冶煉產(chǎn)量小幅下降,鉛鋅業(yè)務(wù)低于預(yù)期
　　公司目前冶煉產(chǎn)能28 萬(wàn)噸,其中電鋅產(chǎn)能16 萬(wàn)噸,電鉛產(chǎn)能12 萬(wàn)噸。公司去年采選成本6500 元/噸左右,冶煉加工費(fèi)6000~6500 元/噸,因此冶煉環(huán)節(jié)基本盈虧平衡,尤其是外購(gòu)礦冶煉業(yè)務(wù)因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)等問(wèn)題幾乎沒(méi)有盈利,只能用來(lái)充作費(fèi)用攤薄。在這種情況下公司控制冶煉產(chǎn)量,恰逢會(huì)澤老廠6 萬(wàn)噸/年冶煉產(chǎn)能全部停產(chǎn),去年鉛鋅冶煉產(chǎn)量相應(yīng)減少10%,鉛鋅業(yè)務(wù)收入同比減少。
　　鍺、貴金屬等副產(chǎn)品成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)
　　2011 年鍺、貴金屬等副產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格大幅增長(zhǎng),為公司創(chuàng)造了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。去年公司高純鍺產(chǎn)量同比增加10.9%,國(guó)內(nèi)鍺錠價(jià)格同比增長(zhǎng)63%;銀錠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)23.1%,上?，F(xiàn)貨銀價(jià)格同比增長(zhǎng)65%。此外,去年公司與夜視集團(tuán)合資成立云南北方馳宏,目前鍺金屬全部供給北方馳宏使用,產(chǎn)品包括鍺單晶、四氯化鍺、紅外鍺片;公司還收購(gòu)大興安嶺金欣礦業(yè)51%股權(quán),其鉬礦屬于特大型鉛鋅鉬多金屬礦,已經(jīng)進(jìn)入詳勘階段,并已經(jīng)拿到采礦證,預(yù)計(jì)2015 年可以達(dá)到每年1 萬(wàn)噸鉬金屬量的產(chǎn)能。
　　資源擴(kuò)張順利冶煉產(chǎn)能會(huì)隨之上升
　　公司目前正積極推進(jìn)會(huì)澤、昭通等自有礦山周邊資源的整合,以及加拿大Selwyn 等國(guó)外礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā),公司計(jì)劃“十二五” 期間完成資源儲(chǔ)備1000 萬(wàn)噸,自給率50%的目標(biāo)。但在建項(xiàng)目多在2013 年之后達(dá)產(chǎn),因此未來(lái)1、2 年內(nèi)公司資源儲(chǔ)量和自產(chǎn)精礦產(chǎn)能沒(méi)有很大進(jìn)展。若資源擴(kuò)張進(jìn)展順利,公司會(huì)相應(yīng)增加精礦和冶煉的產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2014 年公司自產(chǎn)精礦產(chǎn)能有望從目前的16 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至60 萬(wàn)噸左右,冶煉產(chǎn)能有望從目前的28 萬(wàn)噸提高到77 萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司12 至14 年EPS 分別為0.28 元、0.37 元和0.58 元, 對(duì)應(yīng)市盈率為58 倍、43 倍和27 倍,維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉛鋅價(jià)格大幅下跌;
　　未來(lái)鉛鋅價(jià)格走勢(shì)不好的情況下,公司或可能控制冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)量。