節(jié)能補(bǔ)貼政策概覽。2012年5月16日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究了促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品消費(fèi)的政策措施，決定安排財(cái)政補(bǔ)貼265億元，推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)和熱水器，推廣期限暫定一年。5月28日，財(cái)政部等部委聯(lián)合發(fā)布了空調(diào)和平板電視節(jié)能補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則。6月4日，財(cái)政部等部委又聯(lián)合發(fā)布了電冰箱、洗衣機(jī)和熱水器節(jié)能補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則。根據(jù)實(shí)施細(xì)則，補(bǔ)貼額度從70元/臺(tái)-600元/臺(tái)不等。
　　節(jié)能補(bǔ)貼中中低端產(chǎn)品受益程度高于高端產(chǎn)品。(1)空調(diào)：2級(jí)定頻空調(diào)和低制冷量空調(diào)產(chǎn)品受益大;(2)平板電視：32、42寸液晶電視作為主流產(chǎn)品尺寸，受益最大，液晶電視相較于等離子電視的優(yōu)勢(shì)更加明顯;(3)冰箱：181-230L的中小容積冰箱(BCD、BCDW)產(chǎn)品受益較大;(4)洗衣機(jī)：二級(jí)能效波輪洗衣機(jī)和滾筒洗衣機(jī)受益較大;(5)熱水器：熱水器行業(yè)受惠程度因產(chǎn)品價(jià)格而明顯分化，燃?xì)饪焖贌崴魇芤娉潭雀哂谌細(xì)獠膳療崴疇t，價(jià)格低、容積小的緊湊式太陽(yáng)能熱水器受益程度較高，而空氣源熱泵熱水器受高售價(jià)影響導(dǎo)致受益較低。
　　隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，龍頭廠(chǎng)商更為受益。通過(guò)對(duì)中怡康終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)以及入圍產(chǎn)品型號(hào)數(shù)據(jù)的分析，我們認(rèn)為，在空調(diào)補(bǔ)貼中，廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)力與整體市場(chǎng)格局相吻合，格力、美的、海爾位居三甲;在平板電視補(bǔ)貼中，海信、TCL由于在42、32寸LCD上較大的市場(chǎng)份額而處于優(yōu)勢(shì)地位;在冰箱補(bǔ)貼中，海爾一枝獨(dú)大，海信科龍領(lǐng)跑二級(jí)梯隊(duì);在洗衣機(jī)補(bǔ)貼中，海爾和美的系占大頭，合肥三洋的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在于滾筒洗衣機(jī)在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比較高;在熱水器補(bǔ)貼中，燃?xì)鉄崴餍袠I(yè)龍頭萬(wàn)和電氣、太陽(yáng)能熱水器行業(yè)龍頭日出東方受益大，在空氣源熱泵熱水器領(lǐng)域格力與美的、日出東方三分天下。盡管目前補(bǔ)貼品類(lèi)偏中低端，但是龍頭廠(chǎng)商正在積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，龍頭優(yōu)勢(shì)地位將會(huì)逐步明顯。
　　廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金對(duì)家電廠(chǎng)商盈利能力影響不大。2012年5月30日，財(cái)政部等六部委公布了《廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金征收使用管理辦法》，自2012年7月1日起執(zhí)行。經(jīng)測(cè)算，即使廠(chǎng)商獨(dú)自承擔(dān)該處理基金(即不漲價(jià))，對(duì)廠(chǎng)商毛利率的影響等于征收基金金額/原出廠(chǎng)均價(jià)。從行業(yè)來(lái)看，冰箱行業(yè)毛利率受到的影響相對(duì)較大，但也僅為1個(gè)百分點(diǎn)左右;空調(diào)行業(yè)因均價(jià)較高、征收基金額度較低，受影響相對(duì)較小。從公司來(lái)看，產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)更高、結(jié)構(gòu)更高端的龍頭企業(yè)受到的影響更小，因此，征收處理基金對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)相對(duì)有利。
　　投資建議。受去年下半年低基數(shù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售回暖以及家電補(bǔ)貼政策的影響，我們認(rèn)為下半年家電行業(yè)的增速將會(huì)逐步轉(zhuǎn)好。盡管廢棄電子基金的征收不利于家電行業(yè)，但是其結(jié)果將會(huì)有利于市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)的集中，有助于行業(yè)格局的優(yōu)化。我們維持行業(yè)同步大市-A的投資評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦的公司有格力電器、老板電器、青島海爾以及海信電器。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家電消費(fèi)需求不足，行業(yè)增速放緩;節(jié)能補(bǔ)貼政策效果不明顯;原材料價(jià)格波動(dòng)。