金屬鋁是有色金屬表現(xiàn)黯淡時的亮麗明星。不過，成本壓力的加大，美國次債的后續(xù)影響，鋁價的強勢難以長久維系。

　　“十一”之后，國內(nèi)外的有色金屬市場再次經(jīng)歷了類似2006年12月的暴跌行情。到11月12日，金屬的領(lǐng)頭羊LME三個月銅價已經(jīng)從9月底的8010美元跌到了7050美元，下跌了960美元或12%。鋅跌了10.5%。但鋁價卻上漲了103美元或4.1%，沖高到2600美元以上。

　　國內(nèi)鋁價的表現(xiàn)更為突出。從9月底到11月12日，滬鋁指數(shù)只跌了926元或4.8%，但滬銅指數(shù)和滬鋅指數(shù)同期的跌幅卻分別高達11%和18%。如果從國內(nèi)鋅上市的3月份來算，滬銅指數(shù)、滬鋁指數(shù)、滬鋅指數(shù)分別下跌了11%、5%、18%，鋁價成為國內(nèi)三個有色上市品種中表現(xiàn)最強的一個。

　　鋁價逞強后勁不足

　　“十一”之后，有色金屬市場跌聲一片，但鋁價卻表現(xiàn)相對強勁，從基本面來看，這點很難令人理解。

　　首先，鋁基本面的過剩是明確的。從CRU統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，2007年全球鋁的基本面是偏于過剩的。因為中國新建產(chǎn)能大量釋放，今年前9個月全球鋁產(chǎn)量達到2810.4萬噸，同比增長10.9%。受中國高增長帶動，今年前9個月全球鋁消費達到2798萬噸，同比增長8.4%?？傮w來看，前9個月全球供應(yīng)過剩12.4萬噸。隨著年底中國鋁新增產(chǎn)能的全部釋放，鋁的產(chǎn)量增幅會繼續(xù)增加，但受歐美建筑和汽車產(chǎn)業(yè)低迷影響，鋁的消費增長將受阻，估計2007年全年鋁的過剩量會繼續(xù)加大，這與2006年全球鋁的供應(yīng)短缺47萬噸形成鮮明對比。

　　其次從消費上看，“十一”后歐美消費更弱。在國際市場上鋁消費的1/3用于建筑行業(yè)，今年下半年美國房地產(chǎn)業(yè)再陷衰退，次級債問題升級，歐洲房地產(chǎn)也顯現(xiàn)弱勢，這些都使歐美鋁的消費嚴重受創(chuàng)。各地的貿(mào)易升水很好地反映了這一點。10月份以后，歐洲和日本貿(mào)易升水再次走低，11月初分別為53和65美元，這是2006年第一季度以來的最低水平。美國的貿(mào)易升水有所回升，為3.8美分/磅，但這并不代表消費回升，而是因為運費和貸款成本上升。

　　成本上升壓力漸顯

　　我們看到，在鋁價2400美元/噸時有多頭買盤積極介入，分析來看，這與鋁的生產(chǎn)成本有很大關(guān)系。當鋁價已經(jīng)接近企業(yè)生產(chǎn)成本，而大的宏觀背景仍未發(fā)生根本改變的情況下，這無疑成為關(guān)鍵價位。當然，在銅、鋅利潤仍有空間的情況下，買鋁拋銅，或買鋁拋鋅的套利活動也成為鋁價表現(xiàn)強勁的關(guān)鍵因素。

　　從CRU的研究來看，2006年鋁的商業(yè)運營成本大幅上漲15%，2007年估計上漲9%。實際上，在2002-2007的5年里，鋁的商業(yè)運營成本的上漲幅度已經(jīng)超過了70%。估計2007年鋁的運營成本已經(jīng)達到2200美元/噸之上。如果再考慮到不斷上漲的能源價格和美元的大幅下跌，鋁生產(chǎn)成本已經(jīng)接近2400美元。

　　鋁的生產(chǎn)成本主要是氧化鋁和電，從目前的數(shù)據(jù)來看，鋁的成本增加體現(xiàn)在各個方面。

　　首先，氧化鋁生產(chǎn)成本限制了鋁價的下降空間。業(yè)內(nèi)人士分析，靠進口鋁礬土的非中鋁系的氧化鋁企業(yè)，面臨因鋁土礦價格上漲及供應(yīng)環(huán)節(jié)不確定因素而導(dǎo)致的生產(chǎn)成本增加帶來的壓力,估計明年成本將會沖破3000元/噸，這使氧化鋁的下跌空間受到限制。氧化鋁3000元/噸將是底線，跌破此位，減產(chǎn)隨時可能發(fā)生。

　　其次，電價上漲限制了鋁價的下降空間。鋁是用電大戶，1噸鋁消耗1.5萬度的電。從CRU的研究看，電的成本上漲了15%以上。僅在過去的兩個月中，歐美的現(xiàn)貨市場上的電價就上漲了10%。

　　從國內(nèi)來看，今年國家發(fā)改委宣布，取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價政策。取消5分錢，對于國內(nèi)鋁企業(yè)來說，就相當于每噸生產(chǎn)成本增加750元，再加上增值稅，則會超過800元。從目前的發(fā)展趨勢來看，未來電價仍有上漲空間。

　　還有，其他附料也普遍漲價。如碳塊從原來的2800-3000元/噸漲至4600多元/噸，一噸鋁需要0.5噸碳塊，這又使成本增加800元。從目前來看，國際生產(chǎn)成本在2400美元附近，國內(nèi)生產(chǎn)成本已經(jīng)接近17000元，氧化鋁已經(jīng)沒有下降空間。能源的高企已使歐美電價趨于向上，中國的電價上漲也是必然趨勢，生產(chǎn)成本成為鋁價最大的支持因素。只有在宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)發(fā)生變化的背景下，企業(yè)才有可能陷入虧損和減產(chǎn)的境界。

　　次債影響遠未消除

　　美國次級債危機成為金屬市場最大的壓力。“十一”以來，先是有色金屬表現(xiàn)疲軟，后來這種氛圍開始向原油、黃金等其他商品擴散，對美國經(jīng)濟和消費的擔憂成為市場最大的壓力。

　　美國房地產(chǎn)次級債問題遠未結(jié)束，而11月份是次級債利率開始轉(zhuǎn)為浮動利率的高峰期，這可能是違約還貸的又一個高峰，潛在地對美國經(jīng)濟形成更大的壓力。

　　一方面，鋁的生產(chǎn)成本限制了鋁價的下跌空間，另一方面對美國房地產(chǎn)和美國經(jīng)濟的擔憂成為鋁價的最大壓力，估計在年底前鋁價仍會限于上下兩難的地步，LME三個月鋁可能會繼續(xù)于2400-2750美元之間震蕩，只有美國房地產(chǎn)和金融市場趨于平穩(wěn)，鋁價才有再次挑戰(zhàn)阻力位的可能。國內(nèi)鋁價壓力較大，但因為國內(nèi)鋁價受到貿(mào)易出口和生產(chǎn)成本的帶動，鋁價可能會在17000元附近遇到支撐。