中國(guó)大型投行中國(guó)國(guó)際金融公司最新利率策略報(bào)告預(yù)計(jì),中國(guó)的第一次降息可能采取非對(duì)稱降息的形式,最早在6月份出現(xiàn),但第二次降息存款利率的下調(diào)將不可避免,并且有望在下半年CPI同比穩(wěn)定在3%以下后看到.
　　中金預(yù)測(cè)5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如下,貸款需求持續(xù)低迷,貸款增量預(yù)計(jì)只有6,500億元,加上外匯占款可能繼續(xù)凈減少,M2增速將跌破12%.

　　**數(shù)據(jù)前瞻**
　　5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)如下特征:大宗商品價(jià)格的大幅下跌以及需求疲軟推動(dòng)物價(jià)加速回落，PPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降至-1.5%，CPI同比進(jìn)一步下降至3.1%，6 月份跌破3%幾乎可以確定，甚至不排除跌破2.5%的可能.
　　五一節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致5月份的工作日天數(shù)多於去年同期，工業(yè)增速有望大幅反彈至10.2%，進(jìn)出口同比增速也將出現(xiàn)回升，不過(guò)仍維持在低位，貿(mào)易順差將繼續(xù)擴(kuò)大至200億美元左右；反映內(nèi)需的投資和消費(fèi)仍表現(xiàn)乏力，增速分別繼續(xù)回落至19.5%和13.8%.
　　貸款需求持續(xù)低迷，貸款增量預(yù)計(jì)只有6,500億元，加上外匯占款可能繼續(xù)凈減少，M2 增速將跌破12%。

　　**政策觀察**
　　降低企業(yè)融資成本、刺激企業(yè)再杠桿最有效的方式仍是貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，但如果僅下調(diào)貸款利率而不下調(diào)存款利率，在資金成本沒(méi)有下降的情況下，銀行仍會(huì)將上浮幅度擴(kuò)大以保持息差。我們認(rèn)為第一次降息可能采取非對(duì)稱降息的形式，最早在6月份出現(xiàn)，但第二次降息存款利率的下調(diào)將不可避免，并且有望在下半年CPI同比穩(wěn)定在3%以下後看到。
　　考慮到勞動(dòng)力成本上升以及產(chǎn)能過(guò)剩同時(shí)存在，貨幣政策不具有大幅放松的基礎(chǔ)，基準(zhǔn)利率水平的下降也是緩慢的，更多起到的是穩(wěn)定預(yù)期的信號(hào)作用，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果有限。

　　**流動(dòng)性和供需狀況**
　　預(yù)計(jì)6月份7天回購(gòu)利率將保持在2.5-3%之間，能否進(jìn)一步下行取決於正回購(gòu)發(fā)行利率或存款利率是否會(huì)下調(diào)。6月份無(wú)論利率債還是信用債供給都會(huì)增加，債券總發(fā)行量預(yù)計(jì)將回升至6,000億元，但配置需求也顯著增強(qiáng)，供給不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有明顯沖擊。

　　**市場(chǎng)展望和投資建議**
　　短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)政府推出1-2萬(wàn)億政策刺激方案的強(qiáng)烈預(yù)期以及有所改善的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將使得債市出現(xiàn)小幅調(diào)整，以釋放前期獲利回吐的壓力。
　　但是中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為收益率曲線將從陡峭化下移再次進(jìn)入平坦化下移階段，并呈現(xiàn)如下幾個(gè)特征：第一，配置型機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期債券的認(rèn)購(gòu)需求增強(qiáng)，開(kāi)始替代交易型機(jī)構(gòu)成為推動(dòng)收益率下行的主力；第二，市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生降息預(yù)期，中長(zhǎng)期收益率會(huì)先于短期利率提前反映未來(lái)降息的幅度；第三，希臘退出歐元區(qū)成為大概率事件，美元指數(shù)突破年初時(shí)的高點(diǎn)至85附近。
　　對(duì)于交易型投資者而言，任何收益率短期回升的時(shí)機(jī)都是買入的機(jī)會(huì)，并且考慮到政策性銀行債和國(guó)債之間較高的隱含稅率，可以以政策性銀行債為主?；Q交易方面，建議投資者將收取固定利率的頭寸逐步平倉(cāng)獲利。