新華龍IPO上市前景堪憂
　　新華龍（603399）昨日披露了網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行搖號(hào)中簽結(jié)果，距離IPO上市越來(lái)越近。然而，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新華龍研發(fā)力度遠(yuǎn)遜于行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且近年來(lái)毛利率呈逐年下滑之勢(shì)，其發(fā)展前景令人“捏一把汗”。

　　研發(fā)遠(yuǎn)遜競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
　　新華龍招股意向書披露，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有洛陽(yáng)鉬業(yè)（香港上市，代碼3993）、金鉬股份（601958）等。公司坦言：“洛陽(yáng)鉬業(yè)和金鉬股份憑借其鉬礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)和上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)鉬行業(yè)中一直處于領(lǐng)先地位，兩家公司的市場(chǎng)份額保持在40%左右，業(yè)內(nèi)其他企業(yè)與兩家公司尚存在一定的差距，特別是在鉬礦產(chǎn)資源方面存在較大的差距。”
　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與礦產(chǎn)資源相比，研發(fā)方面的差距更為明顯。2009年至2011年，新華龍管理費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例如下表：
　　以2008年上市的金鉬股份為例，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2007年1至9月，金鉬股份直接投入科研項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)3944萬(wàn)元，總研發(fā)投入4156萬(wàn)元，總研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為0.97%，而2006年度，該數(shù)字也為0.97%。“本公司在西安成立有國(guó)內(nèi)唯一鉬業(yè)專門研究機(jī)構(gòu)——國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站，專門從事鉬業(yè)技術(shù)的研究和新產(chǎn)品的開發(fā)。”金鉬股份招股書這樣寫道。而新華龍技術(shù)中心屬遼寧省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。

　　毛利率逐年下滑
　　目前，國(guó)內(nèi)鉬行業(yè)的下游市場(chǎng)主要是鋼鐵企業(yè)。新華龍作為國(guó)內(nèi)大型鉬業(yè)企業(yè)，主要產(chǎn)品為鉬鐵，2011年公司自產(chǎn)鉬鐵銷售量達(dá)到1.44億噸，居于國(guó)內(nèi)第一方陣。
　　雖然銷量靚麗，但是毛利率卻有點(diǎn)“暗淡”。2009年至2011年，新華龍主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率依次為7.62%、6.32%、6.17%，呈逐年下滑之勢(shì)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占綜合毛利的比重較大，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的走勢(shì)決定了綜合毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)。因此，上述三年，公司綜合毛利率依次為6.85%、6.26%、6.04%，亦呈逐年下滑之勢(shì)。
　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)看，鉬爐料、鉬化工等自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利占比較大。對(duì)比來(lái)看，2009年至2011年，金鉬股份鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)毛利率均在31%以上，新華龍“自產(chǎn)業(yè)務(wù)”毛利率緣何顯著低于金鉬股份“鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工”毛利率？
　　對(duì)此，新華龍解釋稱：“二者產(chǎn)業(yè)鏈的完善程度不同，金鉬股份擁有大規(guī)模的鉬礦資源，在鉬產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條中把握著源頭的原料供應(yīng)，主要原料（鉬精礦）可通過(guò)鉬礦采選業(yè)務(wù)獲得，因此，金鉬股份下游產(chǎn)品（包括鉬爐料、鉬化工、鉬金屬）的生產(chǎn)較公司具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，且生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定。然而，報(bào)告期內(nèi)，公司尚未實(shí)現(xiàn)鉬精礦的采選，生產(chǎn)用原料需外購(gòu)獲得，生產(chǎn)成本受原材料采購(gòu)價(jià)格的影響較大，公司作為鉬產(chǎn)品生產(chǎn)加工企業(yè)，僅賺取相應(yīng)的加工毛利。”
　　世紀(jì)證券稱，考慮到新華龍業(yè)務(wù)與正處于減速中的鋼鐵行業(yè)關(guān)聯(lián)性較大、缺乏自有資源且貿(mào)易業(yè)務(wù)占比較大等因素，2012年動(dòng)態(tài)市盈率在25-28倍之間較為合理，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間在7.75-8.68元之間。這顯示，這一區(qū)間下限即7.75元，已低于新華龍發(fā)行價(jià)7.80元/股。