路透倫敦2月10日電---中國這個全球最大銅礦買家的警示燈號閃爍越來越急促,銅多頭應該要加以留意.
　　這并不是因為中國1月銅進口量較上月大減18.7%.這是個造成誤導的訊息.大家都知道當月進口將比12月的50.9萬噸來得少.首先,12月的數(shù)據(jù)是歷史新高.其次,進口在農(nóng)歷新年假期本來就會減少.
　　去年農(nóng)歷新年假期落在2月,當月精煉、陽極、合金及產(chǎn)品銅的總進口量23.5萬噸,較2011年1月的36.4萬噸減少35%,從比較基期而言,2011年1月也比2011年12月的歷史新高低上許多.
　　事實上,今年1月進口量41.4萬噸算是相當?shù)馗?高過於2010年4月至2011年10月之間的所有月份.
　　渣打銀行分析師Judy Zhu指出,如果你扣除假期,以每周來看進口情況,算算1月較12月成長了近9%.
　　此外,若1月不同種類的銅進口比例和12月水準相仿,意味著1月精煉銅進口高達33萬噸,創(chuàng)史上第六高的月進口量.
　　前幾次高位有兩次是在去年的11月和12月.換言之,在2011年第三季價格崩跌後,進口突然改變的情況正持續(xù)中.
　　因此,如果進口強勁情況沒有問題,那麼問題在哪兒?
　　**看得到的**
　　第一組警示燈號是上海期貨交易所的狀況.
　　上海期交所的遠期曲線一路到2012年11月都是正價差,這暗示國內(nèi)市場供應情況良好.
　　從過去幾個月來上海期交所的銅庫存來看,情況或許如此.
　　本周銅庫存再度增加18,311噸至198,202噸.今年迄今的銅庫存則增至104,983噸.事實上,它們已較去年12月初的低位57,655噸成長了逾兩倍.
　　這些銅庫存完稅部分為187,302噸,和2010年4月創(chuàng)下的紀錄高位189,441噸相去不遠.
　　未完稅部分的庫存也開始上升,一反去年5月未完稅交貨制度上路以來持續(xù)下滑勢頭.
　　**看不到的**
　　那又是一個警訊,特別是上海期交所的數(shù)據(jù)僅捕捉到港口保稅倉庫的一小部分銅而已.
　　要記住,這些銅已經(jīng)進口,所以出現(xiàn)在海關數(shù)據(jù).但這些銅尚未賣給中國買家,而出售階段還得上稅.
　　上海的"灰色地帶"總是有些庫存,其中大多數(shù)是當政府收緊銀根時,在影子金融市場做為取得融資的擔保品.
　　沒有人可以肯定"正常"水平是多少,但是一般認為數(shù)量大概在15-20萬噸.
　　當這些"灰色地帶"庫存開始超過該水平時,代表"進口"銅正處於滯銷,因為缺乏中國買家胃納.
　　目前毫無疑問地,保稅倉庫那座庫存山頭再度升高.
　　跟往常一樣,由於沒有官方正式統(tǒng)計,預估數(shù)字是多少總有不同.不過目前一般大致認為約在40萬噸左右,有些人甚至預估高達50萬噸.
　　好吧,這座銅山看來沒有像2011年初時那麼高聳,當時保稅倉庫庫存超過了700,000噸;不過,也就快要趕上了.
　　**脫離現(xiàn)實面**
　　若將實貨市場升水疲軟以及進口套利負值納入考量,幾乎沒有疑問的是,不論是在交易所內(nèi)外,中國的銅買家正在閃避上海供應過度囤積的情況.
　　從住宅房地產(chǎn)業(yè)被人為操作降溫的情況來看,銅市也許有實質(zhì)需求不振的因素存在.在中國,樓市不僅是銅,也是帶動所有金屬需求的動力.
　　不過最大的因素是價格.去年第四季初始中國加速進口銅的時候,倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅價格每噸還不到7,000美元.
　　到了今天早上,銅價交投在8,700美元左右.而這和2008年初及2011年初時如出一轍,當時銅價開始加速向上,中國現(xiàn)貨購買合約卻僅在最少的"必要"水平.
　　直接復制去年的態(tài)勢正開始成形,當時中國以外的多頭氣勢被中國買家的罷市行動所瓦解.
　　而導致多頭漲勢喪失動能并最終潰散的原因是甚麼呢?是上海保稅倉庫庫存回流至LME在南韓的倉庫.
　　多頭應該不要太過在意1月進口較上月下滑,反而應該多擔心上海庫存增加,不論是看得見或看不見的部分.
　　少了全球最大買家,年初的價格漲勢僅僅是讓金融市場榮景更加脫離現(xiàn)實面.