推動近期銅價強勢反彈的主導因素是國內現(xiàn)貨市場的高升水，目前現(xiàn)貨升水已達到1000以上，在現(xiàn)貨銅價已突破60000一線的情況下，后市現(xiàn)貨高升水是否可持續(xù)，將是激勵多頭信心的風向標，一旦現(xiàn)貨升水出現(xiàn)滯漲，那將成為多頭信心瓦解，空頭卷土重來的強勢信號。

　　現(xiàn)貨高升水能否持續(xù)尚需考驗

　　近兩周上海期交所庫存大幅減少了2萬多噸，總庫存降至34438噸，引發(fā)市場對中國因素已啟動的言論。但筆者的觀點是，在明年消費旺季來臨之前，目前強調中國因素已啟動還為時過早。

　　在中國經濟持續(xù)穩(wěn)定增長的背景下，今年國內銅消費一直持續(xù)穩(wěn)定增長，但在高銅價的背景下，今年企業(yè)的備庫較往年大幅減少。從今年銅價的走勢來看，消費商有可能備庫的時機僅僅出現(xiàn)在今年年初，銅價處于相對低位時，此階段估計消費商的備庫量在10-15萬噸左右，但在二季度生產旺季時，幾乎消耗殆盡。隨后銅價節(jié)節(jié)攀升，處于歷史高位，消費商備庫風險增大，基本上不存在備庫意愿。應對高銅價，消費商普遍采用的策略是以銷定產，依據(jù)訂單理性采購，加之國內四季度銅供應充足，供需兩方面因素促成了國內四季度旺季不旺的局面。

　　既然近期國內銅消費一如往常，那么近期的現(xiàn)貨高升水又是如何形成的呢？

　　從供應方面來看，部分冶煉廠檢修，控制產量和發(fā)貨量，江銅12月也將開始檢修計劃，初步預計產量將減少2-3萬噸；由于貿易商前期進口成本較高，價格跌破60000元后，貿易商惜售待漲的心態(tài)顯現(xiàn)；加之目前國內外比價過低，進口銅仍處于虧損狀態(tài)，9月份以后國內進口量明顯減少。因此，由于銅價前期下跌幅度過大，冶煉廠及貿易商控制現(xiàn)貨供應量，提高現(xiàn)貨升水以彌補前期損失。

　　從消費方面來看，一方面四季度國內銅消費持續(xù)穩(wěn)定，銅價下跌產生惜售現(xiàn)象使得消費商正常的用銅需求顯得偏緊。雖然今年電纜行業(yè)整體需求增速放緩，但目前國家大型在建項目使得電線電纜行業(yè)的整體開工率趨于穩(wěn)定?？照{行業(yè)四季度為明年消費旺季備貨也使得四季度銅消費保持穩(wěn)定。另一方面，消費商買漲不買跌的心理助推現(xiàn)貨高升水。前期價格持續(xù)滑落，消費商普遍采取觀望態(tài)度，而一旦價格在52000元附近企穩(wěn)則企業(yè)采購熱情再度被激活，也就是說近期的現(xiàn)貨高升水是前期一直觀望后積累下來的買盤推動的，這種買盤可能是短期內的表現(xiàn)，如果此買盤不能持續(xù)的話，銅價可能難以獲得支撐。

　　另外信貸緊縮使得消費商資金緊張問題仍存在，即使銅價低位，消費商也不具備大規(guī)模備庫的可能性，加之臨近年底，消費商的資金流動會更加謹慎。同時，現(xiàn)貨銅價突破60000元后，廢銅和電銅的價差拉大，下游企業(yè)消費廢銅量將增加，對電銅的消費也會產生一定的抑制，因此后市現(xiàn)貨高升水是否可持續(xù)尚待考察，此時認為中國因素啟動，顯然為時過早。

　　多空雙方博弈進行時

　　近期滬銅的強勢反彈集中體現(xiàn)了多空雙方由超賣向超買的轉化，在前期銅價下跌過程中，多頭積蓄的力量也對空頭進行了有力回擊。自11月21日以來滬銅總持倉出現(xiàn)了連續(xù)大幅增加的跡象，單個交易日的增倉量分別為19308手、9076手、3418手、4584手、8662手、2590手。截止上周三（11月28日）滬銅總持倉達到21.4萬手，創(chuàng)下年內新高。多頭的來勢洶洶，使得空頭猝不及防，尤其是銅價跌破60000元后追空的空頭，因此追空空頭的止損和獲利平倉的空頭所形成的市場擠空情緒助推了銅價強勢反彈。上周銅近月合約漲停的時候，遠月合約并沒有出現(xiàn)漲停，這也間接證明了價格漲停的部分動力來源于前期做空資金的止損盤。

　　從銅價急跌到急漲的行情走勢來看，市場投機氣氛較濃，缺乏持續(xù)上漲的推動力。從持倉來看，目前多頭資金的介入已基本到位，上周四、上周五（11月30日）滬銅總持倉分別減少了2760手、12096手。從最近兩個交易日滬銅沖高回落的走勢來看，投機多頭無心戀戰(zhàn)、獲利平倉的可能性增強。