錫業(yè)股份2011年?duì)I業(yè)收入同增38.6%,凈利同增92%;一季度營(yíng)業(yè)收入同降12.54%,凈利同降78.3%,每股收益0.78元。
　　2011年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格上漲;2012年一季度業(yè)績(jī)同比下滑主要源于錫價(jià)格下跌以及銷量的同比下滑。2011年,國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨錫均價(jià)同比上漲30.4%至19.2萬(wàn)元/噸,現(xiàn)貨銅均價(jià)同增11.9%至66135元/噸,現(xiàn)貨鉛均價(jià)同增1.4%至16374元/噸;產(chǎn)量方面,2011年公司錫化工產(chǎn)品產(chǎn)量1.42萬(wàn)噸,同比下滑7.46%,錫材產(chǎn)品產(chǎn)量1.8萬(wàn)噸,較去年同期增長(zhǎng)6.53%。2012年一季度,國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨錫均價(jià)同降8.5%至17.4萬(wàn)元/噸,現(xiàn)貨銅均價(jià)同降17.4%至58931元/噸,現(xiàn)貨鉛同降9.6%至15760元/噸;產(chǎn)銷量方面,公司一季報(bào)錫產(chǎn)品銷量較上年同期有所減少。此外,我們判斷,公司一季度自產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量留作了10萬(wàn)噸銅冶煉項(xiàng)目原料。
　　布局多金屬,利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略主要為布局多金屬業(yè)務(wù),旨在形成以錫為主、多種產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展業(yè)務(wù)體系。目前公司已建成10萬(wàn)噸.鉛冶煉項(xiàng)目,在建10萬(wàn)噸銅冶煉項(xiàng)目(預(yù)計(jì)12年建成投產(chǎn),自給率20%-30%)?？傮w上,我們認(rèn)為,錫產(chǎn)業(yè)規(guī)模相對(duì)較小的行業(yè)特性已經(jīng)成為制約公司在該領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)張的瓶頸,多金屬產(chǎn)業(yè)并舉的發(fā)展戰(zhàn)略將利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　后期錫價(jià)總體維持高位。我們認(rèn)為,印尼政府對(duì)非法采礦的打擊以及礦石資源儲(chǔ)備的下降將對(duì)印尼長(zhǎng)期錫產(chǎn)量及出口產(chǎn)生壓制,全球錫供給受限的格局將長(zhǎng)期存在;而在需求方面,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然面臨較多的不確定的情況下,錫主要下游全球電子行業(yè)復(fù)蘇仍有待進(jìn)一步的確認(rèn)?？傮w上,我們預(yù)計(jì),后期錫價(jià)將維持高位震蕩。
　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司12年、13年eps 分別為0.71元和0.89元,考慮錫價(jià)格后期走勢(shì)及公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性。投資風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn):錫價(jià)格走勢(shì)與我們預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大偏差;(2)公司風(fēng)險(xiǎn):公司在建項(xiàng)目低于預(yù)期。