中國(guó)再生鋁龍頭企業(yè)之一
　　公司從事再生鋁合金生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)近30年，1984怡球金屬熔化有限公司在馬來(lái)西亞成立，2001年將業(yè)務(wù)重心搬至中國(guó)成立怡球金屬(太倉(cāng))有限公司，并于2003年開(kāi)始投產(chǎn)。當(dāng)前鋁合金錠產(chǎn)能32萬(wàn)噸，其中江蘇太倉(cāng)產(chǎn)能26.9萬(wàn)噸、馬來(lái)西亞5.1萬(wàn)噸，本次IPO募投項(xiàng)目太倉(cāng)基地異地?cái)U(kuò)產(chǎn)27.36萬(wàn)噸，以自有資金擴(kuò)產(chǎn)馬來(lái)西亞基地產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸，全部達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能66.86萬(wàn)噸。公司主要業(yè)務(wù)模式是廢鋁來(lái)料加工，也即廢鋁原料主要來(lái)自海外采購(gòu)，再生鋁合金錠也主要銷(xiāo)往海外市場(chǎng)。憑借多年上游廢料采購(gòu)經(jīng)驗(yàn)積累和下游需求客戶穩(wěn)定的合作互贏關(guān)系，以及在廢料自動(dòng)分選處理和熔煉環(huán)節(jié)的技術(shù)積累，公司再生鋁業(yè)務(wù)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。公司當(dāng)前10%左右的毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均6%左右水平。
　　2012年以來(lái)滿負(fù)荷生產(chǎn)
　　2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，美日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，而歐洲經(jīng)濟(jì)有惡化傾向，總體來(lái)說(shuō)全球鋁合金市場(chǎng)需求低迷，國(guó)內(nèi)部分再生鋁合金企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)停產(chǎn)限產(chǎn)情況，整個(gè)行業(yè)的訂單明顯不足。公司業(yè)務(wù)也受到影響，但是公司仍然是滿負(fù)荷生產(chǎn)，訂單排到了7、8月份。
　　廢鋁、再生鋁合金內(nèi)外市場(chǎng)倒掛
　　2011年以來(lái)，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)低迷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，海外鋁合金價(jià)格持續(xù)低迷，并拖累上游廢鋁市場(chǎng)；而國(guó)內(nèi)由于電價(jià)多次上調(diào)以及人力成本的上升，使得原鋁生產(chǎn)成本大幅提升，進(jìn)而抬高了國(guó)內(nèi)廢鋁和鋁合金價(jià)格，加上人民幣匯率的升值，使得內(nèi)外廢鋁和鋁合金價(jià)格出現(xiàn)倒掛。
　　犧牲短期利益，滿足海外下游客戶訂單
　　公司本可以利用廢鋁、鋁合金內(nèi)外價(jià)格倒掛，大幅增加國(guó)內(nèi)鋁合金銷(xiāo)售，減少海外市場(chǎng)銷(xiāo)售，來(lái)改善再生鋁業(yè)務(wù)的盈利能力，但是2012年以來(lái)公司海外銷(xiāo)售占比仍然高達(dá)75%-80%，與2011年相當(dāng)。之所以公司鋁合金銷(xiāo)售仍然以海外市場(chǎng)為主，主要原因是公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，維護(hù)下游客戶合作關(guān)系。2009年以來(lái)，公司產(chǎn)能和產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，銷(xiāo)量從2009年的14萬(wàn)噸，增加到2010年的22萬(wàn)噸，2011年銷(xiāo)量達(dá)到32萬(wàn)噸，消化公司產(chǎn)能主要還是依靠海外市場(chǎng)。公司產(chǎn)能較大，流動(dòng)資金巨大，需要穩(wěn)定和長(zhǎng)期下游合作伙伴，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，公司繼續(xù)滿足海外客戶訂單需求。
　　預(yù)期年內(nèi)有望加大國(guó)內(nèi)鋁合金銷(xiāo)售，改善盈利
　　盡管公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，犧牲短期利益，滿足海外訂單生產(chǎn)，但是我們看到國(guó)內(nèi)各種有利條件已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)期下半年公司加大國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，內(nèi)外價(jià)格倒掛的有利形勢(shì)將體現(xiàn)業(yè)績(jī)上。首先，中國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，下游需求有望回暖；其次，資金成本已經(jīng)大幅下降，有利于開(kāi)展國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售資金賬期3個(gè)月左右，而國(guó)外銷(xiāo)售款到賬時(shí)間很短，公司屬于資金密集型企業(yè)，盈利水平較低，公司業(yè)務(wù)對(duì)利率波動(dòng)特別敏感。長(zhǎng)三角6個(gè)月期票據(jù)直貼利率(月息)從2011年中的13‰降到2012年5月份的4‰。此外公司已經(jīng)將超募的部分資金補(bǔ)充到流動(dòng)資金，這也有利于開(kāi)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。
　　投資建議及評(píng)級(jí)
　　由于歐美日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，海外市場(chǎng)鋁合金價(jià)格下降幅度大于廢鋁下降幅度，公司來(lái)料加工的盈利能力有所下滑，預(yù)期年內(nèi)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓，有利于對(duì)沖業(yè)績(jī)下滑。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為0.55元和0.80元，按照5月25日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26倍和18倍，估值水平基本合理，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。