11月最后一天央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，給市場(chǎng)一個(gè)明確信號(hào)：貨幣政策的重心已經(jīng)從控物價(jià)轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)。這一政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素之一是，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)持續(xù)下行。
　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，將于12月上旬公布的11月C P I漲幅將回落到5%以下。而11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(P M I)33個(gè)月來(lái)首次回落至50%以下，顯示經(jīng)濟(jì)減速壓力正在增大。市場(chǎng)預(yù)測(cè)最快在12月央行就可能第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　判斷
　　11月CPI“破五”幾成定局
　　幾乎所有的預(yù)測(cè)都認(rèn)為，11月CPI漲幅將低于5%。
　　“根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，11月份以來(lái)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)小幅下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)本月食品價(jià)格環(huán)比將有所下降，同時(shí)考慮到11月份C PI翹尾因素相比10月份繼續(xù)大幅回落1 .1個(gè)百分點(diǎn)，是年內(nèi)月度最大降幅，我們初步判斷11月份C PI同比漲幅可能在4.3%左右，表明四季度C PI同比呈現(xiàn)出加速回落態(tài)勢(shì)。”交通銀行金融研究中心高級(jí)宏觀分析師唐建偉對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。
　　唐建偉表示，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)的農(nóng)產(chǎn)品 批 發(fā) 價(jià) 格 和 國(guó) 家 統(tǒng) 計(jì) 局 監(jiān) 測(cè) 的“50個(gè)城市主要食品平均價(jià)格變動(dòng)情況”的數(shù)據(jù)都顯示11月份食品價(jià)格總體處于小幅回落過(guò)程。尤其是前期上漲較快的肉類、雞蛋價(jià)格漲幅明顯收窄。據(jù)此測(cè)算，預(yù)計(jì)11月份食品價(jià)格環(huán)比漲幅在-1.5至-0.7個(gè)百分點(diǎn)之間。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測(cè)：“11月C PI環(huán)比可能在-0.2%至0.1%之間。但由于本月翹尾與上月相比下降1 .1至1 .2個(gè)百分點(diǎn)，同比將落入4 .2%至4 .4%的區(qū)間內(nèi)，中值4.3%，較上月下行1.2個(gè)百分點(diǎn)。”
　　魯政委對(duì)記者說(shuō)，11月食品價(jià)格環(huán)比可能在-0 .3%附近，略低于上月。非食品價(jià)格的環(huán)比更是可能回落至0附近。
　　據(jù)他介紹：2001年以來(lái)，歷年11月娛樂(lè)教育文化用品服務(wù)的價(jià)格環(huán)比均較10月顯著下降；居住價(jià)格環(huán)比往往較10月上行，但考慮到目前房地產(chǎn)調(diào)控效果初步顯現(xiàn)，11月居住價(jià)格環(huán)比可能與10月持平；煙酒及用品、衣著環(huán)比與上月基本持平，醫(yī)療保健和個(gè)人用品、交通和通信環(huán)比的漲跌則與上游原材料價(jià)格及經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)，考慮到目前經(jīng)濟(jì)增速已開始放緩，原材料價(jià)格持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)11月這三項(xiàng)環(huán)比與10月持平的可能性較大。綜合以上信息，預(yù)計(jì)11月非食品環(huán)比最可能在-0.1%至0.1%之間，中值為0。
　　此外，國(guó)海證券預(yù)測(cè)，11月C PI同比將在4.4%附近。其中食品價(jià)格環(huán)比下降0.5%，同比9.2%；非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，與上月持平，同比漲幅降至2.3%。CPI將由于翹尾因素及價(jià)格變動(dòng)的綜合影響，出現(xiàn)年內(nèi)最大的降幅。
　　光大證券預(yù)測(cè)11月C PI將繼續(xù)回落至4.7%；長(zhǎng)江證券預(yù)測(cè)11月C PI同比漲幅為4.6%；德邦證券預(yù)計(jì)11月份C PI大幅回落至4.2%；華泰聯(lián)合證券預(yù)測(cè)11月C PI同比上漲4.2%；第一創(chuàng)業(yè)預(yù)測(cè)11月C PI同比上漲4.1%；國(guó)信證券甚至預(yù)測(cè)11月C PI同比漲幅可能低于4%，為3.8%至4.0%。
　　預(yù)測(cè)
　　12月可能再降存準(zhǔn)率
　　在通脹壓力減弱的同時(shí)，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)減速壓力卻于四季度陡然增強(qiáng)。財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀1日在中國(guó)國(guó)際商會(huì)年會(huì)上表示：“當(dāng)前的危機(jī)在某種意義上來(lái)說(shuō)，嚴(yán)峻性和挑戰(zhàn)性超過(guò)了2008年9月15日雷曼兄弟破產(chǎn)以后造成的那場(chǎng)蔓延世界的金融危機(jī)。”
　　他說(shuō)，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)后，金融危機(jī)雖然蔓延到世界各地，但是當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)總體上仍然保持了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，原因在于當(dāng)時(shí)各國(guó)政府積極采取了大規(guī)模的財(cái)政和貨幣政策的刺激，實(shí)施逆周期的經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對(duì)危機(jī)，使危機(jī)在最大的范圍內(nèi)得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在較快的時(shí)間內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)。但是現(xiàn)在一些國(guó)家的財(cái)政非常困難，貨幣政策余力也不大。
　　在如此復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)中，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)減速壓力大幅增加，再考慮到當(dāng)前物價(jià)漲幅回落，市場(chǎng)預(yù)測(cè)最快在12月，央行就有可能第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　1日中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的11月PM I，居然在2009年3月以來(lái)首次回落至50%以下。澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從PM I指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨著自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)最困難的時(shí)期，這要求中國(guó)政府在政策上更加寬松。11月30日的降低存款準(zhǔn)備金率將是一個(gè)起點(diǎn)，“我們預(yù)期中國(guó)央行將在12月份再次降低存準(zhǔn)率一次，明年上半年仍有3次下調(diào)的空間。”
　　讓市場(chǎng)預(yù)期可能很快再降存準(zhǔn)率的另一個(gè)原因在于近期中國(guó)外匯占款的下降。中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤對(duì)記者說(shuō)，10月末，中國(guó)外匯占款總額出現(xiàn)了2007年12月至今近4年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。究其原因，一是隨著歐美債務(wù)危機(jī)等因素造成外圍需求疲軟，我國(guó)出口增速不斷下降，貿(mào)易順差收窄；二是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的“扭曲操作”，將短期利率提高，造成短期資本流出中國(guó)，導(dǎo)致資本項(xiàng)下順差減少；三是人民幣匯率升值將進(jìn)入平臺(tái)期，下跌預(yù)期逐漸增加。
　　根據(jù)上述分析，周景彤認(rèn)為，盡管外匯占款的下降尚未成趨勢(shì)，但在近期具有一定的持續(xù)性。這雖然有利于減少貨幣被動(dòng)投放，控制通貨膨脹，但是也需要防范由資本外流而引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)幾個(gè)月外匯占款持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這將為貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)創(chuàng)造更大的空間。為了緩解年底資金面偏緊的狀態(tài)，不排除近期央行下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。
　　國(guó)金證券2日發(fā)布的研究報(bào)告也預(yù)測(cè)：“12月23日或迎來(lái)第2次降準(zhǔn)時(shí)間窗口。”報(bào)告稱：3季度之時(shí)，外部資金流入與公開市場(chǎng)凈投放對(duì)貨幣的貢獻(xiàn)達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別，而4季度從目前的情況看，只能達(dá)到2000億元不到，為此至少需要2次降準(zhǔn)。由于元旦、春節(jié)都是資金需求時(shí)期，我們認(rèn)為12月23日或者1月春節(jié)前成為二者必居其一的時(shí)間窗口。
　　建議
　　貨幣政策不宜全面轉(zhuǎn)向
　　盡管當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力，但是近來(lái)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家明確表示，2012年貨幣政策不宜全面轉(zhuǎn)向。
　　原因當(dāng)然還在于未來(lái)中國(guó)面臨的通脹壓力仍然較大。國(guó)金證券預(yù)測(cè)，12月C PI漲幅就可能小幅反彈。該券商報(bào)告表示，由于消費(fèi)旺季的到來(lái)，從近期的觀測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都顯示出食品價(jià)格有望出現(xiàn)回升的跡象。
　　國(guó)泰君安證券發(fā)布的報(bào)告則預(yù)警說(shuō)，豬肉價(jià)格將于春節(jié)前反彈。報(bào)告稱：今年母豬補(bǔ)欄速度很慢，預(yù)計(jì)需要20個(gè)月才能補(bǔ)足，供需缺口還將持續(xù)存在。
　　明年的通脹形勢(shì)也不容樂(lè)觀。中國(guó)社科院學(xué)部委員汪同三對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，通貨膨脹問(wèn)題將在“十二五”期間持續(xù)存在，是因?yàn)橹袊?guó)通貨膨脹的成因正在發(fā)生變化，正從需求拉動(dòng)型通貨膨脹向成本推動(dòng)型通貨膨脹轉(zhuǎn)變。明年價(jià)格漲幅比今年低應(yīng)該是普遍的共識(shí)，但是具體數(shù)字多數(shù)人的意見是在4%左右，甚至更高一點(diǎn)。
　　基于對(duì)未來(lái)物價(jià)走勢(shì)的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們多數(shù)反對(duì)貨幣政策全面轉(zhuǎn)向，尤其反對(duì)下調(diào)利率。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌日前表示，必須堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。他說(shuō)：明年的貨幣政策要加強(qiáng)微調(diào)，微調(diào)并不意味著簡(jiǎn)單的放松銀根，也不在于放松總量政策。微調(diào)是基于宏觀審慎管理的原則，關(guān)鍵是要用好動(dòng)態(tài)的差別存款準(zhǔn)備金率。也就是說(shuō)，不要把微調(diào)局限于在存款準(zhǔn)備金率是不是要下調(diào)，利率是不是要?jiǎng)舆@樣一種考慮中間。
　　人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春也對(duì)記者表示，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)物價(jià)發(fā)展趨勢(shì)、金融風(fēng)險(xiǎn)治理的步驟、外部環(huán)境的變化以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化進(jìn)行調(diào)整。2012年中國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)從年初的“定向?qū)捤?、總量微調(diào)”的定位向“總體寬松”的定位逐步轉(zhuǎn)變，但不宜在短期內(nèi)進(jìn)行大幅度根本性調(diào)整。他建議：2012年“適度調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，利率水平基本保持不動(dòng)。”
　　那么如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速問(wèn)題呢？匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，明年穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政政策應(yīng)該更有作為。他在微博上說(shuō)，上一輪刺激政策教訓(xùn)之一就是用信貸政策來(lái)干財(cái)政該干的事后患無(wú)窮。中國(guó)國(guó)家財(cái)政總收入增長(zhǎng)連年高出經(jīng)濟(jì)增速兩倍，當(dāng)前中央財(cái)政存款余額近4萬(wàn)億，完全有條件在減稅方面步子更大些，保障房方面也應(yīng)該增加財(cái)政投入。另外，“把財(cái)政資金集中用于醫(yī)療中小學(xué)教育等民生領(lǐng)域也是穩(wěn)增長(zhǎng)的治本之道。”
　　劉元春也建議：及時(shí)出臺(tái)以減稅、增加支出為主體的積極財(cái)政政策，通過(guò)積極財(cái)政的實(shí)施在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”之間尋找到契合點(diǎn)。