受境外購(gòu)礦消息影響，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）繼25日復(fù)牌一字漲停后，26日再度封死在漲停板上。
　　作為一家主營(yíng)不到4億，凈資產(chǎn)僅10億的中小板公司，天齊鋰業(yè)將在異國(guó)交易所上演一出蛇吞象。
　　“如果不給近三倍的超高溢價(jià)，收購(gòu)明顯很難完成。但這個(gè)礦山真的值這個(gè)價(jià)嗎？”面對(duì)天齊鋰業(yè)拋出的約40億元定增收購(gòu)計(jì)劃，成都一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)人士提出了質(zhì)疑。
　　12月25日，停牌籌劃重大事宜不足一月，天齊鋰業(yè)正式公布巨額融資計(jì)劃，公司擬以24.60元/股向不超過10名特定對(duì)象發(fā)行約1.7億股，募集不超過40億元。
　　該筆資金將用于購(gòu)買控股股東成都天齊實(shí)業(yè)集團(tuán)（下稱天齊集團(tuán)）間接所持，澳大利亞泰利森公司19.99%或65%的股權(quán)（預(yù)估37億元）以及直接持有的天齊礦業(yè)100%的股權(quán)（預(yù)估1億元）。
　　按天齊集團(tuán)安排，其先期拿下泰利森19.99%股權(quán)，而后將與可能的非關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)投資人一起收購(gòu)剩余80.01%股權(quán)，以此獲得另外約45.01%的股權(quán)。
　　作價(jià)是收購(gòu)唯一關(guān)鍵，而天齊集團(tuán)不惜血本兩次抬價(jià)，每股收購(gòu)價(jià)由6.5加元升至7.5加元。首先發(fā)起收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、全球鋰化工巨頭洛克伍德卻意外地在拋出初始6.5加元的“最優(yōu)且最后的方案”后，再未出價(jià)。
　　以此為基礎(chǔ)，賬面值約15億元的泰利森估值最終達(dá)53.84億元，若以預(yù)估37億元、共65%的股權(quán)收購(gòu)來看，其市場(chǎng)作價(jià)已近57億元，溢價(jià)約三倍。
　　溢價(jià)三倍“拼價(jià)”收購(gòu)
　　不難看出，與天齊集團(tuán)數(shù)次提價(jià)相比，洛克伍德似乎有著更為苛刻的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
　　盡管其并未對(duì)外透露泰利森45億元（每股6.5加元）的定價(jià)依據(jù)，但從最終結(jié)果來看，洛克伍德仍堅(jiān)持該估值。
　　主營(yíng)鋰礦開采和鋰精礦銷售的泰利森，是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應(yīng)商，擁有世界上正在開采的、儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦）。
　　截至三季度，該礦已證實(shí)和概實(shí)儲(chǔ)量折合的碳酸鋰當(dāng)量為430萬(wàn)噸；已測(cè)定和指示的鋰礦資源量折合的碳酸鋰當(dāng)量710萬(wàn)噸。
　　“這個(gè)礦前景可觀。洛克伍德沒理由放棄，如果拿下，原本的資源壟斷優(yōu)勢(shì)將更強(qiáng)。”四川某礦業(yè)人士對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的退出著實(shí)有些不解。在他看來，唯一能對(duì)交易構(gòu)成影響的或是開發(fā)成本和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
　　“洛克伍德一旦成為寡頭壟斷，在澳大利亞等國(guó)面臨高賦稅將顯而易見。此外，國(guó)內(nèi)外鋰礦資源的逐步放量，都將導(dǎo)致公司難以到達(dá)期望的業(yè)績(jī)水平。”前述人士認(rèn)為。
　　對(duì)洛克伍德的報(bào)價(jià)，該人士表示認(rèn)同。“他們根植鋰礦資源開發(fā)多年，是全球行業(yè)龍頭，對(duì)礦山的鑒定具有較高的專業(yè)水準(zhǔn)，給的估值應(yīng)該較為合理。天齊的競(jìng)購(gòu)明顯以降低未來盈
　　利為代價(jià)。”
　　值得注意的是，二者的競(jìng)購(gòu)過程耐人尋味。
　　早在今年8月23日，洛克伍德就率先提出收購(gòu)方案，泰利森股價(jià)大漲五成；11月19日，天齊集團(tuán)無奈祭出一份溢價(jià)10%的方案，獲得泰利森董事會(huì)及股東認(rèn)可；此后因股價(jià)上漲，天齊集團(tuán)12月6日再次提價(jià)5%，收購(gòu)價(jià)隨之升至7.5加元，遠(yuǎn)高于其股價(jià)。
　　其間，洛克伍德并未明確放棄其修改定價(jià)的權(quán)利，直至競(jìng)價(jià)時(shí)限已過。即便未能競(jìng)購(gòu)成功，洛克伍德仍能獲得泰利森700萬(wàn)加元的爽約費(fèi)，折合人民幣4453萬(wàn)元。
　　最終天齊集團(tuán)以溢價(jià)近三倍贏得競(jìng)購(gòu)賽。泰利森的一眾股東則在原本不利的收購(gòu)局面中收獲了一份超預(yù)期收益。而這一切都與洛克伍德密不可分。
　　“蛇吞象”或留后遺癥
　　對(duì)天齊鋰業(yè)而言，高價(jià)收購(gòu)的目的或在于，拓展上游資源，掌握自主話語(yǔ)權(quán)。
　　“公司主要目的就是拿礦，這也是公司近年來力圖拓展的方向。借此機(jī)會(huì)，集團(tuán)正好將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都放進(jìn)上市公司。”天齊集團(tuán)某內(nèi)部人士如此說到。
　　憑借此次交易，天齊鋰業(yè)將借泰利森切入鋰礦資源，由天齊礦業(yè)伸及鋰礦貿(mào)易領(lǐng)域。
　　從收購(gòu)角度看，與泰利森長(zhǎng)期存在的直接利益關(guān)系，或是此次收購(gòu)考慮的重點(diǎn)。泰利森目前是天齊鋰業(yè)唯一鋰精礦供應(yīng)商，而天齊更是前者的最大銷售客戶。
　　2010年7月至2011年6月，2011年7月至2012年6月，天齊鋰業(yè)和天齊礦業(yè)對(duì)泰利森公司礦產(chǎn)的采購(gòu)量合計(jì)達(dá)12.12萬(wàn)噸和13.36萬(wàn)噸，分別占后者當(dāng)年鋰精礦銷量的35.69%和36.56%。
　　上述關(guān)系意味著，若該礦產(chǎn)資源被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洛克伍德獲取，公司無疑將陷入被動(dòng)。
　　正因?yàn)槿绱耍蠊蓶|天齊集團(tuán)只得孤注一擲。而在連續(xù)出價(jià)高過對(duì)方15%，溢價(jià)水平接近三倍的代價(jià)，則不得不由天齊鋰業(yè)承擔(dān)。
　　但泰利森究竟價(jià)值幾何？預(yù)案并未給出準(zhǔn)確答案。因?yàn)橥ㄟ^定增募資方式對(duì)外投資收購(gòu)，天齊鋰業(yè)得以規(guī)避監(jiān)管層有關(guān)重大資產(chǎn)重組的規(guī)定，所購(gòu)資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估及盈利預(yù)測(cè)也暫時(shí)不得而知。
　　據(jù)悉，泰利森在多倫多證交所上市僅兩年，資產(chǎn)主要包括格林布什鋰輝石礦和智利的“七鹽湖”。2011、2012年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.095億澳元、1.2億澳元，凈利分別為2293.6萬(wàn)澳元、-2321.2萬(wàn)澳元。
　　值得關(guān)注的是，相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備成為影響泰利森盈利水平的主因。其2012年財(cái)年減值準(zhǔn)備高達(dá)4814.4萬(wàn)澳元 直接導(dǎo)致業(yè)績(jī)巨虧。而這主要是因相關(guān)礦產(chǎn)資源勘探所引發(fā)的高成本費(fèi)用。
　　由此可知，泰利森的開發(fā)難度或許并非市場(chǎng)想象的那樣簡(jiǎn)單。而這恰恰也是估值參考的核心因素。顯然，天齊鋰業(yè)要對(duì)此做足準(zhǔn)備。