近日我們對云南馳宏鋅鍺股份有限公司(馳宏鋅鍺，600497)進(jìn)行了實地調(diào)研，并針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和今后經(jīng)營的重點與公司高層進(jìn)行了交流。

　　內(nèi)蒙古榮達(dá)礦有望注入
　　我們認(rèn)為，馳宏鋅鍺資源整合進(jìn)入快速增長期。
　　馳宏鋅鍺是國內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭企業(yè)，目前擁有的權(quán)益鉛鋅資源儲量933萬噸，其中鋅儲量665萬噸、鉛儲量235萬噸，銀儲量843.15噸，鍺儲量427.82噸，且礦區(qū)整體品位遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他鉛鋅冶煉企業(yè)。
　　馳宏鋅鍺目前正積極推進(jìn)對自有礦山（云南昭通礦區(qū)）周邊資源的整合，集團(tuán)還擁有內(nèi)蒙古榮達(dá)礦，未來有可能注入上市公司。
　　馳宏鋅鍺在整合自有礦山的同時積極參與國內(nèi)外礦產(chǎn)資源的開發(fā)，公司與加拿大賽爾溫資源有限公司合作開發(fā)的Selwyn礦山項目，公司權(quán)益占比50%，Selwyn礦山項目初步探明的鉛、鋅礦石1.54億噸，鉛鋅金屬儲量分別為287萬噸和825萬噸。
　　馳宏鋅鍺還在呼倫貝爾擁有26個礦區(qū)，面積約800平方公里，公司正積極開展探礦工作，預(yù)計公司未來資源儲量有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　精礦產(chǎn)能處于“建設(shè)期”
　　我們分析，馳宏鋅鍺精礦產(chǎn)能處于建設(shè)期，預(yù)計2014年精礦產(chǎn)能大幅增長。我們預(yù)計2014年公司自產(chǎn)精礦產(chǎn)能有望從目前的16萬噸增長至60萬噸左右。昭通礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)項目正積極推進(jìn)，預(yù)計2012年底可釋放20萬噸采選產(chǎn)能，2014年底完全達(dá)產(chǎn)，到時采選總產(chǎn)能將達(dá)到66萬噸，鉛鋅金屬產(chǎn)能15萬噸/年。
　　加拿大Selwyn礦山項目2012年建成8000噸/日金屬產(chǎn)能，2014年完全達(dá)產(chǎn)后將實現(xiàn)30萬噸/年鉛鋅金屬產(chǎn)能。預(yù)計短期內(nèi)馳宏鋅鍺自產(chǎn)精礦產(chǎn)能增長有限。目前公司的精礦自給率在55%左右，外購精礦占比45%，其中國內(nèi)占比40%、海外精礦采購占比5%。隨著上述主要產(chǎn)能擴(kuò)建和新建項目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司自產(chǎn)精礦產(chǎn)能將大幅提高，精礦自給率也將隨之上升。

　　冶煉產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)
　　馳宏鋅鍺冶煉產(chǎn)能今年小幅下滑，預(yù)計2012年冶煉產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)。
　　馳宏鋅鍺目前擁有冶煉產(chǎn)能28萬噸，冶煉成本在6000元~6500元。為淘汰落后產(chǎn)能，公司會澤老廠6萬噸/年冶煉產(chǎn)能已經(jīng)全部停產(chǎn)，而會澤新廠的冶煉項目建設(shè)進(jìn)度晚于預(yù)期，公司今年鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)量低于30萬噸。
　　馳宏鋅鍺會澤新廠16萬噸鉛鋅冶煉項目，預(yù)計今年底試投產(chǎn)，明年底達(dá)產(chǎn)。項目設(shè)計產(chǎn)能為：電鋅10萬噸/年，粗鉛6萬噸/年，硫酸24萬噸/年；呼倫貝爾20萬噸鉛鋅冶煉產(chǎn)能也將于明年年初投產(chǎn)。
　　如果上述兩個項目都如期達(dá)產(chǎn)，加上馳宏鋅鍺現(xiàn)有的30萬噸產(chǎn)能，公司冶煉總產(chǎn)能在2012年有望提升至70萬噸/年，生產(chǎn)規(guī)模大幅提高。

　　積極推進(jìn)鍺加工業(yè)務(wù)
　　馳宏鋅鍺積極推進(jìn)鍺加工業(yè)務(wù)，研發(fā)貴金屬回收技術(shù)：公司與北方夜視集團(tuán)建立的合資公司（公司參股49%），推進(jìn)鍺深加工產(chǎn)業(yè)建設(shè)，公司擁有紅外光學(xué)產(chǎn)業(yè)的上游優(yōu)勢，夜視集團(tuán)擁有紅外光學(xué)產(chǎn)業(yè)的中、下游優(yōu)勢。
　　馳宏鋅鍺的這一合資公司成立后，將構(gòu)成全國最完整的從光學(xué)材料到光學(xué)元器件再到光學(xué)組件/鏡頭的研發(fā)和生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
　　另一方面，馳宏鋅鍺將重點研發(fā)稀貴金屬回收技術(shù)，加大稀貴金屬回收的投入，提升公司的盈利能力。
　　綜上分析，我們認(rèn)為，馳宏鋅鍺2012年是公司項目建設(shè)期，公司的費用將有所增長，預(yù)計公司2011-2013年的EPS（每股收益）分別為0.315元、0.449元、0.463元，對應(yīng)的動態(tài)PE（市盈率）分別為48.8倍、34.27倍、33.23倍，維持對其“推薦”的投資評級。