中國有色金屬報訊      借助中國的補(bǔ)庫行情，更重要的是外盤資本市場的風(fēng)險偏好重新凝聚，并引導(dǎo)資金再次進(jìn)入銅為代表的商品市場領(lǐng)域，形成了自2011年末開始的銅趨勢性上漲行情，截至上周五，LME3月銅自7219美元/噸上漲至8596.5美元/噸，漲幅逾1377美元/噸，上漲19.1%。

　　銅價為什么會大幅上漲？
　　長期從事有色金屬交易的朋友會有種感覺，當(dāng)前的銅漲跌因素已經(jīng)不同于過去，很多舊有的經(jīng)驗在失效。實際上近幾年來，銅作為有色金屬的風(fēng)標(biāo)已經(jīng)成為衡量經(jīng)濟(jì)景氣周期的重要指標(biāo)。高盛曾對各個品種對經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行數(shù)量化測算，銅與經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出非常好的“現(xiàn)行”相關(guān)性，即其為經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)行指標(biāo)，且相關(guān)性非常高；所以分析銅的價格走勢，供需因素僅是一方面，另外一個重要方面就是其金融屬性，銅已經(jīng)相當(dāng)程度上類同于原油而成為資產(chǎn)頭寸配置中大宗商品的代表。所以銅的價格走勢要多從宏觀的資本市場變化角度去理解和把握。此外我們更多的是從影響目前價格趨勢主要因素變化的角度去分析，把握勢能的衰減及轉(zhuǎn)勢的可能性。

　　那么此次銅價大幅上漲的原因是什么呢？
　　首先，要理解LME銅從2011年8月到10月的暴跌，就必須理解國外資本市場的運(yùn)作原理簡要地說，各個金融機(jī)構(gòu)的正常業(yè)務(wù)往來（包括拆解、融資等）其質(zhì)押的標(biāo)的物主要是債券（2008年次貸危機(jī)后主要為主權(quán)債），在此基礎(chǔ)上才是外匯、股票、商品市場的投資及交易。所以歐債危機(jī)的爆發(fā)實質(zhì)上是金融機(jī)構(gòu)正常業(yè)務(wù)往來的斷裂，造成在此基礎(chǔ)上的資本市場急劇去杠桿化，自然造成了最邊緣的銅等商品市場的失血及價格急跌。這點可以和日本3.11地震海嘯后日本機(jī)構(gòu)全球拋售資產(chǎn)回流現(xiàn)金流有相似處，而2011年10月底美國第七大經(jīng)紀(jì)公司曼氏金融破產(chǎn)，清除大量期貨頭寸又加劇了這種失血態(tài)勢。
　　其次，我們理解了銅暴跌的原因，也就可以理解從去年12月下旬開始的趨勢性上漲的原因，即長達(dá)2個半月的低位區(qū)間盤整后，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出非常明顯支撐力度，給予市場底部區(qū)間的信心。而在此期間歐盟\IMF\歐央行等相關(guān)各方也在積極磋商并推出諸如央行美元對歐元互換、EFTF杠桿化、ESM機(jī)制等救助方案，但真正的市場轉(zhuǎn)折點是歐央行12月21日推出的第一期近5000億3年期LTRO方案，以及加快購買節(jié)奏的SMP，這些都是實質(zhì)意義上的量化寬松政策，并且寬松的對象針對銀行為代表的基礎(chǔ)金融支付系統(tǒng)。此前我們曾提及，歐債美債的核心問題，不是債務(wù)本身，而是債務(wù)所影響的金融市場穩(wěn)定，是市場信心的重塑。這點可以從歐央行3年期LTRO推出后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴(kuò)大，而各商行在歐央行隔夜貸款不斷走低，但隔夜存款創(chuàng)紀(jì)錄，TED\LIBOR-OIS指標(biāo)等緩和，且新主權(quán)債融資成本不斷下行可知，市場的恐慌性情緒在逐步消退，令市場信心重新凝聚，并引導(dǎo)風(fēng)險資金再次進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，其中就包括商品市場。而分析銅的CFTC持倉數(shù)據(jù)也可印證，投資資金在重新流入銅等商品市場，風(fēng)險偏好令銅的多頭頭寸配置增加，也是當(dāng)前階段銅上漲的主要因素；最后，也應(yīng)考慮銅在年初的補(bǔ)庫行情，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好，以及中國歷史上年初補(bǔ)庫的需要，LME銅的庫存水平持續(xù)下降而注銷倉單占比保持在歷史高位（這可能和LME交割庫的日出庫限制有關(guān)），這些都配合著銅價的上行，在觸及8500一線前，現(xiàn)貨跟漲情況非常好，現(xiàn)貨對3月貼水保持20美元以內(nèi)，很好的支撐了銅價的上行。

　　銅價未來如何？
　　雖然銅表現(xiàn)出一定的現(xiàn)貨支撐力度，但歐美金融體系自身的運(yùn)作正常化才是當(dāng)前影響銅價的一個很重要因素，它將決定補(bǔ)庫行情能否出現(xiàn)，以及持續(xù)的時間及價格高度。那么目前我們也是從這個邏輯角度進(jìn)行監(jiān)控和分析的，即銅價的未來走勢和節(jié)奏的關(guān)鍵是，第一要關(guān)注歐洲金融市場的穩(wěn)定性，特別是銀行為代表的基礎(chǔ)金融體系的穩(wěn)定性和流動性充裕性情況，諸如TED利差、LIBOR-OIS利差等，都是很好的監(jiān)控指標(biāo)，當(dāng)然新的歐主權(quán)債發(fā)行成本以及認(rèn)購倍數(shù)等也可以作為市場情緒的穩(wěn)定標(biāo)識；第二就是要關(guān)注銅尤其外銅的現(xiàn)貨與期價的背離情況，目前看8500一線后，現(xiàn)貨跟漲情況略有松動，貼水?dāng)U大，但這只能說明當(dāng)前價位現(xiàn)貨的支撐力度在弱化，而沒有成為抑制上漲的因素，可將其影響權(quán)重弱化——即當(dāng)前仍以資金對銅多頭頭寸增加風(fēng)險配置比重為主因。
　　目前來看，銅價趨勢性上漲態(tài)勢仍未結(jié)束，尤其是資本市場情緒逐步穩(wěn)定，而流動性重新注入商品過程中，這點從CFTC銅持倉結(jié)構(gòu)可知——投機(jī)性頭寸凈頭寸從凈空轉(zhuǎn)凈多但仍近于零，而總持倉占比依然是歷史相對高位，仍有醞釀大行情的持倉結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。
　　但因為前述的現(xiàn)貨支撐力度弱化問題，當(dāng)前的企業(yè)操作已經(jīng)不同于2011年底的建議方式，當(dāng)時因為現(xiàn)貨支撐強(qiáng)力度加之資本市場趨于穩(wěn)定，建議擴(kuò)大實體+虛擬的總庫存水平；而目前則建議保持總庫存水平的相對穩(wěn)定，操作方面是個性的選擇，目標(biāo)以跑贏月均價為標(biāo)準(zhǔn)（而未來進(jìn)入高位區(qū)間后，即現(xiàn)貨背離明顯且金融屬性弱化則縮小整體庫存水平）。個人大膽預(yù)測，在當(dāng)前價格區(qū)間，銅存在調(diào)整的可能，但未來銅有可能走出2009年的價格走勢特點，即階段性調(diào)整后的突然拉漲，迅速達(dá)到新價格波動區(qū)間，并再次構(gòu)筑新波動平臺進(jìn)行調(diào)整。
　　因而，我們可密切關(guān)注前述的資本市場監(jiān)控指標(biāo)和銅期現(xiàn)背離指標(biāo)，作為操作的選擇依據(jù)。