公告當(dāng)天和次日，宋家坡銅礦勘探探礦權(quán)和竹林銻礦點(diǎn)詳查探礦權(quán)分別到期，另外還有2個(gè)礦的詳查探礦權(quán)也即將到期
　　整合多年，云南銅業(yè)(000878.SZ)始終沒有獲得大股東的“鎮(zhèn)山之寶”，10月8日的收購也不例外。
　　這次收購的子公司景谷礦冶資產(chǎn)，盈利能力堪憂，減少“關(guān)聯(lián)交易”的理由難以服眾。
　　10月11日，云南銅業(yè)股價(jià)收于16.59元，動(dòng)態(tài)市盈率43.7倍。

　　標(biāo)的資產(chǎn)一年貶值4000多萬
　　10月8日，云南銅業(yè)發(fā)布系列公告，分別收購子公司玉溪礦業(yè)、楚雄礦冶、營銷公司持有的景谷礦冶15.12%、7.13%、6.48%股權(quán)，即合計(jì)出資1199.09萬元收購景谷礦冶28.73%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，景谷礦冶將成為云南銅業(yè)的全資子公司。
　　這次收購之前，云南銅業(yè)已在2011年6月非公開發(fā)行股票中，出資1.4億元收購了云銅集團(tuán)所持有景谷礦冶的71.27%股權(quán)。當(dāng)時(shí)中和資產(chǎn)評估有限公司出具的報(bào)告顯示，景谷礦冶100%股權(quán)價(jià)值1.97億元。也就是說，這次收購的28.73%股權(quán)原本價(jià)值5659.81萬元，一年后的現(xiàn)在貶值了4460.72多萬。
　　是云南銅業(yè)去年過高估量景谷礦冶的價(jià)值，還是明知資產(chǎn)質(zhì)量不佳卻妥協(xié)于大股東意愿?不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，云南銅業(yè)這次收購隨意性強(qiáng)，真正目的難以理解。
　　事實(shí)上，景谷礦冶的盈利能力一直堪憂。資料顯示，景谷礦冶成立于2004年8月，注冊資本4630萬元。
　　截至2011年年底，景谷礦冶的凈資產(chǎn)僅剩4173.65萬元，不足8年前的注冊資本，多年處于虧損或者微利狀態(tài)。這次收購資料顯示，去年和今年上半年微利457.12萬、123.63萬。
　　“只要是盈利的礦山，（云南銅業(yè)）集團(tuán)都會(huì)把其裝進(jìn)上市公司。”董秘彭捍東如此解釋這次收購理由。
　　撇開盈利能力不談，被看好的景谷礦冶相關(guān)礦權(quán)還沒有“著落”。公告稱，景谷礦冶目前擁有1個(gè)采礦權(quán)，4個(gè)探礦權(quán)。值得注意的是，4個(gè)探礦權(quán)有3個(gè)有效期限在今年截止。
　　其中，就在公告當(dāng)天和次日，宋家坡銅礦勘探探礦權(quán)和竹林銻礦點(diǎn)詳查探礦權(quán)分別到期。另外，孔家村金礦詳查探礦權(quán)和半坡金多金屬礦詳查探礦權(quán)分別于今年11月和明年8月到期。
　　公告稱景谷礦冶將于采礦權(quán)到期前一個(gè)月向云南省國土資源廳申請?zhí)降V權(quán)延期。但是，3個(gè)今年11月前到期的礦權(quán)，公司并沒有公布相關(guān)延期手續(xù)情況。“我手上沒有詳細(xì)的資料，這個(gè)我還得問一下下面的人”，云南銅業(yè)董秘彭捍東如此回應(yīng)記者。

　　關(guān)聯(lián)交易占總資產(chǎn)1/3
　　這次收購只是云南銅業(yè)和云銅集團(tuán)默契行動(dòng)之一，長期以來，該集團(tuán)上下嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)交易。
　　云銅集團(tuán)持有云南銅業(yè)48.17%股權(quán)。兩者之間關(guān)聯(lián)交易頻繁。公告顯示，2010-2011年，云南銅業(yè)日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生額分別為73.4億元、101.4億元，包括采購原材料、銷售采購貨物、銷售商品、提供勞務(wù)等交易。其中，2011年關(guān)聯(lián)交易金額約占當(dāng)年云南銅業(yè)營業(yè)收入的28.77%。
　　2012年，云南銅業(yè)預(yù)計(jì)全年日常關(guān)聯(lián)交易金額為154.5億元，激增三成。引起投資者們的擔(dān)憂，“公司關(guān)聯(lián)交易日漸增多，難以避免利益輸送。”
　　除了這些日常往來交易，資產(chǎn)注入更是關(guān)聯(lián)交易的重頭戲。
　　這源于2007年大股東云銅集團(tuán)的承諾：“力爭在兩年之內(nèi)將所擁有的全部相關(guān)銅礦山資產(chǎn)及其股權(quán)以適當(dāng)?shù)姆绞饺客度氲皆颇香~業(yè)股份有限公司。”
　　2011年，云南銅業(yè)使用19億元定增募集資金，收購云銅集團(tuán)旗下云南達(dá)亞、星焰公司、西科工貿(mào)三家公司100%股權(quán)，以及景谷礦冶71.27%股權(quán)。
　　然而，大股東手中的“王牌礦山”普朗銅礦、拉拉銅礦，始終沒有注入云南銅業(yè)。公告顯示，普朗銅礦是云銅集團(tuán)旗下資源儲量最大的礦山。其中，云銅集團(tuán)擁有70%股權(quán)。而拉拉銅礦是云銅集團(tuán)控股子公司涼山礦業(yè)旗下主力礦山，銅資源儲量14.1萬噸。云銅集團(tuán)占40%股權(quán)，云南銅業(yè)占20%股權(quán)。
　　分析師們表示，普朗銅礦注入面臨著環(huán)保評審等政府部門審批，資產(chǎn)注入的時(shí)間和進(jìn)程具有較大的不確定性。同時(shí)，拉拉銅礦是四川省企業(yè)，向云南銅業(yè)注入另外40%股權(quán)問題上沒有得到地方政府的支持，未來注入的可能性較小。
　　“公司的承諾成為吆喝？”有私募人士質(zhì)疑。

　　毛利率下滑，庫存高企隱憂
　　據(jù)今年中報(bào)，云南銅業(yè)營業(yè)收入184.73億元，同比收入增長11.2%。歸屬母公司股東的凈利潤2.68億元，比去年同期下滑53.4%，其中，二季度發(fā)生虧損841萬元。
　　在看似不錯(cuò)的賬面上，云南銅業(yè)今年6月21日出售持有的蘭坪云礦銀業(yè)有限公司51%股權(quán)，貢獻(xiàn)了投資收益8261.31萬元。
　　“該交易貢獻(xiàn)凈利潤約7000萬元（按照公司本部15%所得稅），貢獻(xiàn)每股收益0.05元。若剔除該項(xiàng)收益，公司上半年每股收益僅約0.14元。”華泰證券(9.67,0.10,1.04%)分析師王茜指出，云南銅業(yè)投資收益難掩主業(yè)大幅下滑。
　　實(shí)際上，云南銅業(yè)主業(yè)已經(jīng)“捉襟見肘”。上半年，其主營產(chǎn)品電解銅、銅桿、貴金屬業(yè)務(wù)毛利率分別下降2.93、5.27和9.38個(gè)百分點(diǎn)。
　　主要產(chǎn)品價(jià)格下跌的同時(shí)，公司大額存貨也在加速蠶食利潤。
　　其財(cái)報(bào)顯示，云南銅業(yè)去年庫存121.2億元，今年上半年庫存111.2億元，分別占總資產(chǎn)的39.7%和34.8%。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，按照申萬行業(yè)分類，12家銅類上市公司這一比例平均分別為16.8%、16%，即云南銅業(yè)庫存占總資產(chǎn)的比例高出行業(yè)平均值1倍以上。
　　這一隱憂在2011年下半年已有征兆。去年下半年，銅價(jià)從73500元/噸大跌至55400元/噸，降幅達(dá)到24.6%，截至年底不見回升。因此，云南銅業(yè)全年計(jì)提了7.61億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，同比增加3014.08%。
　　“銅產(chǎn)品下半年形勢仍不樂觀，一方面銅價(jià)難以大幅提升；另一方面精礦加工費(fèi)水平持續(xù)低迷，盈利能否改善重點(diǎn)看礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的增長情況。”中信建設(shè)分析師張芳表示。
　　“庫存這么高，公司要避免庫存拖累業(yè)績，難度很大。”一不愿具名分析師說。