臨近年末，隨著歐洲債務(wù)尾部風(fēng)險(xiǎn)減弱、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭和中國經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)，這都抑制了有色金屬殺跌的動(dòng)能，而元旦和春節(jié)備貨題材炒作升溫，使得金屬具備階段性反彈的可能。然而，美國就避免財(cái)政懸崖和債務(wù)上限談判分歧較大，而明年政策以落實(shí)今年審批項(xiàng)目為主，不會(huì)出臺(tái)更多的刺激計(jì)劃，因而2013年上半年有色金屬需求回升將相對緩慢，金屬反彈之路充滿曲折和高度有限。
　　年末補(bǔ)庫題材升溫
　　每年年末，下游如空調(diào)等家電行業(yè)有個(gè)補(bǔ)庫的活動(dòng)，而家電行業(yè)補(bǔ)庫涉及銅管、鋁合金、鋁板材和鍍鋅板等產(chǎn)品，這在行業(yè)內(nèi)稱為年末小旺季，從而對有色金屬消費(fèi)和價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的提振效應(yīng)。
　　而下游銅材、鋁材、鋼廠（生產(chǎn)鍍鋅）和鉛酸電池企業(yè)由于元旦和春節(jié)放假，為了假日過后正常開工需提前對原料進(jìn)行補(bǔ)庫，從而在假日前一周乃至一個(gè)月會(huì)有個(gè)采購的活動(dòng)。目前，由于訂單低迷，這些加工企業(yè)對原材料都保持隨買隨用的狀況，原材料庫存相對較低，因而節(jié)假日來臨之前的補(bǔ)庫活動(dòng)還是對現(xiàn)貨市場成交有一定的利好。
　　終端行業(yè)改善有限
　　從供應(yīng)來看，臨近年底，冶煉企業(yè)為完成年度生產(chǎn)計(jì)劃而加碼生產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，10月銅冶煉企業(yè)開工率達(dá)到91.4%，為年內(nèi)開工最高值。在這么高的開工率支持下，10月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到51.98萬噸，較去年同期增長了8.8%，增速較9月份加快了，較9月份環(huán)比也增加了10.83%。而鋁冶煉行業(yè)，盡管因四川、重慶和廣西進(jìn)入枯水期而導(dǎo)致電價(jià)上調(diào)引發(fā)虧損擴(kuò)大，但是由于鋁電解槽停產(chǎn)導(dǎo)致的損失要大于現(xiàn)在因鋁價(jià)偏低而造成的損失，因而不會(huì)輕易停產(chǎn)。鋅產(chǎn)量回升相對較慢，但是還處于回升勢頭，10月份鋅產(chǎn)量較9月份環(huán)比增加了9.5%，創(chuàng)下年內(nèi)最高月度產(chǎn)量紀(jì)錄。鉛方面，盡管10月份國內(nèi)主要原生鉛冶煉企業(yè)開工率整體開工率為65.67%，環(huán)比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，但是10月份鉛產(chǎn)量依舊升至47.06萬噸，較去年同期大幅增長18.46%，較9月份環(huán)比增加3.2%。
　　需求改善有限，有色金屬庫存在11月份同步上升。倫銅庫存自10月份的23萬噸升至24.9萬噸，倫鋁庫存在11月下旬再度突破510萬噸大關(guān)，倫鉛庫存升至36萬噸，為幾個(gè)月的新高；倫鋅庫存在11月份也再創(chuàng)歷史新高，突破120萬噸的大關(guān)。
　　從終端行業(yè)來看，冬季電力設(shè)施建設(shè)開工因寒冷天氣而減少，而鐵路等基建投資開工對有色金屬特別是銅的消費(fèi)提振表現(xiàn)在竣工后期的電力布線和機(jī)車的生產(chǎn)上，這些在四季度都難以發(fā)力。家電方面，家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)政策即將在明年1月份到期，寄望家電行業(yè)對銅消費(fèi)的提振恐怕難以如愿。而鍍鋅鐵塔在今年成為鋅消費(fèi)唯一亮點(diǎn)所在，但是冬季電力和基建開工會(huì)明顯受到寒冷天氣影響，鍍鋅消費(fèi)訂單也在萎縮。
　　宏觀利空因素猶存
　　在歐洲債務(wù)問題緩和之際，新的風(fēng)險(xiǎn)卻在美國出現(xiàn)。美國白宮最近稱，跌落財(cái)政懸崖將導(dǎo)致美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速減少1.4%，若實(shí)施增稅政策，明年消費(fèi)者支出可能比在不增稅的情況下減少2000億美元，美國重現(xiàn)陷入衰退在所難免。目前，關(guān)于財(cái)政懸崖的談判尚未取得實(shí)際進(jìn)展，盡管共和黨和民主黨在稅收和減支方面還存在較大的分歧。
　　最重要的是，中國經(jīng)濟(jì)短周期維穩(wěn)，但是長周期放緩卻難以避免。人口紅利的消退，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要把投資和出口的增長模式轉(zhuǎn)為消費(fèi)拉動(dòng)型，但是這種轉(zhuǎn)型短期難以完成。
　　總之，隨著希臘債務(wù)談判達(dá)成協(xié)議，中美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而年末節(jié)假日補(bǔ)庫備貨題材升溫，有色金屬短線抗跌反彈。然而，年末備貨可能因訂單疲弱而弱于預(yù)期，再加上美國財(cái)政懸崖這個(gè)不確定性因素和國內(nèi)終端需求改善緩慢，有色金屬反彈高度有限。（作者系寶城期貨分析師）