2007年有色金屬的牛市是在價格主導的行業(yè)利潤提升、資源整合帶來的外延式增長預期、機構對于行業(yè)估值的容忍度增強、以及資產(chǎn)重估下資源價格潛在上漲等多種利好因素推動下形成的。展望2008年，有色金屬行業(yè)的投資價值將會在金屬價格重心下移、宏觀調(diào)控因素加大、世界經(jīng)濟的不確定因素下出現(xiàn)弱化。

　　因此，我們認為，2008年有色金屬板塊將不會再現(xiàn)整體上漲的投資機會，下調(diào)行業(yè)評級至“謹慎推薦”。但是，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買入的機會。我們對大集團資產(chǎn)注入的企業(yè)仍然給予關注，它們將會在外延式增長和產(chǎn)業(yè)鏈一體化中掌握主動，獲取利潤增長點。同時，受益于明顯價格上漲預期的稀貴金屬（黃金、稀土）以及有技術壟斷優(yōu)勢的下游加工類公司仍會在未來的一年中有好的表現(xiàn)。

　　重點推薦未來具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國資源優(yōu)勢”和“高附加值技術含量”的深加工企業(yè)。

　　銅價 維持高位

　　近兩年隨著銅價的上漲，全球銅冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)大幅的增長，其中以中國為主要代表，這使得全球銅精礦供應持續(xù)緊張，冶煉加工費逐年下降，同時也取消了維持30多年的價格參與條款。從目前情況來看，雖然美國、歐洲消費都出現(xiàn)了階段性的放緩，但是全球經(jīng)濟仍然維持一定的增長，尤其是新興市場國家對金屬原材料的剛性需求，也使得銅價很難出現(xiàn)大幅下跌。尤其是目前我國銅礦自給率僅為20％-30％，國內(nèi)對國外銅礦需求的持續(xù)高漲，勢必拉高銅礦的進口價格。英國商品研究機構(CRU)就曾認為，今年銅精礦供給預計短缺40萬噸，而2008年的這一短缺將擴大至70萬噸。因此我們判斷銅價仍然維持高位震蕩。

　　鋁價 窄幅震蕩

　　鋁與其他金屬截然不同的供求關系也決定了鋁價很難出現(xiàn)突破性的大幅上漲行情。展望2008年我們認為鋁價仍然會在供應壓力和成本支撐下在2400-3000美元/噸的范圍內(nèi)窄幅震蕩。一方面，鋁市供求關系仍然是過剩局面，主要是由于中國產(chǎn)能擴張迅速導致（預計國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量今年保持40％以上的增長速度），目前看來，2008年供需結構仍然維持過剩。另一方面，在國際海運費持續(xù)上升、國內(nèi)電力煤炭天然氣價格紛紛上調(diào)的背景下，國內(nèi)電解鋁行業(yè)2008年面臨的成本壓力加大，從而形成比較強的支撐。

　　鋅價 弱勢下跌

　　從LME年會傳達的信息來看，對鋅價是相當看空的，理由是中西方礦山供應都增加，預期中國精鋅出口有增加的趨勢。2007-2008年全球鋅礦產(chǎn)量增速8％以上，而這兩年全球鋅消費增長率估計只有3％-5％，這樣精礦市場將逐漸出現(xiàn)過剩，庫存開始建立，加工費上升。從2007年10月開始，西方至少有三座礦山宣布投產(chǎn)，設計鋅年產(chǎn)能30萬噸左右，精礦供應更加寬裕。 此外，我國對鋅的進出口政策將是最大的不確定性因素。2008年如果0＃鋅錠5％的出口退稅取消，對我國精鋅出口影響還有限，但是，如果加征出口關稅，國內(nèi)外價格都將顯著下跌。在現(xiàn)有的出口政策下，從生產(chǎn)成本衡量，國內(nèi)價格下跌的空間已經(jīng)很小了，但是隨著精礦供應進一步好轉(zhuǎn)，成本壓力將有所減輕，人民幣升值速度加快，都將帶來鋅價進一步的下跌。

　　鉛價 有望保持堅挺

　　2000年以來，我國鉛產(chǎn)量和消費量在全球的比重逐年提高，全球增加的產(chǎn)量和消費量幾乎都集中在我國。2006年我國進口鉛精礦71萬噸，占當年西方世界鉛礦產(chǎn)量的35.3%，占我國當年國內(nèi)鉛消費量的30％。如果我國繼續(xù)提高精鉛出口關稅，出口進一步減少，鉛價還將上漲，但是鉛精礦也會水漲船高。預計2008年我國汽車產(chǎn)量增長在20％左右，電動自行車產(chǎn)量增長30％以上，鉛酸蓄電池需求繼續(xù)快速增長，這意味著我國以更高的代價進口鉛原料滿足國內(nèi)的需求，鉛價將維持堅挺。

　　鎳價 仍有向下壓力

　　鎳價雖然擺脫了繼續(xù)下跌的勢頭，但從基本面判斷，鎳價仍難持續(xù)上漲。首先，LME鎳庫存從今年初的6594噸迅速增加到目前的45012噸，增長582％，導致出現(xiàn)高貼水狀況；其次，由于前期鎳價的持續(xù)上漲導致全球不銹鋼企業(yè)紛紛取消訂單，其中美國和歐洲減少了合同量的50％。另外，國際不銹鋼論壇將2007年不銹鋼產(chǎn)量增長速度從之前的5.1%降至1.1%，同時對2007年中國不銹鋼產(chǎn)量預測從之前的700萬噸降至650萬噸。國際鎳業(yè)組織認為，2007年全球鎳將過剩41.5萬噸，這暗示著鎳價仍有進一步向下的壓力。

　　錫價 高位得到支撐

　　中短期內(nèi)，盡管需求略顯疲弱、庫存處于高位，但由于供應上的不確定性以及長期消費需求的較好預期，仍會繼續(xù)支撐錫價保持在高位，甚至繼續(xù)走高。預計2008年錫價將在14000－20000美元/噸的區(qū)間震蕩。供應方面主要取決于印尼和中國。經(jīng)過一系列的整頓之后，印尼政府對于行業(yè)的控制力開始凸顯，錫產(chǎn)量很難有大幅增加。而一向作為錫主要供應國的中國轉(zhuǎn)變成凈進口國，而且在今年10月凈進口量創(chuàng)出歷史高位，使得市場不得不對供應產(chǎn)生擔憂。

　　黃金 最具升值潛力

　　盡管金價自年初以來已經(jīng)上漲了100美元，漲幅達到15％，但我們認為黃金仍然是未來最具升值潛力的資產(chǎn)。

　　首先，目前整個金融市場依然受到次貸危機的影響，加之美聯(lián)儲降息50個基點，投資者對美國通貨膨脹和低利率的擔心進一步對美元前景非常不利，這導致對黃金的保值功能日益強化，黃金ETF基金持有量持續(xù)增加。

　　其次，新興市場國家消費者和中央銀行需求推動黃金價格上漲。零售投資者仍是支持需求的主要動力，全球黃金供應仍持續(xù)緊張。此外，2007年金價波動性下降，增強了消費者的信心，加上業(yè)內(nèi)市場營銷活動的加強，導致全球金飾購買量按美元計算達到了創(chuàng)紀錄的水平。黃金的需求使美元價值在僅僅4年內(nèi)增長了一倍以上。

　　重點公司簡述

　包鋼稀土（600111）：今年公司通過收購集團稀土類資產(chǎn)，實現(xiàn)了對集團內(nèi)資源的統(tǒng)一控制。隨著國家加強對稀土等戰(zhàn)略金屬開采的管制，由原來的國家指導性計劃提升至指令性計劃，同時限制外商參與該類礦產(chǎn)的開發(fā)，包鋼稀土也正加快上游資源的整合。市場控制力逐步增強，產(chǎn)品價格有望在未來幾年穩(wěn)步上漲。未來稀土在發(fā)光材料，永磁材料等領域的增長，將保證稀土在未來20年將保持15％的增長率，我們預期包鋼稀土將會逐步整合包頭市乃至整個內(nèi)蒙古地區(qū)的稀土產(chǎn)業(yè)，以進一步加強在稀土行業(yè)的話語權。

　　從產(chǎn)品生產(chǎn)來看，未來公司將加強自產(chǎn)氧化釹、氧化鑭的產(chǎn)量，減少易貨貿(mào)易量，這將對公司業(yè)績帶來正面影響，在收購集團資產(chǎn)后，公司也將在下游方面加大產(chǎn)量，產(chǎn)業(yè)鏈進一步拉長，公司盈利能力將得到進一步提升。預計公司07-09年的EPS分別是0.71、1.26和1.82元，考慮到公司未來極強的成長性和上游資源優(yōu)勢，給予“推薦”評級。