低下的盈利能力，大量參與期貨交易出現(xiàn)虧損，急劇攀升的資產(chǎn)負(fù)債率，這成為金龍精密銅管集團(tuán)股份有限公司IPO的一道道硬傷。
　　根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站的披露，就是這么一家缺乏核心競爭能力的企業(yè)，卻欲獅子大開口，募資額超過35億元。

　　低端生意賺錢愈難
　　金龍銅管成立于2000年6月，公司主營業(yè)務(wù)為精密銅管加工、銷售，目前該業(yè)務(wù)為金龍銅管貢獻(xiàn)了91.02%的毛利。然而，這是個利潤微薄的生意，2009-2011年，公司的綜合毛利率分別僅有5.30%、5.02%、3.62%.
　　毛利率的下跌是行業(yè)性的。記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，金龍銅管近三年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為7.84%、5.41%、4.92%。同期同行業(yè)上市公司中，海亮股份的同業(yè)務(wù)毛利率分別為7.61%、4.62%、3.95%，精藝股份則為7.84%、5.78%、2.96%.
　　但和業(yè)務(wù)單一的金龍銅管不同，不少同行業(yè)上市公司，有其他處于價值鏈高端的高毛利率業(yè)務(wù)彌補(bǔ)。像海亮股份的銅及銅合金管件毛利率為22.55%；精藝股份銅管深加工毛利率則為9.51%，金屬加工設(shè)備毛利率為48.35%.

　　“金主”面前低聲下氣
　　金龍銅管所生產(chǎn)的精密銅管主要對下游空調(diào)與制冷企業(yè)供應(yīng)。美的、格力、海爾等下游客戶成為其“大金主”。
　　記者了解到，金龍銅管去年的銅加工業(yè)務(wù)，向美的、格力、海爾三家公司的銷售額，占銅加工業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到53.35%.
　　不過，伴隨格力、美的、海爾等一線品牌廠商稱霸國內(nèi)空調(diào)市場，金龍銅管的傍大款日子開始難過，議價能力受到威脅。
　　“美的、格力等廠商，因為采購量大，往往壓縮材料供應(yīng)商的供貨價格，上游供應(yīng)商議價能力薄弱。”海通證券一位行業(yè)分析師對記者透露。
　　據(jù)悉，格力電器、美的電器和青島海爾3家企業(yè)2010年的空調(diào)內(nèi)銷市場份額合計為72%，而金龍銅管供應(yīng)的空調(diào)與制冷用銅管，均占上述三家公司同類原材料采購量的五成以上。
　　議價權(quán)的缺失，反映到貨款回籠上，自然也缺乏主動權(quán)。
　　記者了解到，金龍銅管向上游銅礦開采和冶煉企業(yè)采購原材料時，主要以現(xiàn)款支付貨款。在銷售銅加工產(chǎn)品時，主要采用票據(jù)貼現(xiàn)方式結(jié)算，由于購銷結(jié)算環(huán)節(jié)信用期的差異造成營運資金上的壓力。

　　套保巨虧資金鏈告急
　　由于毛利率持續(xù)低迷，為規(guī)避銅價變動的風(fēng)險，金龍銅管進(jìn)行大量的期貨套保，但卻賠多賺少。2009年和2011年，公司因期貨交易造成的虧損各自達(dá)到8138.17萬元、103.26萬元。
　　“期貨市場波動巨大，上市公司在利用期貨工具套期保值時，應(yīng)該建立嚴(yán)格的交易規(guī)范制度，控制交易風(fēng)險。”南京財經(jīng)大學(xué)一位財務(wù)管理專家指出。
　　同時，金龍銅管不得不擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以維護(hù)盈利增長，經(jīng)營占用的流動資金急劇增長，財務(wù)成本也急劇攀升。
　　2011年度，公司財務(wù)費用同比增加8446.36萬元，達(dá)到5.92億元。財務(wù)費用大增的同時，公司2011年凈利潤同比下降4721.45萬元，僅為1.5億元。2009年末-2011年末，公司(母公司)資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.78%、77.23%、76.40%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。公司負(fù)債中短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款占比最大，報告期各期末，三項負(fù)債占公司總負(fù)債比例分別為86.02%、84.48%、90.31%，短期償債壓力突出。
　　“一般來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率以不超過50%為宜，如果超過80%就將觸及資金鏈安全的"紅線"，而龐大的財務(wù)費用支出也將成為侵蝕企業(yè)利潤的禍?zhǔn)住?rdquo;上述財務(wù)管理專家告訴記者。
　　值得注意的是，目前金龍銅管的資產(chǎn)負(fù)債率為76.40%，已經(jīng)逼近80%的資金鏈安全“紅線”。
　　記者注意到，存在巨大資金“饑渴癥”的金龍銅管，將融資目光瞄向此次IPO募集資金。招股書顯示，金龍銅管此次IPO擬募集資金35億元，其中27.5億元的資金投向“年產(chǎn)4萬噸高效節(jié)能銅管”等6個項目外，其余7.5億的將用于償還銀行貸款。