根據(jù)祥光銅業(yè)“開發(fā)雙重資源，發(fā)展多種金屬，做大做優(yōu)冶煉，適度延伸下游”的發(fā)展戰(zhàn)略，未來5年，其計劃打造成以銅礦山、銅冶煉、銅加工、多金屬回收和廢銅回收利用的綜合型銅業(yè)集團，并奠定在國內(nèi)主板上市的基礎。
　　本月初，聯(lián)合資信評估有限公司（下稱“聯(lián)合資信”）通過跟蹤評級，確定陽谷祥光銅業(yè)有限公司（下稱“祥光銅業(yè)”）主體長期信用等級為AA-，評級展望為“穩(wěn)定”，并維持“11祥光CP002”、“12祥光CP001”A-1的信用等級。
　　事實上，由劉學景實際控制的祥光銅業(yè)，一直低調(diào)示人，經(jīng)營業(yè)績也鮮見公開。經(jīng)濟導報記者最新掌握的財務數(shù)據(jù)（未經(jīng)審計）顯示，截至2012年3月底，祥光銅業(yè)資產(chǎn)總額158.66億元，所有者權益合計60.05億元；2012年1－3月，實現(xiàn)營業(yè)收入58.63億元，利潤總額1.08億元。不過，其當季債務總額也高達101.86億元，去年和前年，這一數(shù)據(jù)僅分別為96.06億元和68.89億元。
　　“這反映了該公司債務規(guī)模較大，債務負擔較重。同時，由于銅價波動性強，而其原材料自給率低，盈利易受市場因素影響。”7日，聯(lián)合資信分析師陳明向?qū)笥浾弑硎?。?jù)他透露，祥光銅業(yè)正積極開發(fā)上游資源，參股西班牙礦業(yè)公司已有實質(zhì)性進展，有望緩解原材料自給率低的現(xiàn)狀。

　　海外購礦發(fā)力“上游”
　　作為國內(nèi)大型電解銅生產(chǎn)企業(yè)之一，祥光銅業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能達40萬噸。經(jīng)過多次增資及擴股，截至2011年底，該公司注冊資本47.3億元，資產(chǎn)總額154.55億元，所有者權益合計59.08億元。
　　隨著其陰極銅二期工程投產(chǎn)，由此帶動其產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴大，收入規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2010年，其營業(yè)收入為142.85億元，2011年迅速增至248.96億元，今年一季度又實現(xiàn)營收58.63億元。從收入構成看，目前主要來源于陰極銅（占比58.53%），貿(mào)易銅的業(yè)務收入占比也較大，占營業(yè)收入的24.89%。
　　但是，原材料自給率低、主業(yè)盈利能力較弱以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額波動大等因素，仍對其造成長期困擾。
　　根據(jù)陳明的調(diào)研，祥光銅業(yè)無自有礦山，銅精礦全部依賴進口，其中一期項目年需要銅精礦約76萬噸，二期實現(xiàn)達產(chǎn)后年需要銅精礦約150萬噸。
　　“為保障銅精礦的供給，公司目前正積極投資收購海外礦山資源，以確保資源供給，提高產(chǎn)能利用率，有效降低生產(chǎn)成本。另外，還通過收購部分股權以及預付款等貿(mào)易手段進行礦山資源的鎖定。”陳明告訴導報記者，為規(guī)避銅價波動風險，祥光銅業(yè)原材料采購主要采取自然保值和期貨保值兩種方法，以有效規(guī)避價格波動風險。
　　據(jù)悉，祥光銅業(yè)近年一直將控制上游銅礦資源作為主要戰(zhàn)略目標之一，為此組建了專業(yè)團隊進行礦山并購工作。目前，已出資1500萬美元認購EMED在倫敦AIM市場上為公司定向增發(fā)的股票，約占EMED增發(fā)后11%的股份，同時取得礦山復產(chǎn)后約占總儲量25%的銅精礦供應。EMED擁有西班牙最大的銅礦力拓銅礦100%股權。此外，其母公司山東祥光集團還設立了祥光礦業(yè)有限公司，積極開展境外銅礦資源投資開發(fā)。
　　在陳明看來，祥光銅業(yè)在上游資源開發(fā)方面取得實質(zhì)性進展，產(chǎn)能進一步擴大和發(fā)展多種金屬，將一定程度上解決公司原材料自給率低、業(yè)務結構單一、盈利能力和穩(wěn)定性不強等問題。

　　謀“綜合性銅業(yè)集團”
　　聯(lián)合資信的跟蹤發(fā)現(xiàn)，祥光銅業(yè)的營業(yè)利潤率呈下降趨勢，2011年為4.56%，較2010年下降0.89個百分點，主要是公司當年陰極銅貿(mào)易量加大，而該項業(yè)務毛利率較低，導致當年整體營業(yè)利潤率有所下降。今年1－3月，公司陰極銅貿(mào)易量占比減少，所以目前其營業(yè)利潤率恢復至6.42%。
　　從主要盈利指標看，導報記者注意到，該公司總資本收益率有所上升，由2010年的5.34%上升至2011年的6.14%。此外，由于祥光銅業(yè)股東連續(xù)進行增資，使得其凈資產(chǎn)收益率有所下降，由2010年的7.31%下降至5.82%。
　　祥光銅業(yè)現(xiàn)金流也不容樂觀。隨著該公司二期工程投產(chǎn)，經(jīng)營規(guī)模的擴張導致公司存貨規(guī)?？焖偕仙?，由此導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20.26億元。“公司流動資產(chǎn)中的存貨占比較大，資產(chǎn)流動性一般。”陳明說。
　　由于該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出，為滿足投資資金需求，其加大了對外籌資力度。從籌資活動看，其籌資方式主要為借款、吸收股東投資和發(fā)行短期融資券。2011年該公司籌資活動現(xiàn)金流量凈額為34.92億元，較上年大幅提高。今年1-3月，為償還債務和利息，補充投資活動支出，祥光銅業(yè)從外部取得借款64.68億元。
　　財務數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，祥光銅業(yè)存貨為55.17億元。據(jù)了解，為保證庫存的價值安全，該公司采用對陰極銅做空進行套期保值來規(guī)避銅價格波動風險。
　　2011年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量是“11祥光CP002”、“12祥光CP001”合計額度的28.84倍；至2012年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)合計28.80億元，剔除信用證保證金，未受限現(xiàn)金類資產(chǎn)為8.90億元，為“11祥光CP002”、“12祥光CP001”合計額度的0.89倍。而截至今年3月底，該公司共獲得銀行授信232.65億元，其中已使用183.67億元，未使用額度48.98億元，顯示間接融資渠道通暢。
　　跡象來看，包括陰極銅在內(nèi)，祥光銅業(yè)的“貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈”正漸涉深水。陳明介紹說，該公司正計劃建設“稀貴金屬項目部”，項目總投資1.29億元，截至3月份，已投入2000余萬元。
　　根據(jù)祥光銅業(yè)“開發(fā)雙重資源，發(fā)展多種金屬，做大做優(yōu)冶煉，適度延伸下游”的發(fā)展戰(zhàn)略，未來5年，其計劃打造成以銅礦山、銅冶煉、銅加工、多金屬回收和廢銅回收利用的綜合型銅業(yè)集團，并奠定在國內(nèi)主板上市的基礎。