紫金礦業(yè)：金價(jià)持續(xù)走高 公司繼續(xù)擴(kuò)張
　　金屬價(jià)格走弱拖累公司上半年業(yè)績，二季度毛利率跌至上市以來最低公司二季度單季營收同比上升41%，凈利潤同比下滑25%，二季度毛利率同比下滑12個(gè)百分點(diǎn)，主因是公司主要金屬產(chǎn)品價(jià)格下滑，原材料、人工成本上升對公司盈利能力造成拖累。公司單季度毛利率已經(jīng)跌至A股上市以來的最低點(diǎn)。
　　礦銅產(chǎn)量的增長是公司未來2年中的亮點(diǎn)公司主要銅礦之一多寶山銅礦今年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，我們預(yù)計(jì)2012年銅產(chǎn)量為3500噸，2014年銅產(chǎn)量將達(dá)到25000噸；公司目前正擴(kuò)大紫金山礦銅產(chǎn)量，計(jì)劃在2018年之后擴(kuò)大銅產(chǎn)量至8萬噸/年。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014礦銅產(chǎn)量將分別增至9.9、11.3、12.5萬噸，同比增速分別為13.7%、14.6%和10.6%。
　　金價(jià)有望走高，公司積極展開海外并購，但預(yù)計(jì)短期影響不大瑞銀預(yù)計(jì)4季度金價(jià)將上漲至1708美元/盎司，2013年金價(jià)均價(jià)預(yù)計(jì)為1725美元/盎司?？紤]到金礦儲量的逐步下降，公司計(jì)劃降低紫金山金礦的年產(chǎn)量，并在8月完成了對于NGF的收購。我們預(yù)計(jì)新并購項(xiàng)目短期對公司礦金產(chǎn)量影響不大，公司2012-2014年礦產(chǎn)金的增速為3.2%、1.7%、2.3%。
　　估值：調(diào)降目標(biāo)價(jià)格至4.46元，維持“買入”評級我們將公司2012-14年盈利預(yù)測調(diào)整至0.26/0.20/0.15元（此前為0.38/0.35/0.29元）。我們采取相對估值法（過去3年市盈率均值17.14x，預(yù)測的公司2012年EPS）推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)為4.46元(原為6.33元)，維持“買入”評級。
　　盛達(dá)礦業(yè)：穩(wěn)健成長的銀多金屬采礦公司
　　投資要點(diǎn)公司于2011年10月完成重大資產(chǎn)重組，重組前公司名為*ST威達(dá)，是一家以馬血漿加工與銷售為主業(yè)的頻臨破產(chǎn)的醫(yī)用公司。重組后公司的核心資產(chǎn)是新置入的62.76%內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)股權(quán)，銀都礦業(yè)是盈利能力極強(qiáng)的銀多金屬采礦公司，年產(chǎn)銀精礦約120噸，鉛鋅精礦合計(jì)約4-5萬噸。它擁有儲量龐大的高品位銀鉛鋅礦，當(dāng)前銀儲量約3,573噸，鉛和鋅約為36萬噸和80萬噸。過去三年銀都礦業(yè)毛利率高達(dá)83.41%、84.34%、87.50%.置入62.76%股權(quán)對應(yīng)凈利潤則高達(dá)2.43、2.80和3.51億元。。
　　未來公司看點(diǎn)：（1）公司自產(chǎn)精礦量增加。受益于公司年采礦能力自60萬噸向90萬噸提升的擴(kuò)建工程于2012年底完成。另外2011年公司一礦區(qū)受安全事故影響曾停產(chǎn)一季度，2012年產(chǎn)量也將有恢復(fù)性增長，（2）集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。目前集團(tuán)除了上市外，旗下還有8家企業(yè)涉及銀鉛鋅礦業(yè)務(wù)，探明的銀，鉛，鋅儲量相當(dāng)于目前公司權(quán)益儲量的68%，29%，26%。
　　集團(tuán)曾承諾在資產(chǎn)重組完成后的24個(gè)月內(nèi)完成注入。
　　銀價(jià)展望：展望未來2年，我們預(yù)計(jì)白銀價(jià)格難現(xiàn)2008-2011年大起大落行情，價(jià)格可能呈現(xiàn)緩步回升勢頭。一方面，目前銀價(jià)已自去年高點(diǎn)回落35%以上，價(jià)格大幅下跌已經(jīng)較為充分反應(yīng)目前相對疲軟的供需基本面，另外積極的因素還來自于供應(yīng)增速預(yù)計(jì)未來增速會(huì)放緩，鉛鋅伴生礦和廢銀回收增速預(yù)期降低；而全球?qū)捤韶泿耪叩难永m(xù)仍將支持較旺的投機(jī)需求。但價(jià)格的上行預(yù)計(jì)會(huì)受到壓制，因全球經(jīng)濟(jì)低迷恐維持較長時(shí)間，白銀需求主力??工業(yè)需求恐難有起色，尤其是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。我們預(yù)測2012-14年國內(nèi)白銀均價(jià)6500/7000/7500元/千克，同比漲跌幅分別為-15%/8%7%。
　　財(cái)務(wù)與估值根據(jù)我們對公司主要產(chǎn)品的量價(jià)假設(shè)，預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.77、0.97、1.04元。參考可比公司估值情況，給予2013年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.25元，首次給予公司增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示銀價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；公司礦山擴(kuò)建進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，或礦石品位較大幅度下降。

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