8月30日,中冶科工發(fā)布招股意向書;8月31日,上證指數(shù)暴跌192點(diǎn)。
　　在眾多市場人士眼中,中冶科工與其他利用資本市場巨額融資的公司一道,在原本孱弱的A股大盤身上再壓下最后“一根稻草”。
　　在如此之境況下,中冶科工不僅僅要面對的是168億的融資壓力,同時(shí)要面對市場有關(guān)其凈資產(chǎn)0.3元（大大低于股票面值1元）的IPO資格質(zhì)疑。
　　據(jù)其招股意向書顯示,此次中冶科工擬發(fā)行不超過35億股A股,計(jì)劃募資額約為168億元。中冶科工IPO將采用“A＋H”模式,在本次A股發(fā)行后,擬進(jìn)行向境外投資者的H股發(fā)行,H股不超過26.10億股,如全額行使H股超額配售選擇權(quán),則不超過30.015億股,擬公開發(fā)行的H股發(fā)行價(jià)格不低于A股發(fā)行價(jià)。
　　“如果一切順利,中國中冶將有望成為今年第一家以"先A后H"方式發(fā)行股票的公司。”中冶科工有關(guān)人士在電話里告訴記者。
　　0.3元資產(chǎn)顧慮
　　雖然自2008年中國中鐵(601390)上市后,對于每股凈資產(chǎn)低于股票面值的IPO項(xiàng)目早已不只一例,但這一次中冶科工又再次把IPO時(shí)每股凈資產(chǎn)的最少的紀(jì)錄改寫。
　　據(jù)中冶科工于8月30日公布的招股說明書顯示,截至2009年6月30日,中冶科工合并報(bào)表歸屬于母公司的凈利潤為39.27億元,資本公積為-92.37億元,每股凈資產(chǎn)僅為0.30元。
　　而之前,IPO項(xiàng)目中,每股凈資產(chǎn)最低的為2007年底上市的中國中鐵,其上市之前,截至到2007年6月,每股凈資產(chǎn)為0.65元,其資本公積同樣為負(fù)。
　　而在中國中鐵之前,國內(nèi)尚無每股凈資產(chǎn)低于股票面值而獲準(zhǔn)上市的先例發(fā)生。
　　中國中鐵對此解釋為“在按照新實(shí)行的國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告中,公司合并層面并不確認(rèn)評估增值,因此在合并口徑下公司的凈資產(chǎn)和每股凈資產(chǎn)較低,而在母公司報(bào)表中則通過長期投資科目反映評估增值后凈資產(chǎn)的情況”。
　　“實(shí)際上,包括中國中鐵、中國鐵建(601186)、南車股份、中建股份等上市公司在執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則后普遍存在情況,我們將通過充分的信息披露保護(hù)公眾投資的利益。”而面對這僅僅0.3元的每股凈資產(chǎn),中冶科工有關(guān)人士告訴記者。
　　“本公司在設(shè)立時(shí),中冶集團(tuán)投入本公司的資產(chǎn)為479.70億元、負(fù)債為287.18億元、凈資產(chǎn)為192.52億元,凈資產(chǎn)較調(diào)整后的賬面值增值為212.94億元,其中,長期股權(quán)投資評估增值為212.91億元,主要是對下屬子公司長期股權(quán)投資評估增值。”在其后中冶科工有關(guān)方面給記者發(fā)來的一份回復(fù)函中如此解釋道,本次改制中涉及的重組屬于《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號-企業(yè)合并》中所指的同一控制下的企業(yè)合并。根據(jù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表編制的有關(guān)要求,被合并方的有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)以其賬面價(jià)值并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表,因此本公司在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)將未調(diào)賬的本次重組改制前已經(jīng)改制的所屬子公司的評估增值約159.78億元予以沖回,并相應(yīng)調(diào)減合并報(bào)表的資本公積,鑒于上述會計(jì)處理方式,截至2009年6月30日,故得出上述有關(guān)資本公積與每股凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)。
　　“這或許是中國央企所獨(dú)具的特色。”一位不愿具名的分析人士向記者坦言,今年以來,幾乎IPO的幾家央企其凈資產(chǎn)都低于1元,如果對于普通的公司或是民企,是幾乎不可能獲準(zhǔn)上市的,但由于央企的特殊性,故獲得特批上市。
　　“對于其他普通企業(yè)而言,每股凈資產(chǎn)與每股收益一樣,都是衡量公司盈利能力和判斷是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)所在,但對于央企而言,實(shí)際上因?yàn)椴⒉挥脫?dān)心其實(shí)際的資產(chǎn)數(shù)量,而其每股收益才是投資者考慮的首位。”上述分析人士告訴記者。
　　中冶科工的結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　“中冶科工的上市,可以從另一個(gè)側(cè)面解讀為國家的一些資源戰(zhàn)略部署的安排。”據(jù)接近中冶科工的一位投行人士向記者透露,在中冶目前所運(yùn)作的四大板塊業(yè)務(wù)基本都屬于“大資金、大投入”模式,前期投入巨大。
　　據(jù)其此次招股說明書顯示,中冶科工此次將把的主營業(yè)務(wù)為工程承包、資源開發(fā)、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)等四大板塊業(yè)務(wù)悉數(shù)注入上市公司,在中冶目前的業(yè)務(wù)構(gòu)成中,工程承包占其收入的絕對比重。
　　2008年,其工程承包收入占總收入的82.68%,而其他資源開發(fā)、裝備制造、房地產(chǎn)收入的比重則分別為6.2%、6.8%及2.7%。
　　“之前,中冶科工的主要業(yè)務(wù)是在工程承包和建筑開發(fā)上,但實(shí)際上,近年來,其開始在海外大規(guī)模地收購礦產(chǎn),其主營業(yè)務(wù)的比重也將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性地調(diào)整。”上述投行人士坦言。
　　這幾年中冶發(fā)展很快,特別是在海外收購礦產(chǎn)資源突飛猛進(jìn):包括位于阿根廷黑河省希拉格蘭德鐵礦、巴基斯坦俾路支省杜達(dá)鉛鋅礦及山達(dá)克銅金礦、巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳紅土礦、阿富汗艾娜克銅礦、澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)蘭伯特角鐵礦及西澳鐵礦都悉數(shù)收歸囊中。
　　海外礦產(chǎn)的大肆并購,同時(shí)礦產(chǎn)的開發(fā)則需要投資巨大,故使其在資產(chǎn)方面的不樂觀的情況也漸漸影響到其整體布局的發(fā)展,據(jù)招股說明書顯示,截至今年上半年,其債務(wù)余額超過730億,合并資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了94.1%。
　　“此次IPO的成功,將對于其未來加大在獲取海外礦產(chǎn)資源等項(xiàng)目的建設(shè)的提供源源不斷的資金實(shí)力。”上述投行人士坦言,對于擔(dān)負(fù)著國家有關(guān)資源戰(zhàn)略部署的央企而言,故在對中冶科工的基本面進(jìn)行審視的時(shí)候,我們更關(guān)注的是其每股收益。
　　據(jù)中冶科工招股說明書顯示,2009年上半年其營業(yè)收入則達(dá)到749.92億元,凈利潤約為25億元。
　　“若以其2009年全年利潤50億元,其發(fā)行完成后總股本不超過165億股計(jì)算,其2009年每股收益約在0.30元左右。”上述投行人士告訴記者,若按照目前建筑板塊20-25倍的市盈率計(jì)算,則中冶科工實(shí)際上市價(jià)值或?qū)⒃?—8元之間。
　　“我們預(yù)測其發(fā)行時(shí),機(jī)構(gòu)的認(rèn)購熱情應(yīng)該不會低。”一位曾參加中國建筑申購的機(jī)構(gòu)人士向記者分析認(rèn)為,對于此類擁有建筑承包和礦產(chǎn)資源的央企而言,不言而喻地?fù)?dān)負(fù)著國家有關(guān)戰(zhàn)略部署計(jì)劃的安排,故機(jī)構(gòu)對于此類藍(lán)籌股則一向都會有所偏好。