2011年全年業(yè)績同比大幅增長。公司發(fā)布業(yè)績預告，預計公司2011全年歸屬于母公司凈利潤比上年同期增長50%以上。照此計算，全年凈利潤為18.35億元以上，折合每股收益1.29元以上。截止到2011年前三季度，歸屬于母公司的凈利潤為16.92億元，每股收益為1.19元。照此來看，四季度公司凈利潤為1.43億元以上，每股收益為0.10元以上。公司預計的業(yè)績增長在50%以上，我們也認為漲幅將遠高于50%。
　　業(yè)績增長受益于黃金價格上漲和自產(chǎn)金增加。2011年，國內(nèi)黃金均價達到328元/克，同比增長22.5%，紐約黃金現(xiàn)貨交易均價也達到1576美元/盎司，同比增長28.4%。黃金價格的大幅上漲提高了公司的ROE和毛利率水平，對業(yè)績增長貢獻較大。根據(jù)我們的敏感性分析，黃金價格每上漲100美元/盎司，公司每股收益將提高0.23元。并且2011年大部分時間黃金價格均處在上漲通道，9月份創(chuàng)新高后出現(xiàn)一些震蕩調(diào)整，這也有利于外購金精礦的經(jīng)營。
　　另外，公司自產(chǎn)金同比增長10%左右。近年來，公司實施了多項技改項目擴大采選冶煉礦產(chǎn)能，主力礦山的產(chǎn)能在十二五期間都將有大幅度增長。預計十二五末，三山島、焦家金礦礦產(chǎn)金達到10噸左右，玲瓏金礦和新城金礦也將達到6噸自產(chǎn)金總量在十二五末有望達到40噸，比2010年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量翻倍。我們預計2011年礦產(chǎn)金達到22噸，2012年仍有20%左右的增長。
　　2012年黃金價格仍可看好。展望2012年，經(jīng)濟復蘇的不確定性仍較大，最近，各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速都被下調(diào)。此外，流動性將繼續(xù)寬松，國內(nèi)隨著通脹回落，流動性有所改善；美聯(lián)儲宣布把超低利率至少延續(xù)到2014年下半年；歐央行啟動三年期再融資計劃，這些都對黃金價格形成支撐。不利的因素可能來自于美國經(jīng)濟相對歐洲較強從而美元相對走強。若今年晚些時候，美國經(jīng)濟和新興市場經(jīng)濟重新復蘇，債務(wù)危機得到緩解，黃金有可能在2013年向下調(diào)整。
　　但我們認為2012年，支持黃金價格的因素仍占上風。
　　提升至“增持-A”的評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別1.70元、2.62元、2.03元，考慮到2012年黃金價格仍可看好，我們提升評級至“增持-A”。