近期，銅、鋅等有色金屬商品期貨價(jià)格連續(xù)下挫多因素交織有色板塊跌跌不休

　　周四，滬指跌破5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，在一片風(fēng)聲鶴唳的恐怖氣氛中，有色金屬板塊再度充當(dāng)了“毀人不倦”的空軍司令。從盤面看，常鋁股份、焦作萬方、鋅業(yè)股份、包鋼稀土(行情,股吧)、云南銅業(yè)、錫業(yè)股份等有色金屬股跌幅均超過9%，在它們的帶動(dòng)下，有色金屬整體板塊跌幅高達(dá)6.82%。粗略統(tǒng)計(jì)，云南銅業(yè)自10月8日至今跌幅已經(jīng)高達(dá)48%、錫業(yè)股份自10月8日至今跌幅已經(jīng)高達(dá)43%，其它相關(guān)品種的跌幅也非常之明顯。

　　事實(shí)上，近段時(shí)間以來期貨市場(chǎng)上有色金屬的價(jià)格也是在連續(xù)大幅走低。有關(guān)資料顯示，LME三個(gè)月期鋅表現(xiàn)最差，已經(jīng)自5月觸及的4580美元高位回落一半以上。倫敦時(shí)間11月21日17∶00（北京時(shí)間11月22日01∶00），三個(gè)月期鋅收?qǐng)?bào)2210美元，當(dāng)日重挫5.3%；三個(gè)月期銅收盤報(bào)6520美元，較周二收盤下跌4%；三個(gè)月期鉛報(bào)收2915美元，下挫4.4%；三個(gè)月期鎳報(bào)收29695美元，當(dāng)日下跌1.3%。

　　資源稅調(diào)整成下跌導(dǎo)火索

　　據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)消息，國(guó)土資源部副部長(zhǎng)汪民在礦業(yè)大會(huì)期間透露，新的資源稅方案目前已經(jīng)基本成熟。有關(guān)媒體披露，新的資源稅方案將首先把原油、天然氣、煤炭等資源，由現(xiàn)在的從量計(jì)征，提高到從價(jià)征收，并把原來不征收資源稅的礦泉水等也列入資源稅的征收范圍。其次，是將礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并將礦產(chǎn)資源使用補(bǔ)償費(fèi)的分成比例，改為中央和地方按2：8分成，從而加大地方的分成比例。

　　我們認(rèn)為，如果本次資源稅改得以實(shí)施，資源稅在企業(yè)中的成本將會(huì)有一定提高，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)相關(guān)上市公司有一定壓力。資源稅從量計(jì)征變更為從價(jià)計(jì)征，意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本會(huì)迅速提升，尤其是在礦產(chǎn)資源價(jià)格持續(xù)上漲的背景下更是如此。而稅率的提高，則明顯會(huì)增加資源類企業(yè)的鋼性成本，盈利能力就會(huì)降低。但是需要指出的是，由于國(guó)內(nèi)資源相對(duì)緊缺，資源產(chǎn)品的需求彈性較小，即使價(jià)格上漲，需求量也不會(huì)有很大下降，這就使得資源企業(yè)具有轉(zhuǎn)嫁稅負(fù)的客觀基礎(chǔ)。這一事實(shí)決定了企業(yè)要消化成本，必然更趨向于向下游轉(zhuǎn)嫁的途徑，因此，那些從事冶煉加工的上市公司負(fù)面影響會(huì)更大，典型的如西部材料、常鋁股份、精誠(chéng)銅業(yè)、高新張銅等。

　　美國(guó)次級(jí)債危機(jī)推波助瀾

　　有關(guān)分析顯示，11月份是美國(guó)次級(jí)債信貸利率轉(zhuǎn)換的高峰期，原先2％－3%的優(yōu)惠利率將轉(zhuǎn)換為5%左右的現(xiàn)行利率。國(guó)次級(jí)債利率“重置”，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大，還有待觀察。由于金屬下游消費(fèi)，與建筑、交通、電力、鋼鐵、電子、化工等行業(yè)關(guān)系密切，整體消費(fèi)量的大環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。因此，在主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行前景不明朗的階段，很容易引發(fā)投資真對(duì)于未來全球經(jīng)濟(jì)減速、抑制金屬消費(fèi)的擔(dān)憂。

　　美國(guó)次級(jí)債對(duì)其他行業(yè)的影響如果繼續(xù)擴(kuò)大的話，金融恐慌帶來的價(jià)格下跌不可避免。現(xiàn)在是美國(guó)有色金屬消費(fèi)的淡季，美國(guó)需求下降產(chǎn)生的負(fù)面作用非常明顯。按照以往慣例，今年年底有色金屬價(jià)格可能會(huì)在底部震蕩，明年春季，亞洲有色金屬消費(fèi)旺季來臨的時(shí)候，全球有色金屬價(jià)格才有可能止跌回穩(wěn)。我們認(rèn)為，在金融恐慌過后，供需關(guān)系的決定作用將在金屬價(jià)格的穩(wěn)定上產(chǎn)生影響。

　　供求關(guān)系比較微妙

　　在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，自9月份以來，鋅價(jià)持續(xù)走低。據(jù)監(jiān)測(cè)，10月份國(guó)內(nèi)1#鋅平均價(jià)格為26208元/噸，較9月份下跌5.8%，同比下跌15.5%。國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格在進(jìn)入10月份后出現(xiàn)加速下滑的現(xiàn)象。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，10月中旬鋁錠A00平均價(jià)格為18971元/噸，同比下降11.2%。10月23日，國(guó)內(nèi)鋁錠A00平均價(jià)格為18475元/噸，創(chuàng)兩年來的新低。

　　鎳價(jià)在今年達(dá)到52100美元/噸之后，在5月中旬之后開始“飛流直下”。6月份倫敦LME官方現(xiàn)貨月度平均價(jià)掉到了41700美元/噸，7月到了33400美元/噸，到了8月份更是到了27600美元/噸的谷底。

　　產(chǎn)成品價(jià)格的下跌，無疑會(huì)對(duì)部分資源股價(jià)格產(chǎn)生較大影響，給市場(chǎng)估值也會(huì)帶來壓力。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，由于中國(guó)產(chǎn)量的增加，2007年中國(guó)精煉銅供應(yīng)可能出現(xiàn)40萬噸的過剩，這對(duì)國(guó)內(nèi)銅價(jià)將造成較大壓力，并抑制未來一段時(shí)間內(nèi)的進(jìn)口需求，從而影響全球的供需平衡。鋅方面，中國(guó)精鋅產(chǎn)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)，將使全球性的鋅供應(yīng)明顯增加，然而拉動(dòng)鋅需求的主要推動(dòng)力———鍍鋅板產(chǎn)能目前并沒有大幅度增長(zhǎng)，因此鋅的基本面正面臨考驗(yàn)。鉛方面，由于鉛對(duì)環(huán)境污染較多，鉛行業(yè)的發(fā)展一直受到產(chǎn)能制約的限制，鉛精礦以及精鉛產(chǎn)量增長(zhǎng)速度緩慢，在下游需求快速增長(zhǎng)的背景下，必然造成鉛價(jià)暴漲。不過今年以來鉛價(jià)已經(jīng)上漲了125%，近期鋅市的空頭氣氛正向鉛價(jià)蔓延，鉛價(jià)正向鋅價(jià)靠攏，已跌破3000美元關(guān)口，達(dá)到兩個(gè)多月來的最低位2938美元。而錫在產(chǎn)能不能有效放大的情況下，我國(guó)2007年到2008年有80多萬噸新建鍍鋅板生產(chǎn)線投產(chǎn)，這將對(duì)錫價(jià)形成強(qiáng)有力的支撐。

　　高估值壓力重重

　　從國(guó)際資源股的平均估值水平來看，作為周期性行業(yè)，市盈率一般在10-15倍之間，但A股資源股的平均動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到了30倍以上。高估值下的資源股在大市調(diào)整之中，成為下跌急先鋒，應(yīng)該說是對(duì)前期高估值的一個(gè)糾正。市場(chǎng)首先要糾正的是資源股以儲(chǔ)量來估值的不合理性，因?yàn)閮?chǔ)量與可開采量是不同的概念，開采成本是另外一個(gè)必須估計(jì)的數(shù)值。其次是貴金屬價(jià)格波動(dòng)往往是長(zhǎng)周期，因此在可開采年份里，價(jià)格波動(dòng)幅度是極度驚人的，是不能用當(dāng)期價(jià)格來估值的。和一般輕工制造業(yè)不同，資源企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是有限的。這意味著礦是要開采很長(zhǎng)年份的，不同年份的價(jià)格是不同的。更需要注意的是10年后，20年后所產(chǎn)生的收入是要折成現(xiàn)值的，也就是要貼現(xiàn)的，貼現(xiàn)率是另一個(gè)需要把握的數(shù)值。

　　引發(fā)資源股高估值的另一個(gè)原因，即資產(chǎn)注入。近兩年來，集團(tuán)整體上市成為提高資源股估值的一個(gè)重要因素，如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等，造成股價(jià)大漲，有一些資產(chǎn)注入預(yù)期的資源股也跟隨大漲，如五礦發(fā)展(行情,股吧)、中色股份(行情,股吧)等。在過高的估值面前，有資產(chǎn)注入的資源股也紛紛下跌。近期跌幅居前的鋅業(yè)股份重組消息成了見光死的典型個(gè)案，投資者宜在未來一段時(shí)間內(nèi)堅(jiān)決回避類似品種。