若你于2008年買入包鋼稀土（600111）股票，至今4年股價能增長13倍。而這個13倍的大牛行情背后，全賴一份廉價礦漿供應(yīng)協(xié)議和一陣行業(yè)整合的東風強力支持。
　　如今，廉價礦漿供應(yīng)已結(jié)束，包鋼稀土行情能否僅憑行業(yè)整合的東風再創(chuàng)輝煌？
　　管理層反問：有做假賬的必要嗎？
　　“我們有做假賬的必要嗎？”投資快報記者就此前鬧得沸沸揚揚的包鋼稀土涉嫌假賬一事向公司高層人士咨詢時，公司高層人士底氣十足的向記者反問。
　　包鋼稀土的2011年年報中71%的毛利率令人驚嘆。當投資快報記者看到該份年報時，深深覺得公司賣的已不是稀土制品，而是可與貴州茅臺（600519）和普拉達（HK01913）相媲美的奢侈品。
　　目前A股市場上，擁有豐富稀土資源的上市公司僅兩家，另一家是位于南方的廣晟有色（600259）。資料顯示，廣晟有色2011年前三季的毛利率僅為23%，與包鋼稀土差距甚遠。
　　上述高層人士解釋，包鋼與廣晟兩家企業(yè)，無論在上游資源或制成品上，均屬于不同類別，不能簡單以毛利率來作單向比較。“廣晟有色雖然也屬稀土行業(yè)較有競爭力的企業(yè)，但與我們相比還是存在一定的差距。公司在稀土礦漿成本的優(yōu)勢上，目前還沒有競爭對手能望其項背。”他隨后補充道。
　　那么，毛利率遠高于競爭對手的原因是什么呢？就投資快報記者的問題，公司高層人士回復：“作為上市平臺的包鋼稀土并沒有掌握稀土礦資源，資源掌握在集團公司手中。前幾年，集團公司每年以關(guān)聯(lián)交易方式向上市公司供應(yīng)遠低于市場價格的稀土礦漿，這是毛利率遠高于競爭對手的關(guān)鍵！”
　　產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：誰有稀土說了算
　　一名機構(gòu)研究員向投資快報記者介紹，目前稀土產(chǎn)業(yè)鏈中，上游廠商主要有包鋼稀土和廣晟有色。而以稀土為原材料的下游廠商主要有中科三環(huán)（000970）、銀河磁體（300127）、寧波韻升（600366）和正海磁材（300224）等上市公司。
　　“雖然上述企業(yè)去年業(yè)績增長不錯，股價也曾一度被熱炒。但長遠來看始終受制于上游企業(yè)的稀土供應(yīng)?，F(xiàn)在從個產(chǎn)業(yè)鏈來看，是誰有稀土誰說了算。下游廠商即使再強大，也難為無米之炊。”
　　上述研究員隨后補充道：“值得留意的是，‘莊家’包鋼稀土已開始籌劃向下游延伸了，相信憑借它的資源優(yōu)勢能很快占據(jù)中下游行業(yè)的份額，形成自上而下的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。這于上述的下游企業(yè)不是好消息。”
　　“輸血”合同造就三年輝煌
　　“包鋼集團前幾年以近乎‘利益輸送’的價格賤賣稀土礦給上市公司。你想想，20元一噸的強磁中礦，比運輸成本還便宜，這才是公司業(yè)績高增長和高毛利率的關(guān)鍵。”高層人士如此描述包鋼稀土近幾年業(yè)績騰飛的原因。
　　上述交易協(xié)議于2008 年通過股東大會表決，由包頭鋼鐵（集團）有限責任公司供給上市公司生產(chǎn)所需的主要原料強磁中礦、強磁尾礦及水、電、汽等資源，當中強磁中礦為20 元/噸、強磁尾礦12 元/噸。雙方就上述購銷業(yè)務(wù)于2009 年4 月簽訂了供應(yīng)合同，合同有效期至2011 年12 月31 日。
　　而合同簽訂的同時，正好也是國家開展稀土行業(yè)整合的開端。隨著整合力度的加大，稀土價格及其相關(guān)的金屬釹、釹鐵硼磁粉價格于2009年展開了一波瘋狂的上漲行情。數(shù)據(jù)顯示，金屬釹價格從2009年的30美元/千克上漲至2010年中的500美元/千克，釹鐵硼磁粉從2009年初的10美元/千克上漲至2010年年中的140元/千克。
　　這段時期，凡是與稀土相關(guān)的原材料均升值10倍，唯獨包鋼稀土向集團公司采購的礦漿價格是固定不變。依靠著廉價的成本優(yōu)勢，包鋼稀土猶如印鈔票般的經(jīng)營著它的生意。
　　從業(yè)績平平的上市公司一下變身為掌管國家戰(zhàn)略資源的重要棋子，包鋼稀土除了受益稀土整合政策外，更重要的是背后有包鋼集團這個大礦山。
　　輸血結(jié)束 難續(xù)以往高增長
　　2009年至2011年，集團公司以輸血方式向上市公司供應(yīng)了三年廉價礦漿，把包鋼稀土從50億市值的小公司催肥至目前的800億市值的龐然大物。
　　但礦漿供應(yīng)協(xié)議于2011年12月31日到期，意味著整個輸血培育的過程將結(jié)束。
　　近日，包鋼稀土公布了2012年向集團公司的采購協(xié)議，當中強磁中礦價格從此前的20元/噸上漲至260元/噸；強磁尾礦的價格從此前的12元/噸上漲至160元/噸；磁礦價格從5元/噸上漲至60元/噸。公司稱，調(diào)價是以市場價格為依據(jù)，此后將每年作一次調(diào)整。
　　預(yù)計2012年產(chǎn)生的三種礦漿關(guān)聯(lián)交易約為5.5億元，上市公司還需要支付近8.4億的稀土資源稅。資料顯示，2011年的包鋼稀土與集團公司產(chǎn)生的礦漿關(guān)聯(lián)交易金額為7000萬元，僅僅是今年采購成本的13%。
　　一方面原材料成本飆升10倍，另一方面稀土售價已較去年大幅回落。似乎如今的包鋼稀土已難續(xù)過往三年的風光，若沒有集團公司的“輸血供應(yīng)協(xié)議”支持，70%的毛利率恐怕今后難以再現(xiàn)。
　　當投資快報記者就上述不利因素向上述高層人士了解公司2012的經(jīng)營展望時，其作出側(cè)面回應(yīng)：“2012年肯定不能跟2011年比的了。”
　　“包鋼稀土現(xiàn)在炒作著行業(yè)整合的題材，股價早已脫離基本面了。”一名資深投資人士如此向投資快報記者描述近期的股價升勢。