公司是國(guó)內(nèi)最大的黃金伴生銻、鎢礦生產(chǎn)商，擁有國(guó)際領(lǐng)先的金銻礦選礦和冶煉分離技術(shù)。黃金和銻產(chǎn)品是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，2012年上半年該兩項(xiàng)產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為53.76%和36.85%。
　　黃金產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升增營(yíng)收。產(chǎn)量方面：報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)黃金3.5噸(自產(chǎn)金1.15噸與上年持平)，同比增長(zhǎng)6.99%；生產(chǎn)銻品12765噸，同比增長(zhǎng)1.22%；生產(chǎn)鎢品1058噸，同比增長(zhǎng)24.89%。價(jià)格方面：報(bào)告期內(nèi)，黃金平均價(jià)格為341元/克，同比增長(zhǎng)11.6%；長(zhǎng)江現(xiàn)貨銻平均價(jià)格為8.11萬(wàn)元/噸，同比下降18.9%，下降幅度較大；鎢精礦價(jià)格同比保持穩(wěn)定。由此，黃金產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。
　　毛利率下滑使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)同比下降。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為27.66%，同比下降3.63個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降的原因有二：一、黃金的自產(chǎn)比例為32.86%，同比下降4.43個(gè)百分點(diǎn)，使黃金產(chǎn)品毛利率同比下降5.63個(gè)百分點(diǎn)；二、銻產(chǎn)品的價(jià)格下降，使氧化銻產(chǎn)品毛利率同比下降2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　所得稅下降增凈利。報(bào)告期內(nèi)，雖然營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降4.13%，但凈利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)12.95%，主要原因是實(shí)際所得稅率由去年同期25.74%下降到11.73%。所得稅下降有兩方面原因：首先，公司出售新疆兩公司股權(quán)，不合并報(bào)表所得稅減少1818萬(wàn)元；其次，由于辰州本部與新龍礦業(yè)獲得高新企業(yè)認(rèn)證所得稅稅率按15%繳納，該稅率可以持續(xù)到2013年。自產(chǎn)礦項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，冶煉加工項(xiàng)目業(yè)績(jī)逐步釋放。自產(chǎn)礦方面：公司增資2.4億元的安化渣滓溪年產(chǎn)5000噸精銻改擴(kuò)建工程進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2013年底投入使用，2015年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將新增2000噸精銻產(chǎn)能；甘肅加鑫金礦新建450噸/日選廠建設(shè)項(xiàng)目已完成主體工程，于5月進(jìn)行了試車(chē)運(yùn)行，達(dá)產(chǎn)后，預(yù)期每年新增自產(chǎn)黃金200－300噸。冶煉加工方面：公司本部年產(chǎn)2000噸乙二醇銻建設(shè)項(xiàng)目完成主體工程并進(jìn)行了試運(yùn)行；常德銻品年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸氧化銻擴(kuò)建工程已如期完工并進(jìn)入正常生產(chǎn)。
　　資源儲(chǔ)量持續(xù)增長(zhǎng)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存注入預(yù)期。公司自2007年上市以來(lái)，資源儲(chǔ)量持續(xù)增長(zhǎng)，黃金、銻、鎢金屬儲(chǔ)量分別由29噸、14.7萬(wàn)噸和2.75萬(wàn)噸增加到2011年的43.79噸、20.78萬(wàn)噸和5.85萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)51%、41%和113%，預(yù)計(jì)“十二五”期間年復(fù)合增速仍可保持10%的水平。另外，大股東湖南金鑫集團(tuán)旗下有黃金洞和湖南寶山有色兩家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)存注入可能：黃金洞金礦遠(yuǎn)景黃金儲(chǔ)量為30噸，目前產(chǎn)量約為1噸左右；寶山有色目前擁有資源儲(chǔ)量為：鉛47萬(wàn)噸，鋅51萬(wàn)噸，銅23萬(wàn)噸，鉬1.2萬(wàn)噸，另外半生黃金1克/噸。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益為0.83元、1.01元和1.24元，按8月13日收盤(pán)價(jià)19.11元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為23倍、19倍和15倍。公司資源儲(chǔ)量及冶煉加工產(chǎn)能將不斷增加以及具有集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金、銻、鎢價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)；探礦項(xiàng)目進(jìn)展不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

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