江西醞釀地區(qū)性鎢精礦收儲
　　昨日獲悉，江西贛州正在考慮進(jìn)行地區(qū)層面的鎢精礦收儲，旨在穩(wěn)定鎢價。
　　江西方面的知情人士告訴記者，大約兩周前，贛州的鎢業(yè)主管部門開始進(jìn)行有關(guān)鎢精礦收儲計劃調(diào)研，目前處于企業(yè)意見征集階段。按照初步計劃，收儲量在一萬噸左右，相當(dāng)于目前全國一個月的庫存量。相關(guān)地方部門擬通過政府貼息、銀行信貸支持、企業(yè)具體操作的方式實現(xiàn)"政銀企三方合作"，完成收儲。
　　"如果收儲計劃確定，我們將分期分步驟實施，因為無法一次在市場上收到這么大量的現(xiàn)貨。"上述知情人士透露，目前范圍劃定贛州市的鎢類企業(yè)。該收儲計劃旨在穩(wěn)定鎢價，而如果計劃實施，估計會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生較明顯的刺激作用。這也意味著，該收儲目的更多傾向于商業(yè)行為，非戰(zhàn)略性儲備。
　　受全球經(jīng)濟(jì)放緩、下游需求清淡影響，目前鎢市場疲軟，價格從去年四季度開始一直處于緩慢下跌狀態(tài)。目前江西黑鎢精礦主流報價在12.4萬元/噸左右，與去年9月底最高15.8萬元/噸相比，累計跌幅已達(dá)20%。由于下游APT廠商本身需求較弱、訂單冷清，因此對原料的采購也十分有限。市場整體預(yù)期較為悲觀。
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國鎢儲量占全球儲量約60%，金屬產(chǎn)量占比約80%。2011年，江西的鎢精礦產(chǎn)量超過全國四成，贛州接近三成，是國內(nèi)最重要的鎢礦產(chǎn)地。贛州市鎢業(yè)協(xié)會每個月頒布的指導(dǎo)價格是市場主要的價格參照。這并非贛州第一次進(jìn)行地區(qū)性的收儲計劃。2009年，金融危機(jī)爆發(fā)后，贛州當(dāng)?shù)卦M(jìn)行過一次非公開的收儲活動。部分贛州業(yè)內(nèi)人士評價"該次收儲效果很好"。(.上.證 .朱.宇.琛)
　　廈門鎢業(yè)深度研究報告:做強(qiáng)硬質(zhì)合金,做大能源新材料
　　廈門鎢業(yè) 600549 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：劉彥奇 撰寫日期：2012-05-28
　　鎢鉬制品和能源新材料是公司重點發(fā)展方向。廈門鎢業(yè)是國內(nèi)最大的APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉生產(chǎn)商和出口商,擁有合計折合APT產(chǎn)能22000噸、硬質(zhì)合金產(chǎn)能2000噸;作為能源新材料行業(yè)新入者,公司稀土永磁材料產(chǎn)能3000噸,儲氫材料5000噸,三元材料規(guī)劃產(chǎn)能5000噸。2011年由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中確認(rèn)收入,鎢鉬和能源新材料板塊合計毛利占比63%。
　　硬質(zhì)合金深加工市場保持高增速。隨著我國高端制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)引進(jìn)和升級,相配套的硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品需求和發(fā)展得到了極大的提升。2005-2011年我國硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)量年均增速26.78%,遠(yuǎn)高于硬質(zhì)合金整體6.62%的增長,其占比也從11%大幅提升到35%?？梢灶A(yù)見,未來硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品仍能保持快速增長。
　　能源新材料借力節(jié)能減排快速發(fā)展。釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保等高端應(yīng)用市場,在低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢下,預(yù)計未來5年全球釹鐵硼行業(yè)仍將保持15%的年均增速,而我國有望保持20%以上的高增長;稀土熒光燈是當(dāng)前應(yīng)用技術(shù)最成熟的環(huán)保節(jié)能照明產(chǎn)品,在國家節(jié)能減排戰(zhàn)略推動下,取代白熾燈發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn);稀土儲氫材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域鎳氫電池憑借其優(yōu)于鋰電的安全性,預(yù)計5-10年里仍占據(jù)混合動力汽車主要市場。
　　公司雙管齊下,發(fā)展?jié)摿薮?。鎢和稀土是我國的優(yōu)勢資源,公司充分利用自身資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建了兩條完整的產(chǎn)業(yè)鏈,綜合競爭能力不斷提升。鎢方面,公司從鎢礦山入手,憑借其豐厚的利潤大力扶持深加工,快速成長為硬質(zhì)合金國內(nèi)龍頭;稀土方面,公司以深加工為突破口,全面布局稀土三大應(yīng)用領(lǐng)域,以深加工控制上游稀土資源。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們結(jié)合公司在建產(chǎn)能投放計劃,預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.18元、1.61元和1.74元。參照可比公司估值,并且考慮到公司行業(yè)龍頭地位、高成長性,以及諸多超預(yù)期因素,我們首次給予公司"增持"的投資評級,對應(yīng)2013年30倍PE,目標(biāo)價48.30元。
　　風(fēng)險提示。主要原材料價格波動風(fēng)險;政策風(fēng)險;在建項目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)增長存在不確定性。
　　章源鎢業(yè):資源優(yōu)勢明顯,深加工技藝有待突破
　　章源鎢業(yè)002378 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券分析師：劉敏達(dá) 撰寫日期：2012-05-09
　　擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的一體化生產(chǎn)企業(yè):公司是國內(nèi)鎢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整的少數(shù)廠商之一,公司主營鎢精礦、APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、鎢材、硬質(zhì)合金及其工具等全系列鎢產(chǎn)品。公司建立了從鎢上游采礦、選礦,中游冶煉至下游精深加工的完整一體化生產(chǎn)體系,產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　資源優(yōu)勢保障下游加工產(chǎn)品盈利能力:公司的資源優(yōu)勢明顯,但由于受國家開采配額控制,資源優(yōu)勢并不能轉(zhuǎn)化為利益最大化。在同行業(yè)中,公司的資源自給率相對較高,礦山采選盈利分?jǐn)偭讼掠渭庸ぴ系某杀?從而保障公司下游加工產(chǎn)品的盈利能力。
　　募投項目有望提升硬質(zhì)合金產(chǎn)品盈利能力:無論從加工技術(shù)水平還是市場占有率來看,國內(nèi)硬質(zhì)合金廠商前兩名--株硬、自硬都具有一定的領(lǐng)先地位,且客戶積累和技術(shù)積淀有優(yōu)勢。章源鎢業(yè)作為后進(jìn)入者,深加工生產(chǎn)技藝仍有待突破。公司具有一定的"后發(fā)優(yōu)勢"--設(shè)備先進(jìn)和技術(shù)引進(jìn),"高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程"有望提升公司下游深加工的生產(chǎn)技藝,從而提高產(chǎn)品附加值,拓展產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間。
　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計2012-2014年公司的每股收益為0.51、0.58、0.62元,目前股價對應(yīng)市盈率分別為64.90、56.72、52.76倍,估值水平偏高。公司具有一定的資源優(yōu)勢,但是并不能利益最大化,同時下游深加工生產(chǎn)技藝的突破有待市場的檢驗,給予"觀望"投資評級。
　　五礦發(fā)展公司點評:設(shè)立五礦電商,助實體貿(mào)易發(fā)展
　　五礦發(fā)展 600058 批發(fā)和零售貿(mào)易
　　研究機(jī)構(gòu)：國都證券分析師：王樹寶 撰寫日期：2012-05-11
　　事件:
　　公司近日公告,董事會通過《關(guān)于投資設(shè)立五礦電子商務(wù)有限責(zé)任公司的議案》,五礦電子商務(wù)注冊資本5000萬元人民幣,公司持股100%。評論:五礦電子商務(wù)成立后,將成為公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)的融資、投資、管理及運營平臺公司。該項目是公司落實發(fā)展戰(zhàn)略、搭建大宗商品電子商務(wù)交易平臺的關(guān)鍵舉措,對公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、擴(kuò)展盈利空間、加快向綜合性鋼鐵流通服務(wù)商轉(zhuǎn)型具有積極意義。
　　近期要點:
　　(1)2012年1季度公司實現(xiàn)收入297億元同比增長4.4%,歸屬母公司凈利潤1.25億元,同比下降59.7%,每股收益0.12元;2011年, 實現(xiàn)營業(yè)收入1621億元,同比增長23%,完成了2011年確定的1350億元經(jīng)營計劃,實現(xiàn)利潤總額8.32億元,同比增長146%,歸屬母公司凈利潤5.38億元,同比增長39.74%,基本每股收益0.50元。
　　(2)分析2011年業(yè)績,投資收益4.75億元,同比增長5142%,占公司稅前利潤的57%,大幅增加的原因是公司出售寧波聯(lián)合股票和轉(zhuǎn)讓 五礦工程、五礦礦業(yè)等公司股權(quán)獲得收益,因此11年利潤中非經(jīng)常損益占比較高;此外,由于11年4季度鋼鐵及礦石等原料價格出現(xiàn)大幅下跌,因此公司存貨減值較高,計提資產(chǎn)減值損失5.93億元。
　　(3)分析2012年1季報業(yè)績,公司毛利率2.18%,較去年同期下降0.8個百分點,毛利潤降幅24%,主要原因是1季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較差,鋼鐵及其原料價格持續(xù)低迷,因此貿(mào)易類公司盈利能力下降;預(yù)計2012年2-4季度降逐步好轉(zhuǎn),因此公司的盈利能力也有望逐步提升, 同時今年大幅計提資產(chǎn)減值的概率明顯下降。
　　(4)公司主要業(yè)務(wù)為黑色金屬及礦產(chǎn)的流通及貿(mào)易,此外還涉足部分原料如鐵合金螢石的開采,總體上判斷公司盈利的增長將隨鋼鐵行業(yè)總體的景氣度變化;觸發(fā)股價異動的主要因素在于集團(tuán)公司的整合工作, 目前五礦集團(tuán)在金屬領(lǐng)域還有銅、鋁、鎢、銻、錫、稀土、鉭鈮等金屬業(yè)務(wù),公司股價異動的更多因素可能與集團(tuán)的整體上市預(yù)期有關(guān)。
　　給予短期_推薦,長期_A 的投資評級。
　　預(yù)計公司2012-2014年的EPS 分別為0.82、1.01、1.12元,對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為34、27、25倍。給予短期_推薦,長期_A 的投資評級。
　　辰州礦業(yè)動態(tài)報告:金、銻產(chǎn)能穩(wěn)步提升,促業(yè)績增長
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：林陽 日期：2012-06-01
　　結(jié)論:
　　我們預(yù)計公司2012年~2014年的EPS分別為:1.27元、1.41元和1.63元,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為22、19、11倍,公司具備較好的穩(wěn)定增長趨勢,自產(chǎn)金、鎢精礦和精銻產(chǎn)能有序擴(kuò)張,鑒于公司主營產(chǎn)品銻、鎢價格受益于國家調(diào)控政策,仍將保持高位運行,行業(yè)未來前景樂觀,上調(diào)公司評級至"強(qiáng)烈推薦"。
　　風(fēng)險提示:
　　1)黃金、鎢、銻價格大幅波動對業(yè)績造成的影響
　　2)新建項目產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期
　　廣晟有色:有礦則靈
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司 研究員：張芳 日期：2011-04-29
　　稀土成為業(yè)績中流砥柱
　　報告期內(nèi)公司主要稀土產(chǎn)品和鎢礦價格同比大幅上漲,產(chǎn)品銷量也有所增加,是公司營業(yè)收入和利潤增長的主因,其中稀土業(yè)務(wù)是業(yè)績增長主要貢獻(xiàn)者。2010 年稀土業(yè)務(wù)營業(yè)收入占公司總收入的83.5%,營業(yè)利潤占總利潤的74.8%。
　　廣東稀土一枝獨秀,向深加工布局意圖明確
　　公司目前已經(jīng)擁有廣東省內(nèi)僅有的4 張稀土采礦證中的2 張,是省內(nèi)唯一合法的稀土采礦權(quán)人,未來有望整合平遠(yuǎn)縣和新豐縣所有稀土資源。目前探礦權(quán)區(qū)域內(nèi)共有稀土礦石權(quán)益保有儲量611 萬噸(折合稀土氧化物約近1 萬噸),稀土氧化物產(chǎn)能1200 噸。主要業(yè)務(wù)仍停留在稀土篩選、分離和銷售階段,毛利率僅有14.74%。公司有向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈的打算,預(yù)計稀土深加工項目2013 年投產(chǎn),主要生產(chǎn)燈用三基色熒光粉、LED 熒光粉等,產(chǎn)業(yè)鏈建成后稀土業(yè)務(wù)毛利率將有所提高。
　　鎢精礦毛利高,鎢價上漲支撐盈利
　　公司控制廣東韶關(guān)石人、梅子窩等5 座鎢礦,共有鎢礦石權(quán)益保有儲量100 萬噸,年鎢礦產(chǎn)量1600 噸。鎢精礦毛利率34.66%, 略高于鎢精礦開采行業(yè)平均水平。主要業(yè)務(wù)也以鎢精礦開采、銷售為主,初級加工為輔,缺少深加工生產(chǎn)線。但是預(yù)計未來隨著國內(nèi)鎢礦資源整合,鎢礦價格上漲對業(yè)務(wù)盈利能力將繼續(xù)支撐。
　　其他眾多金屬礦種或帶來驚喜
　　公司還擁有陽春石菉銅礦、潮州厚婆坳銀礦、大寶山銅鉬多金屬礦、紅嶺礦業(yè)、陸豐縣甲子鋯礦等各類豐富的礦產(chǎn)資源,這有可能會為公司未來的資產(chǎn)收購埋下伏筆,給公司業(yè)績帶來驚喜。
　　盈利預(yù)測和評級
　　我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.75 元。考慮到資源稀缺性,我們預(yù)計未來兩年鎢和稀土價格將繼續(xù)穩(wěn)步上升,因此公司盈利前景良好,給予"增持"評級
　　ST中鎢:年度虧損難免,重組決定命運
　　*ST中鎢 000657 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：天相投資研究所 撰寫日期：2009-10-27
　　2009 年三季報顯示,公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.93 億元,同比下降43.99%;歸屬于母公司所有者凈利潤-2320.51 萬元,上年同期為92 萬元;攤薄EPS 為-0.104元,上年同期為0.004 元。其中第三季度營業(yè)收入2.31億元,同比下降13.97%;凈利潤492.43 萬元,同比增長277.08%;攤薄EPS 為0.022 元。
　　前三季度大幅虧損。公司主營硬質(zhì)合金及鎢、鉬等稀貴金屬的生產(chǎn)、銷售。前三季度,公司營業(yè)收入同比下降43.99%,主要是由于硬質(zhì)合金價格下降及產(chǎn)品產(chǎn)銷量減少所致。同時毛利率同比下降1.53個百分點至1.26%,而管理費用的增加導(dǎo)致期間費用率同比上升1.19個百分點至4.76%,進(jìn)一步導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)較大幅度虧損。
　　第三季度小幅扭虧。公司前三個季度凈利潤分別為-1936萬元、-877 萬元與492 萬元,第三季度實現(xiàn)扭虧。這主要是由于隨著下游需求回暖,產(chǎn)品價格開始回升,公司經(jīng)營形勢有所扭轉(zhuǎn)。公司在業(yè)績預(yù)告中認(rèn)為公司業(yè)績將繼續(xù)提升,第四季度有望實現(xiàn)盈利1000 萬元以上。
　　重組決定命運。2008 年,公司曾試圖通過非公開發(fā)行股份方式收購控股股東湖南有色金屬股份有限公司和其它少數(shù)股東持有的株洲硬質(zhì)合金100%股權(quán)、自貢硬質(zhì)合金80%股權(quán)、株洲鉆石刀具45.89%股權(quán),但最終未能實現(xiàn)重組。但近期公司再次啟動重組,公司股票自2009 年10月20 起停牌,并承諾于11 月18 日前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案。該次重組能否成功將直接決定公司未來命運。
　　盈利預(yù)測。暫不考慮重組帶來的業(yè)績變化,我們預(yù)計公司2009年歸屬于母公司所有者的凈利潤-1333萬元,2009、2010年EPS分別為-0.06元與-0.03元,維持公司"中性"的投資評級。
　　風(fēng)險提示:1)產(chǎn)品價格下降風(fēng)險;2)公司重組不能順利進(jìn)行的風(fēng)險;3)被"摘牌"的風(fēng)險。
　　百利電氣:業(yè)績略低預(yù)期,等待限流器進(jìn)展
　　百利電氣 600468 電力設(shè)備行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券分析師：王靜，趙曦 撰寫日期：2012-04-18
　　本期合并天津泵業(yè)后可比營收下降。由于收購了集團(tuán)的天津泵業(yè)58.74%股權(quán),并表后2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.64億元,歸屬母公司凈利潤4977萬元,分別下降4.44%和增長3.01%,每股收益0.11元,業(yè)績略低于預(yù)期。分產(chǎn)品類型來看,泵類產(chǎn)品實現(xiàn)了11.76%的增長,變電站自動化產(chǎn)品由于基數(shù)較小,增速達(dá)到了1115%;而鎢鉬制品收入下降21.95%。
　　鎢鉬制品毛利率提升使綜合毛利率上升。從毛利率情況來看,鎢鉬制品的毛利率提升4.96個百分點至7.98%,泵類產(chǎn)品毛利率提升2.17個百分點至39.83%,其他產(chǎn)品毛利率由于競爭加劇、原材料價格上漲等因素影響均有不同程度的下降,綜合毛利率上升2.77個百分點至24.94%。
　　管理費用率高企影響業(yè)績。從費用率情況來看,報告期內(nèi)管理費用率上升2.88個百分點至14.19%,維持在較高水平,高于我們此前預(yù)期;銷售費用率上升0.79個百分點至7.66%,期間費用率的上升影響了當(dāng)期業(yè)績。限流器正在掛網(wǎng)試運行,結(jié)果仍需等待。公司的220kV超導(dǎo)限流器在天津電網(wǎng)掛網(wǎng)后,由于是世界首臺該電壓等級產(chǎn)品,因此需要進(jìn)行更長時間的調(diào)試與改進(jìn),結(jié)果如何仍需進(jìn)一步觀察。
　　今年每股收益0.14元,維持"中性"評級。由于增發(fā)時點尚不確定,因此暫時不考慮增發(fā)的情況下,我們預(yù)計12/13/14年公司EPS分別為0.14/0.16/0.19元。鑒于超導(dǎo)限流器進(jìn)展的不確定性仍然存在,因此暫時維持對公司的"中性"評級。
　　銅陵有色:負(fù)價差縮窄有助冶煉盈利,集團(tuán)資源價值前景可期
　　銅陵有色000630 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：葉培培 撰寫日期：2012-05-21
　　負(fù)價差縮窄有助公司冶煉盈利向好。公司一季度長單的加工費在63美元/噸、6.3美分/磅,同比略降;現(xiàn)貨散單則為44.5美元/噸、4.45美分/磅左右。副產(chǎn)品硫酸目前價格略上行至400-500元/噸。在公司平均冶煉成本為2000元/噸的情況下(參考金隆冶煉廠的生產(chǎn)成本,并且公司雙閃項目2012年12月投產(chǎn)后冶煉成本可能將降至1850元/噸),國內(nèi)外價差對公司整體冶煉的盈利影響較大。
　　一季度負(fù)價差達(dá)2000元左右,冶煉較難盈利。而進(jìn)入二季度,隨著國外價格劇烈回調(diào)以及國內(nèi)銅出口增加,我們預(yù)計國內(nèi)外銅價差進(jìn)一步縮小,對公司銅冶煉將逐漸形成有利的局面。
　　集團(tuán)擴(kuò)張有序進(jìn)行,公司資源后續(xù)前景可期。上市公司層面,目前老礦山以維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力為主,未來產(chǎn)能擴(kuò)張有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過采選工程維持429萬噸/年和115.5萬噸/年的礦石處理能力;新增部分主要來自仙人橋銅礦和銅山銅礦的采選工程建設(shè),但兩塊合計對未來自產(chǎn)礦的增長也依舊有限。其中銅山銅礦將于2013年5月份投產(chǎn),而仙人橋礦業(yè)的采選工程今年已開始試生產(chǎn),明年正式投產(chǎn)。公司計劃2012年生產(chǎn)礦產(chǎn)銅4.88萬噸,較2011年基本持平。集團(tuán)公司層面,資源儲量豐富,開拓前景也較為樂觀。目前集團(tuán)除去上市公司,還擁有800多萬噸銅資源儲備,包括集團(tuán)公司擁有在厄瓜多爾的銅礦(權(quán)益儲量550萬噸左右)、秘魯?shù)臋?quán)益儲量140萬噸(400*35%)以及廬江沙溪100%持股的100萬噸的銅礦儲量。此外集團(tuán)還擁有姚家?guī)X的銅鉛鋅黃金的多金屬伴生礦以及安徽金寨鉬礦(權(quán)益儲量大于14萬噸)。目前集團(tuán)計劃在十二五末形成資源翻番的目標(biāo),而作為集團(tuán)公司唯一的上市平臺,銅陵有色未來的資源外延式增長的后續(xù)前景值得期待。
　　Nautilus高品位海底銅礦石項目風(fēng)險較小。該項目的海域位于巴布亞新幾內(nèi)亞水域,礦床深度在海平面1500-1600米,銅礦品味5-8%之間,含金5克噸。
　　該項目公司主要分三部分與對方公司合作,一是投資1.45億人民幣進(jìn)行選礦廠的投資建設(shè),并且銅陵有色將對銅精礦的生產(chǎn)收取25%的利潤費用;二是加工后的銅精礦將全部銷售給公司,長單加工費的溢價將高達(dá)20%-30%;三是公司平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤。如合作順利,銅陵2-3年內(nèi)還考慮對對方進(jìn)行持股。該項目最大的風(fēng)險是礦山開采失敗,但目前綜合來看可能性較低。
　　維持增持評級。我們維持公司12-14年EPS預(yù)測分別為:1.12/1.44/1.60元,目前股價對應(yīng)PE為18/14/13倍?？紤]到公司未來資產(chǎn)注入的預(yù)期,以及優(yōu)于同類公司的成長性,維持增持評級。
　　江西銅業(yè):業(yè)績高于預(yù)期,銷量增長或為推動因素
　　江西銅業(yè)600362 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：謝鴻鶴 撰寫日期：2012-04-26
　　與預(yù)測不一致的方面
　　江西銅業(yè)公布了好于預(yù)期的一季度業(yè)績。盡管上海期交所銅價同比下跌17%,但公司收入增長14%至人民幣287.75億元,凈利潤僅下降9.6%至人民幣14.34億元。業(yè)績超出預(yù)期的原因可能包括:1)包括銅及銅產(chǎn)品、貴金屬和硫酸在內(nèi)的主要產(chǎn)品銷量上升;2)財務(wù)費用下降63%。毛利率下滑1.5個百分點至7.5%;3)實現(xiàn)TC/RC加工費好于預(yù)期,使公司冶煉業(yè)務(wù)受銅價同比下跌17%的影響較小。公司一季度凈利潤占高盛/彭博2012年全年預(yù)測的22%/20%。
　　投資影響
　　我們預(yù)計中國銅需求反彈將放緩。當(dāng)前從保稅倉庫到最終用戶的庫存都處于較高水平,這也會限制銅價的短期反彈。公司2011年二季度盈利創(chuàng)新高,這意味著2012年上半年更大的同比降幅。該股目前對應(yīng)的2012年預(yù)期市凈率為1.0倍,較周期均值低40%左右。
　　我們維持對江西銅業(yè)H/A股的中性評級和基于Director'sCut的12個月目標(biāo)價格20.5港元/人民幣24.2元不變。上行/下行風(fēng)險:包括銅、金、銀在內(nèi)的金屬價格高于/低于預(yù)期。