包鋼稀土(600111)：產(chǎn)品毛利率大幅下滑，維持中性評(píng)級(jí)
　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：高利
　　事項(xiàng)
　　包鋼稀土發(fā)布2012年三季報(bào)：公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.7億元，同比減少52.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.2億元，同比下降89.6%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.05元，低于預(yù)期。
　　主要觀點(diǎn)
　　1。三季度公司產(chǎn)品毛利率遭遇營(yíng)業(yè)收入同比大幅下滑和營(yíng)業(yè)成本同比大幅增加的雙重?cái)D壓。三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅下滑主要因稀土產(chǎn)品價(jià)格與銷量同比大幅減少，三季度國(guó)內(nèi)輕稀土氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠和氧化釹價(jià)格同比分別下滑了54%、58%、59%和68%，環(huán)比分別下跌了14%、17%、21%和21%，中重稀土氧化釤、氧化銪、氧化鋱、氧化鏑、氧化釔價(jià)格同比分別下滑了54%、72%、70%、67%和66%，環(huán)比分別下跌了27%、21%、13%、18%和15%，而受國(guó)內(nèi)需求和稀土出口低迷影響，公司三季度銷量大幅減少是導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因。三季度公司營(yíng)業(yè)成本大幅增加了104%，因銷售產(chǎn)品主要是成本較高的中重稀土和磁性材料，而去年同期則以低成本的輕稀土為主。
　　2。公司二、三季度業(yè)績(jī)較一季度大幅下滑最主要原因是國(guó)家收儲(chǔ)未能持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。雖然二、三季度稀土氧化物均價(jià)要低于一季度，但不至于導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)如此大幅的顯著下滑。我們認(rèn)為，其主要原因是支撐一季度公司業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期增長(zhǎng)的國(guó)家收儲(chǔ)因素未能在二、三季度持續(xù)大幅貢獻(xiàn)利潤(rùn)。國(guó)家收儲(chǔ)時(shí)間、規(guī)模和價(jià)格本身存在很大的不確定性。
　　3。中長(zhǎng)期來(lái)看，不同單一稀土氧化物價(jià)格走勢(shì)將出現(xiàn)分化，其中鑭鈰氧化物價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的相對(duì)弱勢(shì)會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)。隨著12-13年國(guó)外礦山產(chǎn)能逐步開始釋放，以及15-16年國(guó)外產(chǎn)能釋放高峰期的到來(lái)，全球鑭鈰稀土氧化物的供給過剩將不斷加大，價(jià)格相對(duì)其它元素氧化物價(jià)格的弱勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。我們以2011年國(guó)內(nèi)稀土氧化物均價(jià)計(jì)算的公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)顯示：鑭、鈰氧化物產(chǎn)量占稀土氧化物總產(chǎn)量的75%，收入占稀土氧化物總收入的近30%，因此，鑭鈰氧化物價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的相對(duì)弱勢(shì)會(huì)拖累公司的整體業(yè)績(jī)。
　　4。維持“中性”評(píng)級(jí)。下調(diào)公司12-14年EPS分別至0.73/0.77/0.81元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46/44/41倍。鑒于上半年公司股價(jià)的大幅上漲已經(jīng)透支了可能出現(xiàn)的政策利好以及政策利好帶動(dòng)稀土價(jià)格大幅反彈的預(yù)期，我們維持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1。全球經(jīng)濟(jì)和需求顯著惡化導(dǎo)致稀土價(jià)格大幅下挫。
　　中色股份(000758)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來(lái)增儲(chǔ)無(wú)憂
　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司研究員：巨國(guó)賢
　　2012中報(bào)業(yè)績(jī)EPS0.091元，符合預(yù)期
　　公司上半年?duì)I業(yè)收入：53億元，同比增21.3%；凈利潤(rùn)：6,957萬(wàn)元，同比減少46%；基本每股收益0.091元，同比減少46%。符合之前預(yù)期。
　　金屬價(jià)格下跌導(dǎo)致毛利率下滑
　　上半年公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格同比有較大跌幅，鉛、鋅金屬的平均售價(jià)較上年同期分別下降8.3%、15.1%。加工費(fèi)區(qū)間同比下降，精礦和冶煉盈利空間均被壓縮。價(jià)格下跌導(dǎo)致公司有色金屬業(yè)務(wù)毛利率下跌8個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬收入上升主要因子公司赤峰中色鋅業(yè)有限公司四期鋅冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)，公司自2012年起鋅冶煉產(chǎn)能由11萬(wàn)噸提高至21萬(wàn)噸，鋅冶煉產(chǎn)能翻番帶來(lái)冶煉產(chǎn)品銷量增加。
　　裝備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可喜
　　公司盈利占比僅次于有色金屬業(yè)務(wù)的裝備業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的雙豐收，營(yíng)業(yè)收入同比增27.8%，毛利率同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。公司自主研發(fā)的隔膜泵產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，主要運(yùn)用領(lǐng)域：長(zhǎng)距離，大規(guī)模，大容量管道運(yùn)輸漿體市場(chǎng)前景廣闊。
　　提前布局赤峰，15個(gè)探礦權(quán)在手，未來(lái)增儲(chǔ)無(wú)憂
　　赤峰地區(qū)的鉛鋅資源比較富集，成礦條件好，之前由于水土保持的原因，前期礦調(diào)較粗略，未來(lái)出大礦好礦的幾率較大。公司從2005年開始提前布局赤峰，對(duì)該區(qū)域新發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)地有權(quán)優(yōu)先獲得探礦權(quán)和采礦權(quán)。公司目前在赤峰地區(qū)擁有15個(gè)探礦權(quán)，合計(jì)651平方公里，為未來(lái)鉛鋅業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)提供了資源保障。
　　給予“買入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.48、0.29和0.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為43.6、73.2和45.2倍。給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；2012年盈利預(yù)測(cè)中包含了中色股份對(duì)盛達(dá)礦業(yè)(000603)投資收益的預(yù)測(cè)，若該部分投資收益未能兌現(xiàn)，則估值存在風(fēng)險(xiǎn)。
　　廈門鎢業(yè)(600549)：五礦有色減持廈鎢股份點(diǎn)評(píng)
　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司研究員：楊國(guó)萍
　　廈門鎢業(yè)今日公告，公司接第二大股東五礦有色通知，2009年3月27日至2012年9月24日期間，五礦有色通過二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)減持廈鎢股份3409.91萬(wàn)股，占廈鎢總股本的5%；其中，自2012年9月27日前起6個(gè)月通過二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)賣出廈鎢股份2.84萬(wàn)股。截止2012年9月24日，五礦有色持有廈鎢股份1.4億股，持股比例20.58%。投資要點(diǎn)：從五礦有色減持的數(shù)量和速度來(lái)看，本次減持并非對(duì)表示不看好廈鎢。我們認(rèn)為，從五礦本次減持?jǐn)?shù)量來(lái)看，該5%的比例剛好是五礦有色在2008

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