10月中旬，對(duì)于中國(guó)東北海濱小城葫蘆島來說，已現(xiàn)一絲寒意。
　　在城市東南角一片廣闊而人煙稀少的老工業(yè)區(qū)，雖是正午時(shí)分，但出入葫蘆島鋅業(yè)股份有限公司大門的員工卻僅寥寥幾人。遠(yuǎn)處空曠廠區(qū)上方，幾根破舊腳手架突兀矗立，似乎尚未完工即已被丟棄。
　　*ST鋅業(yè)（000751）的前身葫蘆島市鋅廠，建廠歷史最早可追溯至‘滿洲國(guó)’時(shí)期，至今仍是當(dāng)?shù)丶矣鲬魰缘睦吓破髽I(yè)。
　　“葫蘆島鋅業(yè)一度是亞洲最大鋅冶煉企業(yè)，不過近幾年效益不好，虧損嚴(yán)重，每年光欠款都可以達(dá)到近百億。”一位公司老員工告訴記者，“說倒閉說了好幾年，今年看著是實(shí)在不行了，現(xiàn)在廠子里好多人都開始兼職或者琢磨其他出路了。”
　　*ST鋅業(yè)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)公司2012年前三季度虧損8.05億元到8.15億元，折合基本每股虧損0.73元。
　　“虧損擴(kuò)大主要因?yàn)槿径扔?jì)提了大筆存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值損失，兩者加起來就達(dá)2.32億元。”公司董秘劉建平告訴記者。
　　此外半年報(bào)中凈資產(chǎn)更已為-17608萬元，嚴(yán)重資不抵債。而根據(jù)深交所主板退市制度，若在暫停上市的首個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)仍為負(fù)值的，其股票將被終止上市。

　　毛利行業(yè)倒數(shù)第一
　　*ST鋅業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋅錠、熱鍍鋅為主的鋅產(chǎn)品，2009年至2012年中期，鋅產(chǎn)品占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)86.84%、71.64%、70.52%、76.58%。
　　一位長(zhǎng)期關(guān)注公司的有色金屬分析師告訴記者，“他們的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很單一，鋅價(jià)一旦下跌，就會(huì)虧損。”
　　受經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響，三季度滬鋅主力一直徘徊至1.43萬~1.48萬元/噸低位區(qū)間。
　　“雖9月份行情短暫好轉(zhuǎn)，但鋅業(yè)股份因原料價(jià)格也上漲、資金緊張并未增加生產(chǎn)，日產(chǎn)能仍維持200噸的低位。目前有色金屬鋅加工費(fèi)仍處于低位，葫蘆島鋅業(yè)難扭虧為盈。”前述分析師指出。
　　*ST鋅業(yè)近年來資產(chǎn)負(fù)債率一直高于行業(yè)水平。2010年到2012年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到86.98%、97.96%和102.01%。而同期株冶集團(tuán)（600961）（600961.SH）資產(chǎn)負(fù)債率為66.84%、77.93%和82.83%，宏達(dá)股份（600331）雖然2010年資產(chǎn)負(fù)債率也及至80.16%，但其后得到有效控制，逐步降至78.64%和77.40%。
　　現(xiàn)金流高度惡化與公司盈利萎靡有直接關(guān)系。“公司近年來業(yè)績(jī)不佳，其根源在于無自有礦產(chǎn)資源及技術(shù)裝備落后等內(nèi)部因素，公司目前無自有礦產(chǎn)原料供應(yīng)基地，鋅精礦全部外購(gòu)，導(dǎo)致公司原材料成本高于同行業(yè)平均水平。”一位曾跟蹤過公司的機(jī)構(gòu)研究員表示。
　　根據(jù)董秘劉建平透露，公司國(guó)內(nèi)購(gòu)買和海外進(jìn)口兩種方式都有。其中，大股東中冶有色控股的西藏華夏礦業(yè)有限公司今年達(dá)產(chǎn)，成為公司今年國(guó)內(nèi)礦業(yè)主要供貨商。年初發(fā)布的關(guān)聯(lián)交易公告顯示，公司及控股子公司計(jì)劃向華夏礦業(yè)購(gòu)買3億元礦產(chǎn)品。
　　“株冶集團(tuán)雖然也沒有礦資源，但湖南是鋅精礦的大省，基于地域優(yōu)勢(shì)，株冶的運(yùn)輸成本相對(duì)較低。此外作為大型有色冶煉企業(yè)，株冶在進(jìn)貨方面可以先不付錢，欠賬，現(xiàn)金流情況要好一些。”前述行業(yè)分析師指出，“而*ST鋅業(yè)的鋅礦除內(nèi)陸貨運(yùn)外，還通過航運(yùn)方式進(jìn)口澳大利亞、俄羅斯和朝鮮的礦產(chǎn)，總體來說，運(yùn)輸成本高于國(guó)內(nèi)其他企業(yè)。”
　　此外，技術(shù)裝備落后也是制約公司盈利的一大瓶頸。*ST鋅業(yè)至今仍堅(jiān)持采用火法豎罐煉鋅
　　“豎罐煉鋅是相對(duì)落后的工藝，存在耗能高、消耗昂貴的碳化硅材料等弊端。火法煉鋅對(duì)煤炭的需求較大，前幾年煤炭?jī)r(jià)格較低時(shí)，豎罐煉鋅產(chǎn)線尚是優(yōu)勢(shì)資源，但伴隨煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，亦成為制約公司生產(chǎn)成本的弊端。”前述機(jī)構(gòu)研究員告訴記者。
　　WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近三年來，*ST鋅業(yè)銷售毛利率一直處于行業(yè)最低水平，僅為4.22%、0.86%和3.26%；而同期株冶集團(tuán)為5.75%、2.62%和4.51%；*ST鋅電（002114）
　　雖然2011年銷售毛利率僅為-2.96%，但其今年上半年已經(jīng)回升至10.24%。

　　費(fèi)用超同行數(shù)倍，凸顯國(guó)企背景
　　除此之外，費(fèi)用的大筆流失更構(gòu)成公司資產(chǎn)水平下降的直接原因。
　　記者在采訪中了解到，幾乎所有跟蹤過該公司的研究員都對(duì)公司期間費(fèi)用控制頗為擔(dān)憂。一位券商人士私下告訴記者，“葫蘆島鋅業(yè)是老國(guó)企背景，內(nèi)部體制存在嚴(yán)重問題，有灰色記錄，用公家的錢出差旅游現(xiàn)象普遍存在，期間費(fèi)用控制堪憂。”
　　2009年至2012年上半年，公司期間費(fèi)用率分別為10.38%、7.87%、11.06%、15.41%，而同期株冶集團(tuán)僅為5.61%、5.04%、5.53%、6.07%。“費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。成本和費(fèi)用控制的劣勢(shì)，無疑吞噬凈利潤(rùn)，注定公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。”前述券商人士指出。
　　其中，公司管理層薪酬的逐年上漲更成為業(yè)內(nèi)指責(zé)的矛頭，在數(shù)據(jù)可統(tǒng)的2005年至2011年的7年時(shí)間里，*ST鋅業(yè)管理層報(bào)酬統(tǒng)計(jì)中，除2011年與往年相比略有下降之外，其余年份則不同程度上漲；同期，公司凈利潤(rùn)情況卻顯示，有4年的時(shí)間凈利潤(rùn)為虧損。
　　WIND數(shù)據(jù)顯示，2005年至2011年，*ST鋅業(yè)管理層報(bào)酬總額分別20.96萬元、28.41萬元、58.65萬元、71.52萬元、88.11萬元、105.46萬元和95.45萬元。
　　而同期，公司的凈利潤(rùn)則分別為633萬元、1.3億元、-2.9億元、-9.8億元、6322萬元、-5.8億元和-10.9億元，累計(jì)虧損達(dá)27.4億元。