原題：《Home專欄》2012年中國大量銅進口造成遺留問題
　　路透倫敦1月10日 - 繁榮的2012年中國銅進口,以低沉的尾音作收,12月中國整體銅進口較前月下滑6.6%至341,211噸,創(chuàng)下當年第二低月度水平.
　　該月的下滑被廣泛地歸因為融資方年底的信貸需求減弱.通常融資方以銅做抵押,從影子銀行借款.
　　多數(shù)評論人士反而將焦點放在了上月鐵礦石進口創(chuàng)紀錄之上,認為這是中國制造業(yè)復(fù)蘇的一個跡象.
　　2012年全年中國進口鐵礦石465萬噸,仍比2011年高出14%,并且創(chuàng)下紀錄新高,甚至超過了2009年時的429萬噸.
　　上述初步數(shù)據(jù)是加總了所有類型的銅進口,但幾乎可以肯定的是,2012年精煉銅進口達到了約340萬噸的紀錄新高,除非11月的細分數(shù)據(jù)有巨大的變動.
　　然而,中國的大量進口帶來了一個不利的破壞性遺留問題,它不僅將決定今年的進口水平,而且也很有可能決定整個全球銅市的結(jié)構(gòu).
　　遺留問題
　　銅市目前普遍變聰明了,意識到被中國海關(guān)歸為進口的那部分銅,可能只是流到了保稅區(qū)的庫存中.
　　這一曾經(jīng)只是統(tǒng)計方面的扭曲因素,已被賦予了更為重大的意義,因2012年"進口步伐"加快的同時,恰逢中國經(jīng)濟增長放緩.
　　結(jié)果就是上海保稅庫存大增,過去12個月增加了約50萬噸.
　　截至12月底,80-90萬噸的保稅區(qū)庫存,比全球三大銅交易所的銅庫存總量--54.3萬噸還要多.這三大交易所分別是倫敦金屬交易所(LME)(32.5萬噸)、紐約商品交易所(COMEX)(6.415萬噸)和上海期貨交易所(15.82萬噸已繳關(guān)稅庫存).
　　高企的上海庫存屬于"灰色"庫存.不僅是因為其規(guī)模沒有官方監(jiān)測數(shù)據(jù),使得市場只能依靠猜測,還因為這些庫存的所有者及流動方面的信息都不明晰.
　　庫存所有者的答案是融資操作機構(gòu),但這個詞有些包羅萬象,也確實包含了各不同類別的參與者,因而這些庫存的實際流動性有多大也難以推測.
　　需要注意的是,中國的主要銅冶煉廠何時需對早在2012年第二季的LME空單進行交割的話,它們可以自行用產(chǎn)品交割,而無需涉及上海保稅區(qū)的庫存.
　　不真實的安全感之一
　　2012年進口熱潮的遺留問題,最先感受到各種短期影響的可能是中國本身.
　　上海的緩沖庫存與日俱增,不但降低了倫敦-上海的套利交易的波動性,同時也打壓了中國的實貨升水.截至12月中,較LME現(xiàn)貨銅價每噸升水報在40-65美元間.
　　形成強烈對比的是,智利生產(chǎn)商Codelco要求2013年運往中國的銅升水定在每噸98-105美元的區(qū)間.
　　中國大陸的買家極有可能會在今年的定期合約上虛應(yīng)故事.
　　可別誤會了,他們還是會訂購"必得要拿到手"的部分,但當有近100萬噸的銅就在自家門口時,為什么還要額外采購呢?
　　尤其是中國自產(chǎn)的銅,拜原物料供應(yīng)改善所賜,其成長率可能從今年的8%再往上提高.
　　銅精礦進口在2012年的前11個月成長了18%,并接連在10月和11月分別達到716,000噸和832,000噸的新高.隨著全球銅礦供應(yīng)終于展露走出數(shù)年來系統(tǒng)性表現(xiàn)不佳的跡象,這可能預(yù)示著銅礦供給會有突然改變.
　　然如果今年的消費成長結(jié)果是比預(yù)期來得好,那么中國買家將冒著措手不及的風(fēng)險.
　　因為上海銅庫存高企的另一個副作用似乎是,制造商自己的銅庫存已降至極低的水準.
　　當上海港坐擁如此大量的銅金屬時,為什么要擔(dān)憂呢?假設(shè)這部分的銅是可以作為現(xiàn)貨供給.
　　即使如此,這需要在套利和升水水平上大幅調(diào)整,才能誘使銅庫存進入大陸,而進入時必須支付增值稅.
　　如果這是起因于大量的銅金屬在金融交易中被鎖住,套利及升水幅度變化的規(guī)模將會被放大.
　　不真實的安全感之二
　　中國保稅倉庫中的存貨隱含中國以外市場的風(fēng)險,這同時也可能帶來一種不真實的安全感.
　　昨日收盤時,倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅與現(xiàn)貨間的正價差為每噸34美元,創(chuàng)2010年5月以來最高.
　　LME的庫存在過去幾個月的確再次升高,并來到326,575噸的水準,接近去年1月以來的最高水準,有鑒于銅市季節(jié)性特質(zhì)為年底庫存增加,這是一個鮮明的對比.
　　但若以過去歷史作為標準,這仍是一個偏低的數(shù)字,若減去LME的68,400噸的注銷倉單,數(shù)字還會更低.
　　加上有很大一部份的庫存是放在所謂的"問題多多"地點,也就是那些其他金屬排隊等著出倉的地點,例如紐奧良有65,900噸的自由倉單(open warrant)、安特衛(wèi)普有30,400噸、Vlissingen有10,150噸,很顯然實際可提出的庫存降低不少.
　　正價差處于高水準,是基于中國以外的世界其他地方需要額外供給的假設(shè),而這部分也可以單純地用抽走上海保稅倉庫的庫存來支應(yīng).
　　但這需要價差出現(xiàn)明星改變,類似2012年第二季轉(zhuǎn)為大幅度的逆價差,而當時配合出現(xiàn)的現(xiàn)象為中國煉廠出口.
　　換句話說,中國和中國以外的銅市表現(xiàn),就好像安于有一層存貨超額供給的保護.就統(tǒng)計數(shù)字上來說的確如此,當然這只是就庫存一項來說.
　　只不過這庫存中的最大一部分卻數(shù)量不明,不論是數(shù)量或是更重要的質(zhì)量方面,情況皆不明朗.
　　要怎樣才能讓這部分動起來?可能不久之后就可見真章.(完)