2011年是非比尋常的一年。海外市場，歐債美債“債債緊逼”。國內(nèi)方面，樓市股市“市市不順”。行業(yè)層面，電荒錢荒“驚慌失措”。在如此背景下，滬鋅年度跌幅將近25%，那么，即將到來的2012，這個瑪雅人預(yù)言中的世界末日年，滬鋅是否仍會跌跌不休？

　　父債子還，歐債無解
　　歐債本質(zhì)上就是一個“父債子還”的問題，只有身處危機中的國家愿意犧牲目前的高福利生活才能最終解決，由于要過上節(jié)衣縮食的日子，各國目前難以統(tǒng)一意見，這也導致了歐債問題遲遲難解。統(tǒng)計顯示，2012年第一季度德、法、意、希、西、葡、愛七國本金到期債務(wù)量高達10943.98億歐元，各國面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此，2012年歐債仍然是金屬市場最大利空。2011年鋅價的幾次狂瀉仍然歷歷在目，若歐盟各國仍無法達成解決的終極方案，市場信心將再一次遭受重創(chuàng)。

　　庫存高企
　　截止到2011年12月30日，LME庫存82.17萬噸，上期所庫存36.4萬噸，兩市庫存重回歷史高位。另外，鋅價持續(xù)低迷，冶煉企業(yè)日子難過，“金九銀十”不再，鋅市投機氣氛也不濃烈，料國家短時間內(nèi)也不會有任何收儲行動，加上全球鋅市依然供大于求，鋅去庫存化仍然需要很長的時間?？傮w來看，高企的庫存將會長期壓制鋅價。

　　需求減弱，行業(yè)或受整頓
　　從鋅的初級消費來看，2011年1-11月我國鍍鋅板產(chǎn)量2900萬噸，同比增長17.6%，但較2010年近40%的增幅出現(xiàn)了顯著的下滑；壓鑄鋅合金均價目前處在16000下方，再次逼近2011年10月份的低點，而沿海地區(qū)的壓鑄企業(yè)受到人民幣升值和歐美需求減弱的雙重打壓，經(jīng)營狀況普遍不理想。氧化鋅領(lǐng)域也是回落明顯，國內(nèi)開工率只有6成左右，由于春節(jié)臨近，企業(yè)資金緊張，訂單減少，預(yù)計開工率在2012年初仍不會有大的起色。
　　而從鋅的終端消費來看，房地產(chǎn)，建筑，汽車及家電行業(yè)都不約而同的出現(xiàn)了增速下滑。房地產(chǎn)施工面積自2010年4月份以來首次出現(xiàn)同比增速為負，主要國家領(lǐng)導多次強調(diào)2012年房地產(chǎn)調(diào)控不會放松；由于財政刺激力度放緩，動車事故等原因，2011年前三季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長9.3%，較去年同期下降10.6%；在經(jīng)歷了限購，購置稅優(yōu)惠取消等政策后，汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷量同比增速大幅下降；家電行業(yè)隨著以舊換新，家電下鄉(xiāng)等刺激政策的到期，目前只有約8成的產(chǎn)能在運轉(zhuǎn)，行業(yè)整體正在去庫存化。
　　2011年5月份，國家發(fā)改委，環(huán)保部等九部門聯(lián)合發(fā)起了有史以來最大的全國性鉛酸蓄電池專項大整治。整治過后，全國僅13%的企業(yè)正常生產(chǎn)。如此嚴厲的整頓會不會向鍍鋅行業(yè)轉(zhuǎn)移？從目前來看，這種可能性非常之大，最新報道河南新鄉(xiāng)90%的電鍍企業(yè)已被關(guān)閉，而“十二五”有色金屬規(guī)劃中也把節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能放在重要位置。鍍鋅是鋅的最重要應(yīng)用領(lǐng)域，占比接近一半，一旦受到嚴格整治，將會極大地消減鋅的需求。

　　商品屬性回歸，成本支撐
　　從2011年國內(nèi)現(xiàn)貨市場來看，冶煉廠普遍惜售，而下游企業(yè)則按需采購，往年的春節(jié)備貨行情也不復(fù)存在，交易活躍度下滑明顯。目前，市場普遍認可的鋅成本價在16000附近，而國內(nèi)鋅期現(xiàn)價格均位于15000下方，在此價位上得到了市場各方的認可，現(xiàn)貨一直維持對期貨平水或升水，估值因素加上成本支撐，在這個層面上，我們認為，鋅價進一步下探的空間有限。
　　金融屬性退化，全球貨幣或仍將寬松
　　2011年下半年，美聯(lián)儲宣布推出“扭轉(zhuǎn)操作”代替大眾預(yù)期的QE3，倫鋅跌破2000，過去兩年間漲幅大幅超越實體經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的金屬終于展開了“商品屬性回歸，金融屬性退化”的痛苦歷程。然而，在不容樂觀的全球宏觀經(jīng)濟背景下，美聯(lián)儲已經(jīng)明示市場零利率政策將繼續(xù)保持到2013年年中不變，歐洲央行2011年已經(jīng)兩次下調(diào)利率，2012年可能繼續(xù)降息，中國、巴西、印尼等國也緊跟發(fā)達國家腳步，貨幣政策轉(zhuǎn)向明顯。全球新一輪的變相貨幣寬松或在2012年推出，雖然無法改變疲弱的金屬基本面，但仍將有力的提振目前徘徊不前的金屬市場。
　　綜上所述，2012年滬鋅或仍將保持弱勢，但下跌幅度有限。在歐債系統(tǒng)性風險釋放，美國經(jīng)濟確定性增長，庫存明顯減少，全球降息或降準，國內(nèi)保障房建設(shè)帶來的周期性需求回暖等因素下，滬鋅或會有階段性反彈行情，時間點或在2012年二、三季度。我們預(yù)計2012年滬鋅運行區(qū)間為13000-18000元/噸。