海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國11月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量升至45.2萬噸的20個(gè)月高位。
　　也許11月的數(shù)據(jù)被前月的某些溢出效應(yīng)夸大了，因中國的國慶"黃金周"假期落在10月，但基本趨勢確實(shí)在非常穩(wěn)固地上行。
　　今年以來的累計(jì)進(jìn)口量較上年同期的降幅迅速收窄，就可明顯地說明這點(diǎn)。2011年1-11月，盡管中國銅進(jìn)口較上年同期仍減少近10%，但在一兩個(gè)月前，這一幅度還一直徘徊於20%以上。
　　中國加快銅進(jìn)口步伐的同時(shí)，精煉銅進(jìn)口的比例也在提高。該比例在10月達(dá)到77%，若11月的比例亦大致相當(dāng)?shù)脑?，則意味著該月精煉銅進(jìn)口量為32.7萬噸，為2010年3月以來最高的月度進(jìn)口。

　　進(jìn)口仍在持續(xù)
　　目前看來，進(jìn)口銅在通過中國海關(guān)後，似乎還一路穿越了上海保稅倉庫，直達(dá)中國境內(nèi)。
　　保稅倉庫的銅庫存目前估計(jì)約為26-27萬噸，已較上月中減少了約5萬噸。
　　盡管這一庫存仍略高於"正常"水準(zhǔn)，但已遠(yuǎn)低於今年頭幾個(gè)月那樣的驚人高位。
　　此外，中國大陸對(duì)保稅倉庫中的銅需求依然堅(jiān)挺。目前這些銅較LME現(xiàn)貨的升水仍達(dá)到每噸約130-150美元。
　　從歷史記錄看，上述升水處於高位，且無疑高於智利生產(chǎn)商Codelco每噸110美元的2012年長期協(xié)議報(bào)價(jià)。
　　中國銅的升水還遠(yuǎn)高於全球任何其他地區(qū)，這就是為何有銅繼續(xù)從美國等國家流入中國，要知道美國以往并非中國銅進(jìn)口的主要來源地。

　　消費(fèi)還是補(bǔ)庫?
　　當(dāng)然，不能只因?yàn)殂~正在流入中國大陸，就肯定意味著是滿足即時(shí)需求。這些銅還可能用於重建前幾個(gè)月被大量消耗的庫存。
　　誠然，中國自身的銅產(chǎn)量在不斷下滑。11月精煉銅產(chǎn)量較前月減少了4.5%。雖然不同月份的工作日天數(shù)差異可能導(dǎo)致趨勢被夸大，但按年比較一下，全國銅產(chǎn)量在8月達(dá)到610萬噸的高位後就持續(xù)下滑。11月已降至545萬噸。
　　廢銅供應(yīng)被普遍視為造成這一跌勢的關(guān)鍵因素，尤其是中國海關(guān)針對(duì)廢舊金屬進(jìn)口誤報(bào)采取了定期整治行動(dòng)。
　　廢銅供應(yīng)減少既會(huì)減少中國的銅產(chǎn)量，又會(huì)增加精煉銅消費(fèi)，因銅加工商重新調(diào)整原料投入比例。從理論上講，這意味著精煉銅進(jìn)口需求會(huì)上升。
　　但要說"真實(shí)"需求是推動(dòng)過去三個(gè)月精煉銅進(jìn)口大增的唯一因素，也有點(diǎn)過頭。
　　在整體工業(yè)生產(chǎn)不斷放緩的背景下，銅加工需求似乎也不太可能加速，更不用說達(dá)到使9-11月的精煉銅進(jìn)口比前三個(gè)月增加30萬噸的程度了。
　　廢銅短缺也許是原因之一，但值得注意的是，11月廢銅進(jìn)口量為43萬噸，從10月37。7萬噸的低位反彈，且高於41萬噸的三個(gè)月均值，意味著如果中國存在廢銅供應(yīng)緊張，內(nèi)部流動(dòng)的影響肯定和進(jìn)口一樣大。
　　因此，雖然人們很容易認(rèn)為11月的初步進(jìn)口數(shù)據(jù)證實(shí)，中國工業(yè)的韌性要高於其他地區(qū)，但這些數(shù)據(jù)也表明，中國9-10月國際銅價(jià)大跌之際補(bǔ)充庫存，也是原因之一。
　　鑒於中國信貸狀況持續(xù)緊張，討論這種補(bǔ)庫行動(dòng)發(fā)生在加工商還是貿(mào)易商和投機(jī)商層面，似乎已沒有什麼意義。

　　LME的影響
　　從倫敦金屬交易所(LME)市場的角度看，最重要的一點(diǎn)是，進(jìn)口的銅不再像2009年底和2010年初那樣只是堆在保稅倉庫里。
　　那些已通關(guān)，并被計(jì)入"進(jìn)口數(shù)據(jù)"的保稅倉庫銅，尚未繳納中國17%的增值稅，一旦國際市場發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，就能夠掉轉(zhuǎn)方向，重新流出中國。
　　這在今年上半年就曾出現(xiàn)過，當(dāng)時(shí)有14.4萬噸銅被再度出口，將中國的凈進(jìn)口量打壓至非常低的水準(zhǔn)，并造成LME庫存上升。
　　實(shí)際上，目前的情況正好相反。
　　中國的進(jìn)口意愿重燃，正在吸收亞洲各地的LME倉庫庫存。新加坡、韓國的三座倉庫，以及馬來西亞兩座倉庫在僅僅兩個(gè)月內(nèi)就出現(xiàn)了庫存大幅減少。
　　截至9月末，上述六地的總庫存為16萬噸。目前僅為55，350噸。此外，有19，300噸是以注銷倉單的形式存在，表明這些貨物即將離開倉庫。
　　而這一趨勢似乎仍未完結(jié)。本月至今，亞洲倉庫凈新增5，625噸注銷倉單，LME范圍內(nèi)的總數(shù)為7，700噸。
　　相比過於細(xì)微地分析中國需求而言，這才是目前推動(dòng)中國進(jìn)口趨勢的最為利多的因素。
　　庫存從亞洲倉庫流出，使得LME總庫存持續(xù)減少。當(dāng)前持續(xù)的買興甚至還將過剩的交易所庫存轉(zhuǎn)移走，正如前面所說銅從美國流向中國那樣。
　　不確定中國這樣的進(jìn)口水平能維持多久。這在很大程度上將取決於價(jià)格走勢，因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看，往往是在價(jià)格較低時(shí)買入，而在價(jià)格較高時(shí)消耗庫存。
　　但即便在下一批進(jìn)口數(shù)據(jù)出爐前，本地升水情況和保稅倉庫的庫存水準(zhǔn)也值得重點(diǎn)關(guān)注。如果保稅庫存開始增加，則預(yù)示著中國大陸對(duì)銅的胃納已暫時(shí)得到了滿足，也許這一天的到來只是時(shí)間問題。