無法盡職的或有負(fù)債調(diào)查
　　“與振富類似，山西與內(nèi)蒙的多數(shù)煤礦都涉及民間借貸，但信托公司在做盡職調(diào)查時很難發(fā)現(xiàn)這些"或有負(fù)債"，關(guān)鍵靠項目經(jīng)理的責(zé)任心和敬業(yè)精神。”一位信托人士向早報記者表示。
　　據(jù)該人士透露，信托公司在做盡職調(diào)查時，調(diào)查財務(wù)狀況主要通過兩個渠道：一是分析公司最近三年度及近期（最近月報或季報）會計師事務(wù)所審計報告及財務(wù)報表，針對發(fā)現(xiàn)的“可疑點”向礦業(yè)公司要求提供材料逐筆分析；二是通過銀行征信系統(tǒng)查詢。
　　顯見的是，上述渠道只能洞悉礦業(yè)公司對銀行或是其他機構(gòu)簽訂有正規(guī)借款合同的負(fù)債。但對于“煤老板”們更為常見的民間借貸，信托公司似乎頗為無力。
　　“私人借貸具有隱秘性的特點，如果實際控制人以個人名義私下在外面借了很多貸款，盡職調(diào)查人員從技術(shù)層面上幾乎無法發(fā)現(xiàn)。因此，對于或有負(fù)債，業(yè)內(nèi)常見的做法是，讓對方自己"坦承"，如果對方回一個正式的函說我不涉及（其他負(fù)債），對信托公司而言，盡職調(diào)查就已經(jīng)做到。”
　　這種假定對方“誠實守信”的調(diào)查方式，使得當(dāng)信托風(fēng)險爆發(fā)時，信托公司可以根據(jù)正式函件以融資方“詐騙金融機構(gòu)”為由置身事外，而買單的卻是普通投資人。
　　值得注意的是，在煤價大跌、港口與電廠煤炭庫存高企的近期，這類隱憂更加需要引起重視。海運煤炭網(wǎng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，環(huán)渤海港口發(fā)熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價報729元/噸，單周跌幅高達(dá)23元/噸，降幅為3.06%。以這樣的跌幅，不出半月，煤價將跌破發(fā)改委700元限價。而在2010年底，煤炭的價格是799元。顯見的是，煤炭持續(xù)降價的情況下，礦主的資金鏈若出現(xiàn)斷裂，“誠至金開1號”將不是個案。

　　評估機構(gòu)的利益“錯位”
　　中誠信托的第一彈使得公眾開始關(guān)注礦產(chǎn)信托融資方控制人的財務(wù)風(fēng)險。事實上，自礦產(chǎn)信托去年爆發(fā)式成長起，業(yè)內(nèi)關(guān)于礦產(chǎn)信托風(fēng)險的擔(dān)憂就已有之。
　　用益信托分析師顏玉霞指出，礦產(chǎn)資源屬于地下資源，由于目前市場上還沒有權(quán)威的價值評估機構(gòu)，對計劃中涉及的礦產(chǎn)資源價值評估存在很大的主觀性。
　　多位信托人士也向早報記者指出，評估機構(gòu)的選擇通常由信托公司指定，但評估費卻往往由融資方礦主承擔(dān)，這使得評估機構(gòu)在實地勘探時，存在許多“可操作的空間”。一位不愿具名的礦業(yè)評估師昨日對早報記者指出，當(dāng)?shù)V業(yè)主面臨融資需求時，常會要求評估人員往高了評估。
　　這更加考驗信托公司在拿到評估報告后的鑒別能力。“但是由于礦產(chǎn)信托是從2011年才逐漸興起，信托公司短時間內(nèi)難以儲備到相關(guān)的專業(yè)人才，鑒別能力十分有限。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。
　　抵押物變現(xiàn)能力是風(fēng)險的另一方面。顏玉霞指出，目前礦產(chǎn)信托的抵押物主要有股權(quán)、采礦權(quán)、土地等，其中土地和采礦權(quán)抵押變現(xiàn)能力不是很強，股權(quán)質(zhì)押方面，上市公司股權(quán)質(zhì)押的話變現(xiàn)會比較方便一些，但普通公司的股權(quán)變現(xiàn)能力則較弱。
　　“誠至金開1號”對振富集團進行的正是股權(quán)投資。中誠信托官網(wǎng)在去年10月17日發(fā)布了該產(chǎn)品三季報后一直未有更新，而根據(jù)該報告的“抵押擔(dān)保”一欄，截至2011年9月30日，中誠信托已辦理振富集團、山西紫鑫礦業(yè)集團有限公司、柳林縣振富煤焦有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押手續(xù)。振富集團下屬內(nèi)蒙煤礦已辦理股權(quán)過戶及質(zhì)押手續(xù)，其余煤礦目前尚不具備股權(quán)質(zhì)押條件。
　　由于項目成立之初的推介材料未能獲得，而季度報告未必體現(xiàn)風(fēng)控措施全貌，故“誠至金開1號”項目是否僅有股權(quán)一項質(zhì)押品還未可知。業(yè)內(nèi)人士猜測，中誠信托在風(fēng)控方面管理較為嚴(yán)格，該信托項目或還有其他資產(chǎn)抵押。但其同時指出，在涉及民間借貸情況下，實際控制人的企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)往往被重復(fù)抵押，這是礦產(chǎn)信托的又一風(fēng)險。

　　兌付洪峰周期未到
　　業(yè)內(nèi)為人熟知的礦產(chǎn)信托風(fēng)險還體現(xiàn)在政策改變、安全事故等多方面，而信托公司之所以鋌而走險，主要是因為房地產(chǎn)信托被嚴(yán)密監(jiān)管后，信托公司急于尋找可替代的高收益產(chǎn)品。用益信托統(tǒng)計顯示，2011年礦產(chǎn)資源信托產(chǎn)品的平均收益率為 9.8%，2011年四季度其平均收益更是超過同期房地產(chǎn)信托產(chǎn)品平均收益，達(dá)到10.55%。
　　不過，前述西部某信托公司認(rèn)為，由于礦業(yè)信托大規(guī)模發(fā)行始于去年，產(chǎn)品存續(xù)期多為1-2年，因此從周期上來說還沒到問題集中爆發(fā)的時候，“但其中的風(fēng)險必然是極大的”。
　　用益信托數(shù)據(jù)顯示，2011年礦產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模較2010年有較大幅度增長，尤其是在2011年第三季度，發(fā)行數(shù)量達(dá)到41款，規(guī)模244.42億元，環(huán)比增長383.46%，達(dá)到近兩年來的最高水平。2012年一季度，礦產(chǎn)信托產(chǎn)品成立數(shù)量45個，成立規(guī)模139.37億元。

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