鋁是繼鋼鐵之后世界上應(yīng)用最廣泛的金屬，從飛機(jī)到易拉罐都會(huì)用到鋁。由于中國需求的猛增，銅、鐵礦石等大宗商品給采礦業(yè)帶來了巨大財(cái)富，而鋁卻差不多完全錯(cuò)過了這輪“超級周期”?，F(xiàn)在一噸鋁約為2100美元，與1980年的時(shí)候相差無幾，這在國際貨幣基金組織(IMF)跟蹤的采礦類大宗商品中是表現(xiàn)最差的。同期內(nèi)，銅價(jià)漲了將近三倍，鐵礦石價(jià)格漲了八倍。
　　行業(yè)巨頭們已不復(fù)往日風(fēng)光。俄鋁3年前重組了總額168億美元的債務(wù)，如今又在與銀行洽商延長協(xié)議寬限期。杰里帕斯卡承認(rèn)：“我們現(xiàn)在的確處于困難時(shí)期，整個(gè)行業(yè)都面臨一系列挑戰(zhàn)。”
　　整個(gè)行業(yè)都在重復(fù)同樣的故事。業(yè)內(nèi)產(chǎn)量最高的五家生產(chǎn)商——俄鋁、美國鋁業(yè)(Alcoa)、倫敦上市的力拓(Rio Tinto)、中國國有的中鋁(Chalco)以及挪威的海德魯公司(Norsk Hydro)——的估值總和從5年前的近2000億美元縮水到650億美元左右。
　　分析師與高管們認(rèn)為，盈利能力下滑將改寫行業(yè)格局，迫使傳統(tǒng)生產(chǎn)商削減成本或者合并，同時(shí)將更加突顯出中國發(fā)展為鋁業(yè)大國的趨勢。類似薩揚(yáng)諾戈?duì)査箍诉@樣依賴單一行業(yè)的“鋁城”在這一背景下將會(huì)越來越不景氣。
　　備受關(guān)注的麥格理(Macquarie)大宗商品研究團(tuán)隊(duì)中負(fù)責(zé)金屬領(lǐng)域的分析師鄧肯?霍布斯(Duncan Hobbs)說：“我是不會(huì)將我的養(yǎng)老金投入鋁行業(yè)的。”
　　鋁比銅便宜，比鋼輕，可塑性也好于鋼。從汽車到電纜，許許多多的產(chǎn)品都需要應(yīng)用到這種材料，這導(dǎo)致鋁消耗量的增長速度快于全球經(jīng)濟(jì)。
　　然而需求增長并沒有帶來盈利增長。五大生產(chǎn)商的利潤之和從5年前的94億美元下滑到了去年的24億美元。今年最新的季度或半年財(cái)報(bào)中，他們的鋁生產(chǎn)部門都發(fā)生了虧損。美國鋁業(yè)周二拉開第三季度企業(yè)財(cái)報(bào)披露季節(jié)的序幕，分析師們并不看好它能一掃市場陰霾。
　　這種現(xiàn)象的原因是什么？其實(shí)，需求不斷增長僅僅是故事的一方面。霍布斯說：“需求猛增的同時(shí)，供給也在猛增。”產(chǎn)量增長、庫存增長以及成本增加共同阻礙了鋁業(yè)的繁榮。
　　如果說有某個(gè)時(shí)刻標(biāo)志著鋁業(yè)的由盛轉(zhuǎn)衰，那應(yīng)該是2007年牛市時(shí)期力拓對加拿大鋁業(yè)(Alcan)的災(zāi)難性收購。這宗價(jià)值381億美元的全現(xiàn)金收購案是礦業(yè)史上最大的并購交易，力拓首席執(zhí)行官湯姆?阿爾巴內(nèi)塞(Tom Albanese)在宣布這一并購時(shí)曾大贊鋁業(yè)“需求基本面良好”。幾個(gè)月后，他總結(jié)道：“前途對于鋁生產(chǎn)商是光明的。”
　　不到兩年，由于被大宗商品價(jià)格下跌以及并購造成的債務(wù)拖累，力拓不得不增發(fā)股票融資152億美元。今年，由于鋁價(jià)自上述并購交易達(dá)成后下跌了三分之一以上，力拓將旗下鋁業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值減計(jì)了89億美元。為此，阿爾巴內(nèi)塞放棄了今年的獎(jiǎng)金。
　　到底問題出在哪里？當(dāng)時(shí)力拓并不是唯一覬覦加拿大鋁業(yè)的公司，淡水河谷(Vale)、美國鋁業(yè)以及英澳合資的必和必拓(BHP Billiton)也都參與了競購。時(shí)任加拿大鋁業(yè)首席執(zhí)行官的迪克?埃文斯(Dick Evans)指出此次收購的兩大失誤。第一點(diǎn)錯(cuò)誤是許多公司共有的，也就是未能預(yù)料到金融危機(jī)的發(fā)生，此次危機(jī)等于給全球大宗商品需求踩了剎車，造成大宗商品價(jià)格大幅下跌。
　　不過力拓也誤判了市場形勢。埃文斯說：“即便沒有發(fā)生金融危機(jī)，我認(rèn)為鋁市場的表現(xiàn)也不會(huì)更好。”他補(bǔ)充說，“即使最終收購價(jià)格再低兩成”，加拿大鋁業(yè)董事會(huì)“大概也會(huì)接受”。
　　對加拿大鋁業(yè)的估值是基于對“中國因素”——當(dāng)今市場唯一最重要因素——的誤判。與收購談判前加鋁的股價(jià)相比，最終收購價(jià)格存在65%的溢價(jià)。
　　銅、鐵礦石等市場是因?yàn)橹袊枨蠖l(fā)生了巨變，而發(fā)生在鋁市場的巨變卻是中國產(chǎn)量的驚人增長。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(International Aluminium Institute)統(tǒng)計(jì)，2000年中國只有280萬噸產(chǎn)量，市場占比相對較?。滑F(xiàn)在中國已成為市場的決定性力量，去年產(chǎn)量為1780萬噸，占世界總產(chǎn)量的40%。
　　中國從理論上來說存在一個(gè)障礙。阿爾巴內(nèi)塞2007年寫道：“鋁生產(chǎn)屬于能源密集型，而中國在電力供應(yīng)方面與競爭對手相比處于弱勢。”他認(rèn)為這將導(dǎo)致價(jià)格走高。
　　然而，在中國西南城市貴陽以及東北城市沈陽，1000多名工程師一直在用他們的工作駁斥這種觀點(diǎn)。中鋁下屬的兩家研究機(jī)構(gòu)——貴陽鋁鎂設(shè)計(jì)研究院(Gami)與沈陽鋁鎂設(shè)計(jì)研究院(Sami)——充當(dāng)了生產(chǎn)擴(kuò)張的先鋒。
　　專注中國鋁行業(yè)的咨詢公司AZ China的董事總經(jīng)理保羅?阿德金斯(Paul Adkins)說：“7年前西方生產(chǎn)商說中國模仿西方30年前的生產(chǎn)罐，如今他們說，中國已經(jīng)跑到我們前面去了。”鋁業(yè)是一個(gè)具有規(guī)模效益特征的產(chǎn)業(yè)，如今，中國冶煉廠的生產(chǎn)罐可以使用高達(dá)50萬安培的電流，而俄鋁新建的冶煉廠只能使用30萬安培電流。
　　令西方生產(chǎn)商不安的是，盡管過去18個(gè)月來鋁價(jià)一直在穩(wěn)步下跌，中國的鋁產(chǎn)業(yè)卻看不出絲毫減慢的跡象。事實(shí)上，中國正在偏遠(yuǎn)的西部省份新疆?dāng)U大鋁生產(chǎn)規(guī)模。一些交易商與分析師們相信，中國此舉在今后三到四年內(nèi)可能會(huì)使年產(chǎn)量增加1000萬噸，這一數(shù)字比西歐與北美當(dāng)前的年產(chǎn)量之和都多。
　　阿爾巴內(nèi)斯今年曾談到力拓在加拿大鋁業(yè)并購案中的失誤之處，他表示，中國鋁產(chǎn)業(yè)向西部的轉(zhuǎn)移“實(shí)際給市場增加的新產(chǎn)能超出了我們預(yù)期”。
　　生產(chǎn)商們正在逐漸接受有關(guān)中國在鋁材領(lǐng)域基本上可能仍將自給自足的觀點(diǎn)。來自國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年前八個(gè)月里中國的鋁產(chǎn)量較上年同期增長了10.2%。而世界其他地區(qū)的鋁產(chǎn)量則下滑了2.1%。
　　埃文斯表示：“如果說全球鋁業(yè)中的絕大多數(shù)企業(yè)正在努力實(shí)現(xiàn)利潤最大化，中國的鋁生產(chǎn)企業(yè)則仍處于追求產(chǎn)量最大化的階段。中國在鋁材領(lǐng)域采取這一策略的原因是中國能夠控制鋁業(yè)市場，而對于銅或者鐵礦石等則缺乏掌控力。”
　　中國是導(dǎo)致目前鋁業(yè)不景氣的原因之一，另一個(gè)影響因素則是在世界各地倉庫中堆積的1000萬噸甚至更多的鋁材。這些鋁材足以生產(chǎn)15萬架波音747型噴氣客機(jī)或7500億個(gè)易拉罐。
　　這是自金融危機(jī)以來持續(xù)多年供給過剩的后果。挪威海德魯公司首席執(zhí)行官斯韋恩?理查德?布蘭采格(Svein Richard Brandtzaeg)表示，過度供給導(dǎo)致鋁價(jià)格“缺乏支撐”。
　　雖然中國以外的鋁生產(chǎn)企業(yè)正在縮減產(chǎn)量，但絕大多數(shù)分析師仍認(rèn)為這些企業(yè)的行動(dòng)不夠迅速。今年以來宣布的減產(chǎn)規(guī)模超過100萬噸，但實(shí)際的執(zhí)行進(jìn)度則頗為緩慢。俄鋁近期宣布，將把年產(chǎn)能縮減27.5萬噸——但實(shí)際完成不會(huì)早于2018年。美國鋁業(yè)今年1月宣布將關(guān)閉一座位于意大利的工廠，但該廠直到最近才開始放慢生產(chǎn)速度。
　　布蘭采格表示：“我們需要確保生產(chǎn)領(lǐng)域不能總是比預(yù)計(jì)將于未來10年出現(xiàn)的鋁需求顯著增長先行一步。”
　　一些生產(chǎn)商差不多已經(jīng)放棄希望。必和必拓首席執(zhí)行官高瑞思(Marius Kloppers)直率地表示：“我不喜歡鋁。”作為全球最大的礦產(chǎn)企業(yè)以及第六大鋁材生產(chǎn)商，必和必拓今年宣布將不再在鋁生產(chǎn)領(lǐng)域投入更多資金。
　　其他企業(yè)則在試圖重新進(jìn)行資源配置。力拓目前正在鼓吹礬土礦的開采前景，礬土是鋁材生產(chǎn)的最基礎(chǔ)原料。力拓鋁業(yè)部門主管賈桑特?科特(Jacynthe C?t)表示，公司正在“積極尋求”拓展礬土市場。力拓還試圖出售旗下部分鋁冶煉廠。
　　美國鋁業(yè)表示，自己除了生產(chǎn)鋁之外，還生產(chǎn)汽車和飛機(jī)的零部件之類的產(chǎn)品。這些業(yè)務(wù)的利潤水平高于鋁材生產(chǎn)。
　　俄鋁則著重強(qiáng)調(diào)了其在俄羅斯東部如薩揚(yáng)諾戈?duì)査箍说鹊氐匿X生產(chǎn)廠，這些工廠能夠獲得廉價(jià)的電力資源。
　　對于其他依賴鋁業(yè)的俄羅斯城鎮(zhèn)來說，當(dāng)前的形勢頗為嚴(yán)峻。位于西北部地區(qū)的沃爾霍夫(Volkhov)和納德沃伊齊(Nadvoitsy)以及位于烏拉爾(Urals)地區(qū)的克拉斯諾圖林斯克(Krasnoturyinsk)正在規(guī)劃不依賴于鋁業(yè)發(fā)展的未來，此前俄鋁宣布可能關(guān)閉位于這些地區(qū)的鋁冶煉廠。
　　德意志銀行(Deutsche Bank)金屬分析師丹尼爾?布雷布納(Daniel Brebner)表示：“沒有哪個(gè)行業(yè)能夠在這種挑戰(zhàn)之下永遠(yuǎn)存續(xù)。我認(rèn)為在某個(gè)時(shí)點(diǎn)我們或能看到鋁業(yè)更加光明的未來。但在眼下來說，光明還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到來。”