)。
　　近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳,面臨的通貨膨脹壓力減小,領(lǐng)投資者買入黃金對抗通脹風(fēng)險的需求大大削弱,不利于黃金價格短期內(nèi)走強。然而由于美國經(jīng)濟增長趨緩,低利率政策時間延長,且歐洲債務(wù)危機仍有進一步蔓延的可能性,市場仍會尋求保值及避險而大量買入黃金,所以我們認為,黃金的中長期后市表現(xiàn)仍將強于大勢。
　　根據(jù)大元股份2 月公告的非公開發(fā)行預(yù)案,公司擬非公開增發(fā)11000 萬股募集資金購買阿拉善左旗珠拉黃金開發(fā)有限責(zé)任公司(簡稱珠拉黃金)100%的股權(quán)、珠拉黃金低品位含金礦石堆浸二期項目以及補充流動資金。截至2009 年12 月31 日,珠拉黃金采礦權(quán)范圍的實際保有礦石儲量高于380 萬噸,實際金金屬量高于7.55 噸,累積低品位剝離含金礦石2000 萬噸(平均品味0.74 克/噸,含金金屬量約14.8 噸)。
　　珠拉黃金為露天式開采,生產(chǎn)規(guī)模為60 萬噸/年,金金屬量1.2 噸。黃金采坑已進入主力開采期,礦石品味趨于穩(wěn)定,剝采比進一步降低,開采成本也隨之下降。經(jīng)過數(shù)年的黃金采選加工,珠拉黃金已積累了2000 萬噸左右的低品位剝離含金礦石,試用氰化堆浸浸金--炭吸附解析工藝進行生產(chǎn)。一期堆浸項目達產(chǎn)后,年處理量將達到80 萬噸/年,金金屬量0.6 噸。
　　假設(shè)黃金礦石價格為200 元/金屬克,則珠拉黃金2010 年及2011 年的凈利潤約為1.05 億和1.4 億。按照10 年2 月大元股份的增發(fā)預(yù)案計算,則增厚大元股份2010 年和2011 年每股收益0.35 元和0.45 元。相對于目前股價的估值水平大約為60 倍PE,在行業(yè)內(nèi)相對偏高,給予“中性”評級。
　　辰州礦業(yè)跟蹤報告:產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定確保公司業(yè)績增長
　　公司三季報顯示,公司2011年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為84077298.23元,同比增長191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增長191.56%。其中,7-9月,歸屬于上市公司股東的凈利潤為206455530.19元,同比增長106.51%;基本每股收益0.3772元/股,同比增長106.57%。
　　分季度看,公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%,銷售毛利率逐季遞增;前三季度單季分別實現(xiàn)EPS0.20元、0.306元、0.377元。環(huán)比來看,第2季度銷售收入環(huán)比增加31.63%、凈利潤環(huán)比增加52.56%;而第三季度較第2季度銷售收入基本持平司前兩個季度,但營業(yè)成本較低季度環(huán)比下降-7%,在營業(yè)收入不變的情況下,營業(yè)成本出現(xiàn)下降可能是公司自產(chǎn)礦比例提高所致。而公司在上半年自產(chǎn)礦比例一度有所下降,如自產(chǎn)金比例下降16.57%,導(dǎo)致營業(yè)成本增加100.82%,鎢自產(chǎn)比例下降4.38%。另外公司第三季度期間費用合計1.058億元,較第二季度環(huán)比下降-8%,也是導(dǎo)致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品黃金價格在三季度波動劇烈,CMX金價在9月初創(chuàng)出歷史新高1920美元/盎司,目前從高位回落10%左右,但三季度均價環(huán)比上漲10%左右,與去年同期相比上漲20%左右;長江1#銻錠價格、APT價格三季度從高位回落10%左右,而與去年同期相比三季度均價分別上漲22%、46%左右?？梢钥吹奖M管公司的主導(dǎo)產(chǎn)品金、銻、鎢價格從高位有所回落,但這與銅、鉛鋅等金屬價格在三季度大幅下跌不可同日而語。公司獨有的金銻鎢產(chǎn)品組合保障了穩(wěn)定的盈利能力。
　　目前,公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個,其中:探礦權(quán)21個,面積359.31平方公里;采礦權(quán)18個,面積40.0036平方公里。2010年底公司保有資源儲量:礦石量2,113萬噸,同比增長11.49%;金屬量金41,643千克,同比增長13.05%,銻194,252噸,同比增長11.18%,鎢44,828噸,同比減少1.56%。公司目前的幾個探礦項目目前進展均不理想。2009年轉(zhuǎn)讓新邵坪上探礦權(quán),2010年注銷白沙溪探礦權(quán)。公司全資子公司新疆托里縣鑫達黃金礦業(yè)旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想,已停止對該礦的坑道探礦工程; 公司持股80%的托里縣大地寶貝8號礦業(yè)因探礦效果不理想,目前已停止探礦工作。公司資源開拓屢屢受挫,制約了公司未來成長空間。
　　盈利預(yù)測及敏感性分析。公司盈利能力對于產(chǎn)品價格高度敏感,敏感性分析顯示金價變動10元/克,公司EPS變動0.0357元、銻價每變動1000元(相當(dāng)于目前銻價1%),EPS變動0.018元、APT每變動10000元,EPS變動0.03元。
　　鑒于公司主導(dǎo)產(chǎn)品價格在三季度有明顯下降,我們調(diào)低公司產(chǎn)品全年銷售均價,下調(diào)2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益預(yù)計分別為1.36、1.57元,按28日收盤價計算,市盈率分別為22.98、19.68、17.95,在有色行業(yè)中估值水平處于下端。
　　推薦邏輯。由于政府對銻鎢供給端持續(xù)收緊,銻鎢價格盡管會有所回落,但仍將保持在高位,尤其是與銅、鉛鋅價格從7月底以來大幅下跌相比,黃金、以及銻鎢價格表現(xiàn)相對強勢。且公司資源自給率高。因此相對其他有色上市公司(尤其是基本金屬類的上市公司),公司未來的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業(yè)下端,具有較高的安全邊際,因此我們給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險:貨幣從緊力度不減;經(jīng)濟硬著落,主導(dǎo)產(chǎn)品價格大幅下降。
　　民族老鳳祥:強勁增長,凈資產(chǎn)收益率同比翻倍
　　公司業(yè)績基本情況:2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入170.07億元,同比增長51.93%;營業(yè)利潤7.05億元,同比增長81.88%;
　　歸屬母公司凈利潤4.31億元,同比增長130.92%;基本每股收益為0.99元。公司業(yè)績高于我們的預(yù)期。
　　金價上漲拉動銷售業(yè)績,銷售網(wǎng)絡(luò)全國鋪開:公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.29億元,同比增長70.28%,歸屬母公司凈利潤1.49億元,同比增長134.03%,超出珠寶行業(yè)38%的平均增速,表現(xiàn)優(yōu)異。公司前三季度業(yè)績增長130.92%,主要來自于下屬子公司上海老鳳祥有限公司金銀飾品銷售增加所致,同期營業(yè)稅金及附加增長52.74%,銷售費用增長21.07%,財務(wù)費用增長72.86%,期間費用增長低于同期營業(yè)收入增長,其中營業(yè)稅金及附加增加源于金銀珠寶銷售消費稅的增加,財務(wù)費用增加源于公司利息支出增加。歸屬母公司凈利潤的大幅增長的其他原因還有公司公寓價值變動損益同比減少1404.11%,投資收益同比大幅提升210.80%,和營業(yè)外收入同比增加145.49%。
　　期間費用率很低,凈資產(chǎn)收益率增加:公司期間費用率較低,只有3.66%,遠低于行業(yè)均值12%,凈利潤率雖然只有3.32%(系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致),但公司主要靠量帶動利潤額大幅增長,凈資產(chǎn)收益率同比翻倍至23.02%,明顯高于行業(yè)均值,盈利能力很強。
　　金價高企保業(yè)績,新老產(chǎn)品同共擴展: 公司未來的業(yè)績保證將來源于持續(xù)上漲的金價及高企的通脹壓力將使人們繼續(xù)保持對金銀珠寶類商品的需求穩(wěn)定增長。同時,公司將在未來加大老鳳祥品牌的建設(shè),積極進行品牌拓展和市場覆蓋戰(zhàn)略,以每年新增100家連鎖加盟商的速度建設(shè)門店,提高市場占有率。2011年,公司在鞏固已有的“金、銀、鉑、鉆”四大類老產(chǎn)品銷售規(guī)模的同時提升“翠、珠、玉、寶”新四大類產(chǎn)品的銷售水平,并進一步加大門店布局工作,力爭在每個重點城市新增1-2個老鳳祥精品旗艦店,逐步打開香港、東南亞、美國和歐洲市場。
　　盈利預(yù)測和投資評級: 預(yù)計公司2011-2013年可分別實現(xiàn)每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按10月27日的收盤價32.24元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為25倍、18倍和13倍。對比商業(yè)板塊2011年整體24倍的預(yù)測市盈率,公司估值基本符合板塊預(yù)期值,考慮到公司未來強勁的發(fā)展趨勢,所以仍然維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險提示: 金價下跌所帶來的珠寶首飾銷售下降的風(fēng)險。
　　豫光金鉛:三季度業(yè)績同比環(huán)比雙下降,鉛冶煉難言好轉(zhuǎn)
　　2011年1-9月,公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入92.28億元,同比增長68.39%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1.58億元,同比增長81.68%;實現(xiàn)每股收益 0.54元。三季度,公司實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤3698萬元,同比下降28.54%,環(huán)比下降29.99%;實現(xiàn)每股收益 0.13元。
　　公司是國內(nèi)最大的鉛冶煉企業(yè),鉛精煉產(chǎn)能達到35萬噸(其中10萬噸為再生鉛);副產(chǎn)品包括白銀、黃金、硫酸等,其中公司年產(chǎn)白銀可達730噸,是全國最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)。
　　三季度主業(yè)鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損加劇。2011年上半年鉛冶煉業(yè)務(wù)毛利率為-4.11%,鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損。三季度鉛價環(huán)比下降,據(jù)我們推測,鉛冶煉業(yè)務(wù)虧損加劇。
　　主業(yè)依賴副產(chǎn)品現(xiàn)象明顯。公司鉛冶煉副產(chǎn)品有:黃金、白銀、硫酸、銅等。報告期內(nèi)由于副產(chǎn)品價格上漲,副產(chǎn)品盈利彌補主業(yè)虧損。從利潤構(gòu)成上來看,黃金、白銀是利潤的主業(yè)來源,2011年中期貢獻比例為六成,三季度該比例趨于增加。
　　鉛酸蓄電池行業(yè)整頓對公司影響大。自2011年4月份九部委開展鉛酸蓄電池整頓依來,鉛酸電池行業(yè)停產(chǎn)比例達60%。
　　鉛酸蓄電池作為鉛金屬最主要的下游(消費占比80%),大面積停產(chǎn)使得鉛需求面臨考驗,公司主業(yè)難言好轉(zhuǎn)。
　　搭政策順風(fēng)車,前面布局再生鉛。工信部再生金屬十二五規(guī)劃要求2015年我國再生鉛比例提高至40%,且再生鉛企業(yè)產(chǎn)能不得低于3萬噸,再生鉛前景看好。公司借政策順風(fēng)車全面布局再生鉛行業(yè),目前再生鉛方面的產(chǎn)能情況為:1)2006年建成的10萬噸再生鉛生產(chǎn)線;2)2010年8月公司與永豐縣祥盛有色金屬共同開發(fā)18萬噸/年廢舊蓄電池綜合回收利用工程項目,預(yù)計年底投產(chǎn),回收鉛金屬量約為9萬噸;3)2010年12月公司完成配股,其中2.4億元用于二期廢舊蓄電池綜合回收利用工程項目,設(shè)計規(guī)劃35萬噸/年的廢舊蓄電池回收能力,預(yù)計2012年底投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測:預(yù)計公司2011-2013年EPS 分別為0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盤價20.17元計算,對應(yīng)市盈率分別為32倍、26倍和19倍,估值偏高,維持對公司“中性”投資評級。
　　風(fēng)險提示:1)產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險 ;2)存貨跌價風(fēng)險。
　　恒邦股份:黃金產(chǎn)品量價齊升,電解銅業(yè)務(wù)拖累全年業(yè)績
　　2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.37億元,同比增長110.05%,歸屬母公司的凈利潤1.85億元,同比增長43.03%,基本每股收益為0.81元;7-9月,公司實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤6074萬元,同比增長24.01%,環(huán)比下降5.80%,基本每股收益為0.26元。
　　黃金產(chǎn)品量價齊升,盈利快速增長。報告期內(nèi),公司主營產(chǎn)品黃金價格同比上漲23.61%;同時,IPO項目順利達產(chǎn)使公司新增冶煉產(chǎn)量:黃金8.5噸/年、白銀58噸/年、電解銅1.8萬噸/年、硫酸25萬噸/年;黃金產(chǎn)品量價齊升使得公司1-9月實現(xiàn)凈利潤1.85億元,同比增長43.03%,是盈利快速增長的主要因素。
　　資產(chǎn)減值損失激增,電解銅業(yè)務(wù)拖累全年業(yè)績。第三季度公司實現(xiàn)凈利潤5993萬元,環(huán)比下降5.80%。二季度末持有銅產(chǎn)品庫存值為14.37億元,自9月下旬以來銅價大幅下跌,公司計提存貨跌準(zhǔn)備價造成資產(chǎn)減值損失1.35億元,同比增加4368.65%,是造成第三季度凈利環(huán)比下降的主要因素;如第四季度銅價不能有所回升,公司面臨繼續(xù)計提資產(chǎn)減值損失的風(fēng)險,將拖累全年業(yè)績增長。
　　定增項目業(yè)績釋放在2013年。報告期內(nèi),公司通過定向增發(fā)收購增儲金金屬量10.513噸,占現(xiàn)有儲量的29.23%,礦石平均品位在4.36克/噸-5.82克/噸之間,后續(xù)可能通過探礦增儲;項目達產(chǎn)后,公司礦產(chǎn)金年產(chǎn)量將新增2.8噸,達到4噸以上,較現(xiàn)有產(chǎn)量增加233.34%;業(yè)績有望因此而大幅增長。公司收購礦山目前產(chǎn)量較小、生產(chǎn)技術(shù)較為落后,因此需要對其進行擴產(chǎn)和技術(shù)改造;因此我們預(yù)計定增項目在2013年下半年才能投產(chǎn),業(yè)績釋放有待時日。
　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為1.01元、1.70元、2.31元。以10月21日收盤價34.09元計,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為:34倍、20倍、15倍;定增項目使公司未來盈利具備較高成長空間,但鑒于目前公司估值不具備優(yōu)勢,且利空因素尚未完全消化,因此我們暫時維持公司“中性”的投資評級。
　　風(fēng)險提示:1)黃金價格大幅下跌的風(fēng)險;2)銅價繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險;3)定增項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險。