山東黃金發(fā)布三季報(bào)，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.8 億元，同比增加15.22%，凈利潤(rùn)4.3 億元，同比下滑33.12%，對(duì)應(yīng)單季eps 0.3 元。前三季度凈利潤(rùn)累計(jì)18.36 億元，同比增長(zhǎng)8.51%，對(duì)應(yīng)eps 1.29 元。符合我們預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　3季度黃金價(jià)格有所下跌：3 季度國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)為338 元/克，去年同期為353 元/克，同比下滑4.25%。金價(jià)下跌對(duì)公司的利潤(rùn)構(gòu)成了一定影響，但公司三季度收入同比增加說明公司產(chǎn)銷同比處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一方面包括自產(chǎn)金產(chǎn)量增加，另一方面主要是冶煉金的增加。
　　3季度毛利率下滑：3 季度單季度毛利率下滑至8.14%，去年同期為11%。毛利率下滑一方面因生產(chǎn)成本上升而金價(jià)同比下跌了4.25%，另外一個(gè)重要原因是外購(gòu)冶煉金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，拖低了整體毛利率。
　　費(fèi)用率有所上升：3 季度公司管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加超過1.6 億元。而公司三季度單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)共計(jì)5.87 億元。這部分增加費(fèi)用對(duì)公司三季度利潤(rùn)產(chǎn)生了一定影響。
　　長(zhǎng)期看好金價(jià)，山金受益明顯：從長(zhǎng)期來看，黃金牛市的根基在于全球貨幣的泛濫，因?yàn)辄S金本身就是貨幣，在全球貨幣體系沒有實(shí)質(zhì)性改變之前，超發(fā)貨幣將成為常態(tài)，經(jīng)測(cè)算，去年黃金均價(jià)每上漲10 元/克，將增厚山東黃金EPS 約0.15 元。公司將長(zhǎng)期受益于黃金價(jià)格上漲。
　　資源繼續(xù)擴(kuò)張為高概率事件：公司近年資源擴(kuò)張上成績(jī)亮麗，于去年底完成了對(duì)金石礦業(yè)的整體收購(gòu)。此外，公司欲通過定增收購(gòu)新立、寺莊和東風(fēng)探礦權(quán)以及歸來莊公司。上半年3 月，公司還完成了對(duì)甘肅西和中寶礦業(yè)70%股權(quán)的收購(gòu)事項(xiàng)；6 月，與集團(tuán)公司完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，協(xié)議一年之內(nèi)由大股東收購(gòu)的盛大礦業(yè)和天承礦業(yè)股權(quán)將注入上市公司。一系列動(dòng)作表明盡管股東已經(jīng)注入了大量的資產(chǎn)，但上市公司的資源擴(kuò)張步伐不會(huì)放慢。
　　盈利調(diào)整
　　我們維持公司 2012/2013 年24.7 億、27.6 億元的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.74 元、1.94 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)2012-2013 年P(guān)E 分別為21.98 倍、19.67 倍。繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。 (來源：國(guó)金證券)