路透倫敦9月25日電---就在不久前,最新出爐的中國貿(mào)易數(shù)據(jù)本來還讓金屬多頭們大為歡喜,額手相慶.
　　的確,中國8月精煉銅進(jìn)口較前月下滑,不過僅減少了約3,000噸至25.1萬噸.然而,中國年內(nèi)迄今的累計(jì)進(jìn)口量已是達(dá)到239萬噸,較上年同期水準(zhǔn)大幅增加了58%.
　　同期,原鋁的進(jìn)口則在持續(xù)攀升,今年1-8月期間累計(jì)進(jìn)口40.2萬噸,遠(yuǎn)高於2011年1-8月的13.2萬噸.事實(shí)上,今年迄今的輕金屬凈進(jìn)口量規(guī)模很大,為2009年以來首見.
　　精煉鋅的進(jìn)口情況亦然如此.今年迄今凈進(jìn)口29.6萬噸,大大超過上年同期的17萬噸.至于鋁進(jìn)口,只有2009年的迅猛進(jìn)口量才能媲美.
　　當(dāng)然了,中國金屬篇章在過去幾個(gè)月里發(fā)生了意想不到的轉(zhuǎn)變.
　　起先是中國政府對(duì)於火熱商業(yè)地產(chǎn)市場有意施行的遏制性調(diào)控造成了一些別的後果,即金屬需求增長的持續(xù)放緩.此外,對(duì)於中國金屬進(jìn)口數(shù)據(jù)的例行解讀方式也發(fā)生了改變.
　　金屬進(jìn)口數(shù)據(jù)不再被簡單視作衡量中國金屬需求的指標(biāo),而更多是被當(dāng)作綜合反映結(jié)構(gòu)和周期變化走向的考量因素,數(shù)據(jù)中的一些要點(diǎn)甚至和中國大陸生產(chǎn)商的原材料需求毫無關(guān)聯(lián).
　　上海保稅倉庫數(shù)據(jù)
　　以銅為例.銅市場現(xiàn)在已經(jīng)得知,中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)出來的進(jìn)口數(shù)據(jù)的重要性和上海保稅倉庫數(shù)據(jù)無分軒輊.
　　在衡量中國銅需求方面,上海倉庫隱性庫存的重要性絲毫不亞于直接的進(jìn)口數(shù)據(jù).
　　目前的普遍看法是,上海倉庫目前有約60萬噸銅,誤差大概在5萬噸左右,這些銅其實(shí)進(jìn)口了,但是未以任何數(shù)據(jù)的形式得以體現(xiàn).
　　這些庫存數(shù)量令倫敦金屬交易所(LME)的庫存相形見絀.LME銅庫存目前在22.03萬噸,相當(dāng)於中國兩到三個(gè)月的進(jìn)口需求.
　　這些過剩的銅庫存引發(fā)了對(duì)於上海交易所的違約,就如他們之前對(duì)LME庫存系統(tǒng)違約一樣.部分是因?yàn)橥顿Y需求是把金屬當(dāng)作貸款抵押品來使用.
　　但這些金屬在上海倉庫的累積卻很能說明一些問題,即中國大陸對(duì)於進(jìn)口銅的實(shí)際需求到底是怎麼樣的.
　　這亦同樣說明了為什麼一個(gè)中國大陸買家能以低到每噸較LME現(xiàn)貨升水30美元的價(jià)格持有銅.想想中國銅買家今年支付的升水價(jià)格,約為每噸110美元.
　　事實(shí)就是,中國銅需求的增長速度低於之前幾年.
　　中國國內(nèi)在上海期貨交易所(SHFE)注冊(cè)的顯性庫存正在上升.這部分已付過關(guān)稅的銅目前數(shù)量達(dá)119,457噸,是5月以來最高位.
　　其實(shí),這是讓人擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)增長引擎減速的原因之一,市場注意力已經(jīng)從中國進(jìn)口轉(zhuǎn)向出口,特別是7月增值稅的下調(diào).
　　鑒於此,8月近1,700噸的低出口水平將令市場有所放松,不過前景的樂觀性要被相關(guān)不確定性所抵消,因?yàn)樯胁磺宄袊睙拸S會(huì)否將所謂的"出口"金屬變相轉(zhuǎn)移到上海保稅倉庫中.
　　詭異的情形
　　在鋁和鋅等金屬方面,中國的進(jìn)口題材變得愈發(fā)詭異.
　　今年的鋁凈進(jìn)口步伐一直很快,足以抵消中國持續(xù)出口鋁合金口的速度.
　　實(shí)際上,中國在1-8月成為未加工鋁(原鋁和鋁合金)的凈進(jìn)口國,凈進(jìn)口規(guī)模為4萬噸.而過去10年里,這種情況只在2009年發(fā)生過一次.
　　中國真的"需要"更多的鋁嗎?
　　基本不需要!
　　8月全國年化鋁產(chǎn)量達(dá)到了2,060萬噸的紀(jì)錄水平.過去幾個(gè)月,上期所鋁庫存一直在強(qiáng)勁增長,396,475噸的規(guī)模達(dá)到了2011年4月以來最高.
　　正如在銅上,分析師開始擔(dān)心可能出現(xiàn)的出口加速,鋁加工品方面也存在類似憂慮.
　　今年前八個(gè)月,鋁制品凈出口減少10%,至150萬噸,但去年打破所有的紀(jì)錄,意味著國內(nèi)過剩鋁的出口閥門依然完全打開.
　　乍看起來,不斷增加的鋅進(jìn)口似乎更具合理性.
　　1-8月,不包括合金在內(nèi)的鋅凈進(jìn)口總量為296,000噸,為僅次於2009年同期的史上次高水準(zhǔn).
　　今年中國自身產(chǎn)量在不斷下滑,1-8月減少了5.7%.上期所鋅庫存也一直在下降,至少直到幾周前都是如此.
　　但302,325噸的顯性庫存處於歷史高位,中國煉廠產(chǎn)量下滑的唯一原因,在於需求疲弱.
　　換句話說,中國的生產(chǎn)商正試圖對(duì)國內(nèi)市場進(jìn)行再平衡.但進(jìn)口更多的鋅不會(huì)帶來幫助.
　　實(shí)際上,這兩種金屬的進(jìn)口增加,并不意味著中國市場短缺,而更多的是將進(jìn)口用於來料加工目的,以及近期趁倫敦價(jià)格夏季低迷而開啟的套利窗口牟利.
　　隨著此後LME價(jià)格借多頭人氣而躥升,套利窗口正在關(guān)閉,且進(jìn)口規(guī)模料將恢復(fù)至正常的較低水準(zhǔn).
　　回到未來?
　　包括銅在內(nèi),出現(xiàn)如此大規(guī)模的金屬進(jìn)口,歷史上只有一次有跡可循,即2009年,該年份在本篇專欄中已數(shù)次提到.
　　2009年期間,金融危機(jī)已演變成制造業(yè)危機(jī),尤其是在中國,當(dāng)時(shí)政府推出了"震懾性"的大規(guī)模刺激支出計(jì)劃,以及多項(xiàng)微調(diào)措施,包括政府向困境中的煉廠收儲(chǔ)過剩金屬.
　　三年之後,中國云南省政府再度祭出這套危機(jī)應(yīng)對(duì)工具,計(jì)劃從現(xiàn)金短缺的當(dāng)?shù)責(zé)拸S收儲(chǔ)多達(dá)30萬噸金屬,主要是鋁、鋅和銅.
　　這是一個(gè)明確的信號(hào),表明中國金屬需求增長脆弱.
　　這還可能重演2009年的情形,當(dāng)時(shí)中國政府在地方和全國兩個(gè)層面的干預(yù)人為推高了國內(nèi)金屬價(jià)格,形成了驚人的套利窗口,從而導(dǎo)致創(chuàng)紀(jì)錄的進(jìn)口流入.
　　2009年的進(jìn)口加速實(shí)際上體現(xiàn)了中國需求低迷,而非強(qiáng)勁.現(xiàn)在雖然還未出現(xiàn)同樣的情形,但云南方面的行動(dòng)暗示,我們可能再度看到中國進(jìn)口的反像。